医疗市场复苏？迈瑞医疗溢价25%收购惠泰医疗控制权 | 见智研究
2024年，医疗行业第一场收购案出现，迈瑞医疗（300760）宣布将控股科创板电生理龙头惠泰医疗(688617)。
迈瑞收购惠泰医疗，进入心血管领域
1月28日晚间，迈瑞医疗（300760）发布公告，拟通过全资子公司深迈控收购惠泰控股股东和其他股东合计持有的惠泰约1412万股股份，占惠泰总股本的21.12%，转让金额约66.5亿元，交易资金全部来源于迈瑞的自有资金。
本次交易完成之后，深迈控及其一致行动人珠海彤昇合计持有惠泰约1646万股，占惠泰总股本的24.61%，同时，惠泰原实控人成正辉承诺，在收到全部股份转让价款之日起及之后自愿、永久且不可撤销地放弃所持惠泰医疗10%的股份所享有的表决权，届时，惠泰控股股东将变更为深迈控。
对于此次收购惠泰进入电生理、心血管介入等全新领域，迈瑞医疗表示：根据国际顶尖医疗器械企业的经验，高值耗材是其主要盈利来源之一。在全球医疗器械市场中，心血管领域的规模仅次于体外诊断，位居第二。
因此，公司重要发展战略方向之一就是不断构建和丰富耗材型业务，此次收购将很好帮助公司达到公司战略目标。
本次交易合并估值302亿，转让价格471.12元/股，对应惠泰医疗1月26日收盘价溢价率25%，参照前60日均价平均溢价率为23%。
对相关溢价，迈瑞医疗表示：1）此次收购，迈瑞医疗是基于对行业未来发展方向确定收购价格。本次收购将会形成65-70亿商誉，但后续是否减值取决于公司经营，公司有信心在迈瑞和惠泰间形成更好的协同性；2）本次是溢价收购控股权，而控股权收购出现溢价是国际惯例。根据相关统计，国际医疗行业收购控股权平均溢价率在34%左右。
从惠泰医疗2023年第2、3季度股东列表可以看到，迈瑞在二级市场对惠泰医疗的股份购买从23年2季度就已经开始。（珠海彤昇出资人为迈瑞）
迈瑞医疗对华尔街见闻·见智研究表示，关于此次收购并非突发事件，公司对惠泰的调研已经进行接近一年，公司整个产品线布局，迈瑞非常看好。
惠泰医疗主要营收来自电生理和冠脉通路类业务
惠泰医疗主营业务结构为电生理+冠脉通路+外周介入+OEM/ODM。其中，电生理和冠脉通路类业务。2022年分别实现收入2.9 亿，5.7亿元，占比24.1%，46.8%。
根据迈瑞测算，电生理全球可及市场空间超过100亿美元、其中国内超过100亿元人民币，冠脉通路和外周血管介入产品全球可及市场空间超过200亿美元、其中国内超过150亿元人民币，并且这几块业务的行业增速显著快于其他器械领域。目前该市场主要还由海外厂商控制，国内厂商有巨大的增长潜力。
惠泰医疗(688617)此前发布公告，预计2023年年度实现归属于母公司所有者的净利润为人民币5.1亿元至5.65亿元，同比增加42.45%到57.81%。归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为人民币4.45亿元至5.04亿元，同比增加38.38%到56.78%。
截至2023年3季度报表，惠泰医疗(688617)期末现金及现金等价物余额4.52亿元。
对于惠泰被收购后的未来发展上，迈瑞对见智研究表示：在惠泰独立发展的基础上，两家公司将共同制定业务发展战略、研发和营销体系等各方面的整合规划，赋能惠泰不断提升产品在全球市场的竞争力，加速惠泰出海。
迈瑞近年来多次发起并购
迈瑞医疗2018年上市，募资57.52亿。上市5年多来，未有定增融资动作，累计分红209.81亿元，控股股东未有二级市场减持记录。
多年来，迈瑞医疗形成以生命信息与支持、体外诊断、医学影像为核心的三大业务领域。截至2023年3季报，公司营收规模273亿，同比增长17%。同时公司每年保持10%左右研发投入，帮助公司产品线得到不断丰富。
除了三大核心业务，公司还重点培育了微创外科、动物医疗、AED（自动体外除颤仪）、骨科四大种子业务，2022年，公司四大种子业务合计收入约20亿元，占公司总收入超过6%，其中微创外科实现了超过60%的同比增长。
值得一提的是在外延并购方面，公司过去几年发起多次并购。尤其是在IVD 业务，并购最为活跃，其也成为公司三大板块中成长最快的板块。不过过去几年的频繁收购也未对公司现金流带来负面影响。
公司于2021-2023年先后在IVD领域完成对海肽生物及德赛诊断，这两家国际领先企业的并购，加速推动了公司在 IVD 上游原材料话语权以及海外供应链平台的布局。
对于迈瑞医疗现金流影响来说，见智研究认为，此次使用66.5亿元自有资金的收购对迈瑞本身现金影响并不大，公司截至2023年3季报，公司现金及现金等价物余额超过165亿，账面货币资金接近200亿。
医疗行业经历了长达三年的寒冬，但2024年伊始，伴随着A股医疗器械龙头迈瑞医疗对惠泰医疗的收购，行业复苏的曙光已近在眼前。