东吴宏观：2024年美联储降息预测由50bp抬升至75bp，降息次数两次变三次
（文：葛晓媛）
2023年美联储最后一次议息会议，是一次对降息的“灵魂拷问”。美联储既没有排除加息的可能，也没有进一步探讨降息的空间，实质上是对市场预期明年一季度就要降息的最好反驳。不过在经过了前几次美联储的“只说不做”之后，市场当下明显并不买账。利率创下22年以来最高之时，市场乐于捕捉一切可能“降息”的信号，美债利率急跌，三大股指大涨反映出更为激进的降息路径。
那么具体来看，本次会议主要有以下三点值得关注：
一是对于2024年降息的预测由50bp抬升至75bp，降息次数两次变三次。但这并不是对市场预期明年3月就开始降息的认可。因为正如鲍威尔在新闻发布会所述“现在就信心十足地断定政策利率已经足够限制还为时过早”，且“时机尚不成熟（Premature）”，暗示短期内没有降息的可能。
二是首次承认经济放缓，但对经济韧性有信心。相比于美联储上调今年经济增速，小幅下调2024年经济增速及通胀，但对同期失业率的维持表明美联储对“软着陆”前景的乐观。
三是并未弱化通胀风险。相比于对2023年通胀预测的大幅下调，2024年明显更加克制。这意味着近期核心通胀环比增速的走高，使得美联储认为通胀缓解的证据尚不确凿。
本次会议结束后，焦点无疑来到了对降息的期待。既然市场定价明年3月就降息，那么我们不妨先来看美联储对于3月降息的“底牌”：如下两个条件需要被满足，一是美国经济“急转直下”陷入衰退；二是核心通胀在明年上半年快速降至2%。在当前经济韧性十足下，条件一发生的概率较小；而满足条件二的关键在于6个月年化核心通胀的变化，因为这是鲍威尔所提出的最新观察通胀指标。
这便切换到了第二种降息的情形，6个月年化的核心通胀何时降至2%这一门槛之下，我们认为这也是美联储开启降息更有信心的一个“阈值”。
基准情形下，假定核心通胀良性放缓（0.3%环比增速），美联储在二季度开启对降息的讨论。美国6个月年化核心通胀，在11月降至3%以下，这是两年多以来的首次。倘若这一指标能够连续放缓至美联储合意的2%水平上，届时开启降息则更为合理。
但基准情形之外，如果美国经济在通胀较高的背景下实现了“软着陆”，降息时点将从二季度延后。美联储曾在去年年底误判通胀的走势，而如今考虑到房价企稳、商品价格的卷土重来很可能破坏降低通胀的努力。如果核心通胀打破良性放缓的趋势，那么到 2024 年年底，核心通胀都尚难回到 3%。
2024年哪种降息情形实现的可能性更高？美国经济在上半年衰退概率低、核心通胀回落较为缓慢的情况下，达到在2024年3月就条件的概率极低。更合理的情形可能是明年下半年开始降息：因为明年上半年通胀可能小幅反弹，尤其是以美联储关注的6个月年化核心通胀为表征，而这在下半年才能回落至美联储合意的水平。由此意味着下半年降息的概率更大。对于投资者而言，美联储不急于在2024年提早开始降息，美债利率的超调将被“矫正”，市场与美联储分歧的进一步收敛，引导美债利率下行空间受限。美股短期内受制于分母端，其上行可能并不顺畅。不过在降息预期兑现后，或再度反弹。
来源：券商研报精选