当股市高歌猛进，债市奏响逆袭之歌

在股民们为上证指数突破3700点欢呼雀跃，庆祝三年新高之时，债市却悄然上演了一出令人难以置信的“绝地反击”。8月15日，债市一反常态，与股市携手飘红，奏响了一曲股债双收的奇妙乐章。

早盘伊始，利率债便展现出强劲的上涨势头。10年期国债活跃券收益率一举跌破1.72%的重要关口，稳稳站在此下方。30年期国债期货主力合约更是终结了之前的四连跌颓势，以远超预期的反弹力度宣告归来。

信用债市场同样不甘示弱，银行债和产业债奋勇当先，引领上涨。以某国有大行发行的“25中行永续债01”为例，其成交溢价一度飙升至2BP，成为市场瞩目的焦点。能源央企债券更是受到机构投资者的疯狂追捧，溢价一度高达3BP。即使是表现相对滞后的城投债，也坚守阵地，稳稳地收于上涨区间。

是什么样的力量，让债市在股市的强势上涨中得以喘息，甚至逆势上扬？答案就隐藏在央行的精准调控之中。

8月8日，央行出人意料地实施了7000亿元的买断式逆回购操作，期限长达三个月，向市场净投放了3000亿元的流动性。这一举措犹如甘霖，迅速浇灌了“干渴”的债市，隔夜利率应声跌破1.3%，创下年内新低。

流动性的充裕改变了股市和债市之间“非此即彼”的关系。8月13日便是一个鲜活的例证：当天A股成交额激增至2.18万亿元，上证指数一路高歌猛进，与此同时，债市也同步反弹，10年期国债收益率甚至微跌1BP。究其原因，在于市场上的资金过于充裕，足以让股市和债市共同分享盛宴。

值得关注的是，机构投资者的操作也呈现出明显的分化态势。一方面，基金和券商选择抛售，仅8月14日当天，基金单日净卖出利率债就超过50亿元，券商也紧随其后，纷纷抛售长债。另一方面，保险和银行等大型机构则积极抄底，某大型险资甚至在一天内就买入了20亿元的政策性金融债。

这种分化的背后，是政策变动带来的冲击。自8月8日起，新发行的国债利息开始征收6%的增值税，这使得原本享有免税优势的基金被迫抛售债券以止损。然而，对于银行和保险等原本就不依赖免税盈利的“大户”而言，这反倒是一个难得的捡便宜机会。由于老券仍然享受免税政策，因此瞬间成为了市场的“香饽饽”。

例如，8月12日发行的河北10年期地方债，其票面利率高达1.87%，比旧券高出5BP，但机构投资者却并不买账，全场认购倍数甚至不足20倍。与此形成鲜明对比的是，同一期限的存量老券“24河北债17”的成交溢价反而飙升至3BP。市场用实际行动表明：投资者宁愿选择价格更高的老券，也不愿购买需要缴税的新券。

在股民沉浸于股市上涨的喜悦中时，债市的参与者们却在悄然布局，伺机而动。8月5日就是一个典型的例子：当天创业板指上涨超过1%，中证转债指数同步上涨0.71%，而10年期国债收益率却逆势下跌，跌破1.70%。

这一现象的核心支撑，依然是对流动性的预期。当时，市场普遍预期三季度可能降息，同时美联储9月转向的预期也在不断发酵，资金提前押注债市修复。

部分公募基金近期积极布局30年超长国债，表面上是为了拉高现券价格，实则暗地里通过国债期货对冲风险，玩起了“锁仓套利”的策略。对于普通散户而言，盲目追涨长债存在较高的风险，很可能成为最终的接盘者。相对而言，中短端信用债才是更为稳健的选择，尤其是AA评级的产业债，其信用利差已经收窄至历史低位，吸引了大量机构配置资金的涌入。

股市与债市的双赢局面，离不开央行释放流动性的支持，离不开机构投资者差异化操作所创造的机遇，更离不开政策变动意外催生的老券“春天”。

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