谭雅玲：美联储不加息的炒作过头力在刺激美元贬值
作者：谭雅玲 中国外汇投资研究院 独立经济学家
随着美国经济数据的波动性，其中通胀和就业是重点，进而市场对美联储不加息的预期达到高潮，甚至降息预期推波助澜。然而，纵观美国整体环境、经济形势与市场趋势，市场似乎存在一股力量故纵炒作美联储不加息，甚至引领降息势力或具有阴谋论的嫌疑。
疑惑之一：美国经济强劲环境似乎更支持美联储加息，背离现实的旨意在于美元贬值。最新美股经济今年第三季度第二次修正中值上至5.2%，这比较前值4.9%和今年上半年水平大大提高，进而美国白宫将今年美国经济上调至2.8%，这是2020年以来美国经济高增长水平。尤其美国刚刚公布的ISM和PMI数据恢复至50点偏上，其中ISM与PMI存分化但稳定，11月ISM服务业指数由51.8升至52.7，好于预期的52.3，商业活动指数、新订单指数、库存指标分别上至55.1、55.5和55.4。美国服务业经营维持稳定，而服务业通胀降温与就业维稳是美国经济基础动力。11月ISM为46.7是连续第13个月萎缩，也是20年最长不良纪录。相比较美国宏观经济波动是正常规律与现实经济必然，任何经济指标有上有下属于常态，并非简单个别阶段波动率就预示经济有问题。前面提到的美国经济增长总水平已经表明美国经济繁荣周期确定，所以美国官方的财政部、白宫以及美联储完全否认美国经济衰退，美国经济软着陆看来毫无疑义。美国经济放缓阶段性不代表美国经济周期出问题或逆转周期，目前美国服务业新增订单对制造业恢复有支持，市场故纵炒作美国经济波动意在刺激美元贬值。实际上美国经济表现已经优于或领先世界清晰明朗，进而美元难贬值是现实最大阻力与干扰问题，今天美元指数再次回升到104点表明美元贬值阻力很大，舆情造势推进美元贬值依旧是岁末年初市场操作与摆布重点。
疑惑之二：美国股市牛市冲天在于美国企业市值上升，美股利润率增收利于美元贬值。美国经济表现的支持与驱动在于美国企业效益与利润，这直接体现在股市企业市值与收益率。一方面是美国科技股和龙头股盈利增收显著，如英伟达今年股指上涨已经超过200%以上，而苹果市值再次冲上3万亿美元，进而美国道指冲上36000点刷新历史记录新高，大型机构股指引领与稳定作用凸显美股牛市形态。另一方面是美股上市公司财报超预期盈利已经维持15个季度，每次公司财报发布之前都是担忧企业盈利与增收，但实际结果是次次超预期。尤其美股7大龙头股的苹果、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、Meta、特斯拉今年平均飙升70%，总市值超过11万亿美元。如果与2022年全球一些经济规模比较，美国企业的市值11万亿是仅次于美国（25万亿美元）和中国（18万亿美元）具有世界“第三大经济体”的比较优势，而7家公司市值是美国去年GDP的44%，其中苹果公司市值3万亿美元相当于法国GDP规模。刚刚结束的英伟达财报第三季度收入181.2亿美元，净利润达到92.43亿美元，这大大超出预期；未来预计第四季收入或达到200亿美元，英伟达是美国企业强的反应与窗口动态参数。美股11月以来上涨势头加强，道指创新36000点，标普比较前期下跌3800点预期逆反上涨至4500点，纳指已经重回14000点，未来突破前值16000点具有可能。看目前美股上涨势头，预计今年美国企业效率将进一步超出去年水平。2022年美国榜上全部500家公司总收入由2021年13.8万亿美元上升至16.1万亿美元，较上年大涨16.9%，这是自1975年以来最大的增幅。其中上榜公司总收入相当于美国当年GDP的70%，接近中国2021年的GDP。2022年美国最大企业的盈利激增总利润约1.84万亿美元，比2021年增加114%，并创下自2010年以来最大的年增幅。市场上最受欢迎的科技公司，无论是“FAANG”组合（即Facebook、亚马逊、苹果、Netflix和谷歌），还是“MANTA”组合（微软、亚马逊、英伟达、特斯拉和苹果）排位均保持不变或进一步提升，这都是美股潜在利润率辉煌与竞争力底气，也是与美元贬值逻辑对标美元资金与资产配合逻辑的常态，美元上与美股下或美元下与美股上逻辑在于稳定美国投资信心，又不伤及基本面构造与循环顺畅美国总体利益与利润。
疑惑之三：去年与今年环境比较之间积极主动更充分，美元利率攀高反关联美元贬值。回想去年美联储加息450点，美国经济不仅避免了上半年两个季度经济衰退的影响，反之全年美国经济转变为正增长优良经济结果，并创记录25万亿美元规模经济总规模，比较上年的2021年规模增加2万亿美元，美国人均从6万美元上至7万美元。今年美联储加息4次100点，而美国经济进一步增长至第三季度的5.2%和全年增长2.8%，经济总规模可能再次上升至26-28万亿美元。目前看美联储加息影响与伤害经济并无道理，期间美国存款没有刺激性增长，反之美国存款水平有所下降，但是消费热情高涨且稳定则是美国经济稳定乃强劲的支持重点，美国人注重投资大于存款意愿。既使美国通胀很高，但美国消费并未受阻或被干扰，这与美国商品储备超前规划有很大的关系与作用，也是美国投资回报率带来循环收入现实，即美股上涨与美债收益率交错保护投资收益率不变。虽然美元基准利率水平直接带动按揭贷款和融资利率上升，但是美国企业业绩与收入稳定并快速增长，美国企业没有担忧局面，这就在于股权与长期投资等个性，尤其美国按揭贷款多为固定利率，反之全球替美国担忧愈加严重。美联储不加息逻辑与现实似乎存在故意规划的疑惑，今年美国经济比去年好加息有保障，今年美股牛市繁荣现实比去年加息有支持。尤其美国财政发债规模不断加强，美元利率促进美债收益率上扬，这不仅促进美国国债投资积极性，更加强国内投资国债的计划性与规模化上升。目前美国国债的外国投资占比只有23%，比较30%下降了，反之美国国内投资国债上升至77%，比较70%上升了。然而更为重要的在于促进美元地位提升是最现实的局面与格局，这对去美元化回应取得美元积极效果。根据SWIFT数据现实，2021年7月美元利率为零水平，美元在SWIFT系统中的国际支付使用率为39%，随后2023年7月美元利率上至5.25-5.50%，美元在SWIFT系统中的国际支付使用率上至49%，美元占比不降反升既是针对去美元化潮流的应对效果，也是美元地位难以震感的现实。美元系统性、构造性以及制度性并非是一时或一举可以改变与替代的特有个性，进而美元利率上升的保护美元地位以及补短板美元利率则是美联储不会轻易降息的关键。美元利率是一盘大棋布局规划，并不是随行就市短期化对策。目前市场美联储不加息的炒作性隐含手法与前景布局才是重中之重观察。
近日美国银行与美国贝莱德投资管理公司预期美联储12月例会加息25个点至5.50-5.75%。贝莱德认为市场对明年降息的押注过度了，美国银行认为美联储加息不会停止，预计12月加息继续为25个点。美联储加息继续的判断符合我分析的逻辑以及我预期的前景。加之今晨美国财长耶伦也不赞同交易员目前对美联储降息的预期，她说市场有时可以补充政策制定者的行动。耶伦周三在墨西哥城与政府官员会晤间隙表示：“市场根据对即将公布的数据的解读来预测美联储未来的行动”，“在某种程度上，这是一种健康的反应，如果市场在阅读这些数据时深思熟虑的话，它可能有助于作为货币政策的补充。”“美联储将采取他们认为合适的任何行动，而市场状况是促成这一行动的因素之一。”此外，根据百余位经济学家调查结果显示，略超半数的经济学家目前依然认为，本轮美联储启动降息的历史性时刻至少得是8个月以后（明年7月FOMC）的事情了，美联储的首次降息至少要到明年7月。因此我们必须意识到，毕竟目前美元利率已经占据发达国家货币利率最高点，未来如果稍有疏忽，英镑、加元或新西兰元利率随时有可能超越美元利率水平，这将使得美联储两年的加息努力前功尽弃，甚至更严重干扰美元利率回归国际利率水平最高峰统领与引领地位。美联储加息并不单纯因为通胀而为，更重要在于美元利率补短板才是美元货币地位的重要支持，也是美元敢于贬值的胆量。尤其明年是美国大选年，美联储更不会草率出手降息，更何况加息之后的降息至少应该具有8-11个月的过渡期、磨合期与观察期。既使美国新经济也存在这样的逻辑、规律与周期因果关系，美联储降息雷声大雨点的意图在于刺激与加速美元贬值。美元贬值是当务之急，美元要贬值和快贬值处于关键期，岁末年初美元行情收官与开局将是美元贬值重要操作之关键时期与阶段。