哈喽，大家好，小圆今天要和大家聊聊智谱和MiniMax的招股书，这两家被称为大模型六小虎的企业，如今正冲刺大模型第一股，它们的招股书就像一本大模型创业的说明书，藏着这个赛道最真实的生存现状。

从曾经的百模大战到如今的IPO竞速，中国大模型企业走过了野蛮生长的阶段，而招股书里披露的细节，恰恰揭露了大模型创业的诸多真相。

高增速下的格局困局

智谱和MiniMax在招股书中对市场地位的披露，可谓各有侧重，智谱聚焦国内市场，宣称2024年收入在国内独立通用大模型开发商中排名第一，在所有通用大模型开发商中位列第二；MiniMax则将目光投向全球，自称为全球第十大模型公司。

这种差异化的披露方式，本质上都是为了凸显自身在行业中的竞争力，适配各自的业务叙事，智谱贴合其B端和G端业务属性，MiniMax则强化自身的全球化技术定位，但无论表述如何，都掩盖不了一个核心事实：巨头的黑洞效应已然显现。

智谱在国内所有通用大模型开发商中的市场份额仅为6.6%，与第三名、第四名的差距微乎其微；MiniMax在全球基础模型市场的份额更是只有0.3%，所谓的全球第十，实则是与其他四家并列，在大模型领域，巨头凭借资源和生态优势，已经占据了主导地位。

值得注意的是，两家企业都交出了三位数高增的收入成绩单，智谱2022至2024年三年复合年增长率超130%，2025年上半年增速更是达到325.2%；MiniMax 2024年增速高达782.2%，2025年前三季度也有174.3%的增长。

但高增速背后的逻辑却大相径庭，智谱呈现本地化部署占比下降、云端部署提升的趋势，而MiniMax的增长主要依赖AI原生产品，其中海螺AI占比大幅提升，Talkie/星野占比则有所下滑，这种差异也预示着两家企业不同的商业走向。

烧钱竞速下的现实困境

大模型创业离不开烧钱，智谱和MiniMax的招股书也坦诚了这一点，两者都处于“流血上市”的状态，智谱2022年至2025年上半年累计亏损超62亿元，MiniMax过去三年零九个月累计亏损约93亿元人民币，亏损规模不相上下。

但从现金流来看，MiniMax短期压力更小，其账面现金结余超10亿美元，每月现金消耗211万美元，预计可支撑运营约4年；而智谱截至2025年6月末现金及现金等价物约25.5亿元，每月消耗3.3亿元，支撑时间不足一年，为了缓解生存压力，两家企业都在招股书中反复强调多元化。

但从实际商业模式来看，并没有太多新意，MiniMax超七成营收来自AI原生应用，其中四成是订阅服务、两成是广告，和传统互联网产品模式并无本质区别；智谱以MaaS模式为主，通过API卖token提供标准化服务，但仍未摆脱定制化的本质。

存在账期长、大客户依赖的问题，截至2025年上半年，其五大客户收入占比超四成，这种商业模式的同质化，也反映出当前大模型行业商业化探索的局限性，烧出去的钱主要流向了哪里？答案很明确：算力。

上市不是终点是新起点

海外市场是两家企业共同的增长点，也是重要的风险点，智谱通过本地化部署，在东南亚、中东等海外市场取得了一定突破，2025年上半年海外本地化部署收入约1792.7万元；MiniMax的海外布局更早，2025年前三季度海外收入占比超70%。

对智谱和MiniMax而言，上市只是残酷竞争的开始，两者都面临着各自的挑战，智谱需要在模型商品化加速的背景下，证明其MaaS业务在效果、价格和速度上能与云厂商竞争，真正实现规模化。

MiniMax虽然拥有2.12亿全球用户，且销售营销开支下降、产品转向自然增长，但C端收入依赖海螺AI、Talkie/星野等少数产品，“小而精”的路线能否支撑更大规模的收入增长，仍有待验证，同时其年轻化团队也面临人才流失风险。

值得关注的是，智谱和MiniMax代表了中国大模型企业特有的生存路径，不同于海外企业的大力出奇迹，而是在高研发投入下，通过敏捷迭代和效率优化，边跑边聚焦商业化，这种小米加步枪式的探索，彰显了中国AI企业的韧性。

它们的招股书揭露的，不仅是单一企业的经营现状，更是整个大模型创业赛道的共性真相：巨头主导的市场格局下，初创企业的突围难度不小；高增长背后，是持续亏损和算力成本高企的现实；商业化探索虽积极，但仍未摆脱同质化困境；海外市场充满机遇，也暗藏风险。

不过，我们更应看到中国大模型企业的积极探索与韧性，智谱和MiniMax在不同商业路径、团队架构下的尝试，为行业提供了宝贵的实践经验，随着资本市场的介入，行业洗牌将不可避免，但这也有助于资源向更具竞争力的企业集中，推动行业高质量发展。