一、核心观点摘要

• 锂价长期低迷趋势确立：高盛预计2026年锂均价将跌至8,900美元/吨，低于当前现货价（9,150美元/吨），并显著低于全球主要地区的激励价格（incentive price）（10,200–11,000美元/吨）。
• 供需失衡仍是主因：尽管2025–2028年全球锂需求将增长49%，但供应过剩仍将延续，预计2028年供应将超出需求26%，除非矿山大规模推迟扩产。
• 中国政策干预仅为“暂停键”：中国“反内卷”政策导致约3%全球锂供应暂停，推动价格短期反弹24%，但高库存与复产预期下，政策效应是暂时的。
• 价格周期尚未结束：锂市场仍处于“繁荣–萧条”周期的萧条阶段，价格需长期低于激励水平，才能遏制过剩产能。
• 能源储能（ESS）需求成新亮点：到2030年，ESS将占锂需求的20%，部分抵消电动车（EV）需求增速放缓的影响。

二、锂市场结构分析

1. 价格周期：史无前例的“繁荣–萧条”循环

• 2021–2023年：锂价从2021年初的不到8,000美元/吨飙升至2022年底的80,000美元/吨以上，涨幅近12倍。
• 2023–2025年：供应激增（尤其澳大利亚、非洲、中国、南美），价格暴跌超80%，进入“萧条期”。
• 2025–2028年：尽管需求持续增长，计划新增供应达130万吨LCE，是平衡市场所需量的近两倍，除非大规模推迟，否则过剩将持续。

结论：锂市场尚未走出“繁荣–萧条”周期，价格需长期低于激励水平，才能迫使高成本项目退出或推迟。

2. 中国政策：临时性供应收缩

• “反内卷”监管：2025年中国政府暂停了约47kt LCE的锂供应，包括：
• 宁德时代（CATL）江西枧下窝锂云母矿（~10kt）
• 藏格青海盐湖卤水项目（12kt）
• 宜春8个锂云母项目被要求重新提交核查报告（合计100kt，占中国2025年产量22%）
• 政策目标：整合行业、加强监管，而非永久性削减资源开发。
• 复产预期：高盛基准情景假设2026年将全部复产，Q4宁德时代矿山将重启。
• 政策风险：若延期至2026年，供应损失或达100kt，但高盛认为可能性低，因将扰乱中国下游供应链。

结论：中国政策是“暂停键”，非“终止键”，价格反弹不可持续。

3. 供需平衡：过剩将持续至2028年

年份全球需求（kt LCE）全球供应（kt LCE）过剩量（kt）库存天数（天）2025E1,4961,516+65892026E1,8251,964+84892027E1,9842,464+25872028E2,2362,812+3683

• 库存上限：市场最多可承受100天库存，60–70天为可持续水平。
• 所需削减：为避免库存超限，2028年前需推迟590kt新增供应。
• 供应响应机制：
• 已实施：削减670kt（包括关闭、推迟、整合）
• 仍需：再推迟590kt，总计1.26Mt供应需退出

结论：市场仅完成“一半的去库存任务”，价格需持续低于激励水平，才能迫使更多项目推迟。

三、价格预测：长期低迷，2030年才回升至激励水平

年份预测均价（美元/吨LCE）市场状态关键驱动2025E8,890政策反弹后趋稳中国复产、库存高2026E8,900有序熊市项目推迟、库存持平2027E9,100有序熊市过剩缩小2028E9,500有序熊市推迟项目基本完成2029E10,500有序牛市库存下降2030E11,000激励价格项目重启、库存合理

• 激励价格定义：可带来10–15% IRR的价格水平，新项目开发门槛。
• 分区域激励价格：
• 非洲/澳大利亚锂辉石矿：10,200–11,500美元/吨
• 南美盐湖：11,000–14,000美元/吨
• 中国锂云母（一体化）：12,250–13,400美元/吨

结论：2026–2028年价格低于激励水平，抑制新项目投资；2030年回升至11,000美元，重启长期供应增长。

四、需求结构：EV增速放缓，ESS成新引擎

1. 总需求预测

• 2030年全球锂需求将达316.4万吨LCE，较2024年增长近3倍。
• 结构变化：
• EV需求占比下降：从2024年约75%降至2030年63%
• ESS需求占比翻倍：从2024年10%升至2030年20%
• 其他（消费电子、陶瓷等）：占比稳定在10%左右

2. 区域与车型结构变化

地区2025–2030年EV锂需求变化备注中国2027–2028年放缓，2030年回升补贴退坡、PHEV占比升至50%美国2025年下调至10%渗透率消费疲软、政策放松欧洲稳步增长政策驱动强

• 车型影响（每100万辆车所需锂）：
• BEV（纯电动车）：45kt
• PHEV（插混）：15kt
• HEV（混动）：2kt

结论：PHEV与HEV占比上升，单位车辆锂密度下降，但电池容量增大抵消化学体系变化影响。

五、供应响应机制：三阶段调整路径

阶段机制已实施仍需备注1. 关闭高成本矿山停产210kt0kt澳大利亚为主2. 推迟新项目延期400kt590kt主要手段3. 整合一体化企业“自产或外购”60kt0kt宁德时代、比亚迪

结论：推迟项目是唯一有效手段，2026–2027年为关键窗口期，价格需低于激励水平以迫使更多延期。

六、市场机制：五种价格机制模型

高盛提出锂市场五种价格机制状态：

市场状态库存天数价格锚点（美元/吨）价格作用有序熊市70–100天，上升~9,000项目推迟有序平衡60–70天，稳定~10,500项目推进，IRR~10%有序牛市40–60天，下降~11,500项目加速，IRR~15%无序熊市>100天，上升<8,500矿山关闭无序牛市<40天，下降>12,500需求去库存

结论：2025–2028年将处于**“有序熊市”，价格维持在8,500–9,500美元/吨**，不会触发无序关闭或投资热潮。

八、投资启示与风险提示

投资启示

• 锂价长期低迷，2026–2028年低于激励价格，新项目投资风险高；
• 现有低成本资产更具防御性，高成本矿山面临关闭风险；
• ESS需求快速增长，关注储能产业链公司；
• 2030年后价格回升至11,000美元，长期投资者可布局优质资源资产。

风险提示

• 中国政策不确定性：若限产延期，价格或短期上行；
• EV政策变化：欧美政策放松或中国补贴退坡，或影响需求；
• 项目推迟不及预期：若供应削减不足，价格或跌至8,000美元以下；
• 技术替代：固态电池、钠离子电池等长期或影响锂需求结构。

九、总结：高盛核心判断

锂市场尚未走出“繁荣–萧条”周期，2026–2028年将长期处于“有序熊市”状态，价格低于激励水平以迫使供应调整。中国政策仅为短期扰动，ESS需求成新增长点，2030年价格才回升至11,000美元激励水平。投资者应关注低成本资产与储能产业链，规避高成本项目与政策敏感区域。

此为报告精编节选，报告原文：

《高盛-电池金属分析师：锂—在低价格长期化背景下助力能源转型-20250918【19页】》

研报原文下载：【价值目录】网站