央行年内多次超额续作MLF，股市融资回暖 | 第一财经研究院中国金融条件指数周报
摘要
在12月11日至12月15日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.85，较前一周上升0.17，年内指数下降0.83。从指数的成分指标来看，上周货币与债券市场指标均指向紧缩。从货币市场来看，虽然主要货币市场利率较前一周上行，但整体来看，银行间市场流动性基本保持平稳。从债券市场来看，国债与信用债收益率双降，信用利差宽幅震荡。从股市来看，A股估值仍处于低位，企业上市融资与二级市场杠杆融资均回暖。
上周，银行间市场流动性保持平稳。从成交量来看，银行间市场质押式回购日均成交量为7.34万亿元，较前一周下降约1985亿元。从资金价格来看，主要货币市场利率的变动幅度不大。截至12月15日，DR007已回落至1.79%（即政策利率附近），而R007仍为2.15%，两者之间的差值表明非银资金面略显紧张。央行近期持续投放大额逆回购来维持市场流动性平衡。上周，央行共投放7天逆回购1.28万亿元，共有1.08万亿元逆回购到期。12月15日，央行超额续作1年期MLF1.45万亿元。值得注意的是，今年年内，央行已经连续多次超额续作1年期MLF，截至12月15日，1年期MLF的余额为7.08万亿元，较年初上升2.53万亿元。
上周，债券市场发行额与净融资额均较前一周上升。其中债券市场总发行额为1.4万亿元，较前一周上升4829.85亿元；债券市场净融资3375.6亿元，较前一周上升3431.43亿元。从年内来看，新增债券融资基本为政府部门和金融部门融资。从债券二级市场来看，利率债与信用债收益率同步下降。由于近期银行间市场流动性保持稳定，此前一直处于高位的短端国债收益率近期呈下行趋势，3月期、6月期以及1年期的国债收益率均值分别下降4.93bp、5.48bp和3.14bp。上周中长端国债收益率持续下行，AAA级与AA级信用债收益率同步下降，由于信用债收益率的下降幅度不及国债，因此上周信用利差反而走阔。
上周，A股融资总额为137.02亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，近期融资趋势有所回暖。从二级市场来看，上周A股主要股指、日均成交量以及市盈率均下滑。具体来看，上证综指、中小板指和创业板指分别下跌0.9%、1.1%和2.3%。A股日均成交量降至8000亿元以下，市盈率仍在底部区间震荡。近期，A股融资与融券余额的差额持续回升，截至12月15日，达到1.52万亿元。
正文
中国金融条件指数概况
在12月11日至12月15日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.85，较前一周上升0.17，年内指数下降0.83。
从指数的成分指标来看，上周货币与债券市场指标均指向紧缩。从货币市场来看，虽然主要货币市场利率较前一周上行，但整体来看，银行间市场流动性基本保持平稳。从债券市场来看，国债与信用债收益率双降，信用利差宽幅震荡。从股市来看，A股估值仍处于低位，企业上市融资与二级市场杠杆融资均回暖。
货币市场
上周，银行间市场流动性保持平稳。从成交量来看，银行间市场质押式回购日均成交量为7.34万亿元，较前一周下降约1985亿元。从资金价格来看，主要货币市场利率的变动幅度不大。截至12月15日，DR007已回落至1.79%（即政策利率附近），而R007仍为2.15%，两者之间的差值表明非银资金面略显紧张。
央行近期持续投放大额逆回购来维持市场流动性平衡。上周，央行共投放7天逆回购1.28万亿元，共有1.08万亿元逆回购到期。12月15日，央行超额续作1年期MLF1.45万亿元。值得注意的是，今年年内，央行已经连续多次超额续作1年期MLF。截至12月15日，1年期MLF的余额为7.08万亿元，较年初上升2.53万亿元。
01.
货币市场成交量与利率
上周，银行间市场资金面保持平稳。从成交量来看，上周质押式回购日均成交量为7.34万亿元，较前一周的7.54万亿元下降约1985亿元。
从资金价格来看，主要货币市场利率的变动幅度不大。在隔夜利率中，上周R001与DR001均值分别为1.81%和1.67%，分别较前一周上升1.66bp和1.18bp。在7天回购利率中，上周R007与DR007均值分别为2.27%和1.84%，分别较前一周上升6.91bp和2.94bp。
与银行相比，非银金融机构的资金面略显紧张。截至12月15日，DR007已下降至1.79%（即政策利率附近），而衡量整个银行间市场流动性的R007为2.15%，两者之间的差值为36.78bp。
02.央行公开市场操作
上周，央行依然通过维持7天逆回购投放和回笼的平衡来呵护市场流动性。上周，央行共投放7天逆回购1.28万亿元，共有1.08万亿元逆回购到期，净投放资金1990亿元。
12月15日，央行超额续作1年期MLF，当天共有6500亿元MLF到期，央行投放新一期MLF约1.45万亿元。值得注意的是，今年年内，央行已连续多次超额续作1年期MLF。截至12月15日，1年期MLF的余额为7.08万亿元，较年初上升2.53万亿元。
债券市场
上周，债券市场发行额与净融资额均较前一周上升。其中债券市场总发行额为1.4万亿元，较前一周上升4829.85亿元；债券市场净融资3375.6亿元，较前一周上升3431.43亿元。从年内来看，新增债券融资基本为政府部门和金融部门融资。
从债券二级市场来看，利率债与信用债收益率同步下降。由于近期银行间市场流动性保持稳定，此前一直处于高位的短端国债收益率近期呈下行趋势，3月期、6月期以及1年期国债收益率均值分别下降4.93bp、5.48bp和3.14bp。上周中长端国债收益率持续下行，AAA级与AA级信用债收益率同步下降，由于信用债收益率的下降幅度不及国债，因此上周信用利差反而走阔。
01.债券市场发行
上周，债券市场发行额与净融资额均较前一周上升。其中，债券市场总发行额为1.4万亿元，较前一周上升4829.85亿元；债券市场净融资3375.6亿元，较前一周上升3431.43亿元。从年内来看，新增债券融资基本为政府部门和金融部门融资。
从债券二级市场来看，利率债与信用债收益率同步下降。由于近期银行间市场流动性保持稳定，此前一直处于高位的短期国债收益率呈下行趋势，3月期、6月期以及1年期国债收益率均值分别下降4.93bp、5.48bp和3.14bp。上周中长端国债收益率持续下行，AAA级与AA级信用债收益率同步下降，由于信用债收益率的下降幅度不及国债，因此上周信用利差反而走阔。
02.债券收益率走势1）利率债
上周，主要期限国债收益率均下行。从短端来看，随着银行间市场流动性紧张的情况缓解，上周3月期、6月期、1年期国债收益率均值分别下降4.93bp、5.48bp和3.14bp，1月期国债收益率均值虽较前一周上升5.66bp，但其升幅已由上周末的45.5bp大幅回落。从中长端国债收益率来看，上周2年期、5年期、10年期以及30年期国债收益率分别下降5.96bp、5.84bp、3.46bp和2.88bp。
国债期限利差仍处于一年来的低点。截至12月15日，10年期与1年期国债的期限利差为31.51bp。从年内来看，国债期限利差先升后降，于8月初到达年内高点90bp之后回落，目前国债期限利差较年初下降42.33bp。
2）信用债
上周，信用债收益率普遍下降。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债以及资产支持证券收益率分别下降1.47bp、3.48bp和2.97bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降2.04bp、5.03bp和4.03bp
从信用债与国债之间的利差来看，利率债与信用债收益率同步下降，由于国债收益率下降幅度更大，导致上周信用利差反而有所上升。在AAA级债券中，上周5年期企业债、公司债以及资产支持证券与国债的利差分别上升4.37bp、2.36bp以及2.87bp。在AA级债券中，上周5年期企业债、公司债和资产支持证券与国债的利差分别上升3.8bp、0.81bp以及1.81bp。
股票市场
上周，A股融资总额为137.02亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，近期融资趋势有所回暖。从二级市场来看，上周A股主要股指、日均成交量以及市盈率均下滑。上证综指、中小板指和创业板指分别下跌0.9%、1.1%和2.3%。A股日均成交量降至8000亿元以下，市盈率仍在底部区间震荡。近期，A股融资与融券余额的差额持续回升，截至12月15日，达到1.52万亿元。
01.
一级市场
上周，A股融资总额为137.02亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，近期融资趋势有所回暖。
02.二级市场
上周，A股主要股指均下跌，其中上证综指下跌0.9%，中小板指下跌1.1%，创业板指下跌2.3%。年内，上证综指累计下跌4.7%，中小板指累计下跌19.2%，创业板指累计下跌21.2%。近期，以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好持续震荡。
上周，A股成交量和市盈率同步下降。从成交量来看，A股日均成交量较前一周下降7.8%至7893亿元。从市盈率来看，上周A股加权市盈率下降0.1%至15.32，仍在底部区间震荡。近期，A股融资与融券余额的差额持续回升，截至12月15日，已上升至1.52万亿元，A股市值的比重由年初的1.7%上升至2%。
（本文题图来源：第一财经）
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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员
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