“鸽声”嘹亮，市场对美联储降息预期过头了？
随着美联储12月议息会议临近，市场对加息周期结束的讨论愈发激烈，上周美联储两大鹰派官员的罕见放鸽，再度强化了人们对加息周期已经结束的预期。进入本周，市场争论点也从暂停加息转向何时降息、会降低多少。
事实上，美联储加息与否取决于通胀、劳工市场以及经济增长等情况。南华期货分析师近日表示，11月公布的美非农就业、CPI以及其他经济数据皆显示美国就业、经济及通胀降温，这导致美联储降息预期的升温。
降息预期升温下，美债收益率回落成为海外市场最鲜明的主线。三季度“美债抛售潮”曾让投资者苦不堪言，此后被称为“全球资产定价之锚”的十年期美债收益率一度在10月突破5%关口，不过11月，十年期美债收益率彻底远离5%大关，美债市场也创下近40年来的最佳的月度表现。
图：10年期美国国债收益率曲线（%）
市场押注美联储加息结束
在美联储9月的议息会议上，大部分官员曾经预测2023年还需要再加息一次，但如今看来，美国经济增长速度好于预期、通胀数据大幅放缓，美国再度加息的可能性愈发渺茫。
据芝商所（CME）美联储观察工具，美联储12月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为99.9%，加息25个基点的概率为0.1%。此外，到明年2月维持利率不变的概率为85.5%，累计降息25个基点的概率为14.5%。
11月末陆续公布的经济数据给市场作出加息周期结束论断增添了底气。11月29日，美国商务部公布了美国第三季度GDP修正值，美国第三季度实际GDP年化季环比修正值5.2%，超过预期的5%，此前发布的初值为4.9%，为近两年来最大增幅。
美联储最为看重的通胀指标核心PCE在GDP数据被上修的同时也被向下调整。核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比修正值2.3%，同样低于前值和预期2.4%；个人消费支出(PCE)年化季环比修正值3.6%，低于预期和前值4%。
经济未出现明显衰退、通胀逐渐缓解的迹象进一步强化了市场对于美联储加息已经结束的预期。与此同时，劳动力市场的进一步放缓则令投资者再一次加息的预期降至冰点。
11月初公布的非农报告显示，10月，美国仅新增15万非农就业人口，低于前值29万和预期的18万，失业率小幅升至2022年以来最高的3.9%，同比时薪增速从4.3%降至4.1%，就业市场放缓迹象较为明显。
劳动力市场的降温可能意味着通胀压力的减轻，在此背景下，美联储持续维持高利率的必要性降低，市场对于本轮加息周期结束的预期得到加强。
不过，本周五将公布的11月非农就业报告可能让外界误以为劳动力市场降温趋势得到逆转。法巴银行表示，美国11月份新增就业岗位的预期增长可能因罢工者的回归而掩盖了招聘放缓的趋势。该行首席美国经济学家Carl Riccadonna称，就业报告可能“支持美联储最近的言论，即美联储在政策方面可能处于有利地位”。
据了解，在11月非农报告发布前，部分经济学家预测，随着罢工工人重返工作岗位，11月份的招聘人数将从上月的15万人反弹至20万人。失业率预计稳定在3.9%，而工资年增长率预计将放缓至4%，为2021年年中以来的最小同比增幅。
对美联储降息预期过头了？
12月暂停加息似乎已经没有什么悬念，当前市场讨论的焦点也已转到“何时降息”，各大研究机构纷纷对美联储可能的降息路径作出预测。
巴克莱的一份报告表示，美联储明年将进行四次降息，每次降息25个绩点。“预计美联储将在2024年第二季度开始一个重要的宽松周期，2024年降息100个基点，2025年再降息100个基点，2026年再降息100个基点，将利率稳定在2.75-3%的水平”。
值得一提的是，巴克莱的降息预测已较为保守。根据澳大利亚联邦银行的预计，美联储将从2024年5月份开始降息，到明年底把基准利率累计下调150个基点。德意志银行经济学家则称，美联储将在2024年6月的会议上首次降息50个基点，并预计2024年全年将降息175个基点。
市场普遍预测美联储2024年降息将不少于100基点，但部分金融机构却警告称市场对降息预期过头了。“在我们看来，市场对降息的预期有点过头了，”贝莱德全球首席投资策略师Wei Li近日表示，“美联储可能会在明年下半年降息，但与以往的经济周期和衰退相比，降息的次数要少得多。”
与贝莱德持类似观点的还有高盛，该行经济学家预测美联储在2024年降息一次，最有可能在明年第四季度。
市场对美联储2024年降息预期高涨下，美联储主席鲍威尔亲自下场“泼了盆冷水”。上周五，鲍威尔指出，讨论降息还“为时过早”，并表示可能会进一步加息。不过，其“政策已进入限制性领域”等表述还是让市场将其讲话归到了鸽派阵营。
鲍威尔讲话后，美债收益率出现跳水，其中，两年期美债收益率跳水超10个基点，创五个月新低；十年期美债收益率跳水至4.21%，创近三个月新低。
美联储加息周期结束与否尚未尘埃落定，何时降息又成为新的悬念。当前，在等待本周五将公布的非农就业及失业率相关数据下，市场情绪偏谨慎，美债收益率短期陷入震荡。为应对美债利率波动风险，投资者可选择芝商所微型美债收益率期货，覆盖2年期（产品代码：2YY）、5年期（5YY）、10年期（10Y）及30年期（30Y）这四个关键年期。该四份合约的设计，与现有美债期货不同，前者以收益率报价，当收益率上升时，买方即可获利；后者以美债价格报价，而价格与收益率走势呈现相反关系，当收益率下跌时，买方即可获利。
此外，微型美债收益率期货有三大特色，很适合资金较少的投资者入手，可以轻松参与利率期货市场交易。一是合约规模小，支付少少的保证金，就能进入利率期货市场交易，门槛很低；二是直接挂钩美债收益率，而且可以配合不同交易与风险管理策略，灵活度高；三是采用现金结算，交易更为方便，并且排除交割风险。
图：微型美债收益率期货合约10月活跃用户创新高
来源：金融界资讯