富国基金王登元：FOF投资要关心收益背后的原因，看重客观的量化思维
2011年，研究生毕业的王登元选择进入基金行业，在兴全做了两年的量化研究员。2013年下半年，王登元去兴业自营做衍生品投资经理。王登元偏保守的投资风格，与其在兴全的两年经历不无关系。兴全的文化总体上偏保守，投资多在安全垫足够厚的前提下进行博弈。
“然而在此之前，我还是比较激进的，对股市的理解是高波动，每天会研究龙虎榜，从龙虎榜中抓牛股，后来发现也不赚钱，因为能上龙虎榜的基本都是庄股。”王登元回忆道。在兴业自营的经历奠定了他精打细算的投资风格：“这段经历对我影响最大的是要算的细。细算的时候，就可以掌握指数到底是怎么计算的，停复牌到底有什么影响，每天涨跌有什么样的机会，把东西都做细了。”
在兴业自营期间，王登元与富国因业务需要有过接触。2016年下半年，他加入富国基金，现任富国基金多元资产投资部总经理。
一.基金投资三大要素
投资股票，容易分泌多巴胺，但投资基金，远不如投资股票那样心潮澎湃。在王登元眼中，FOF本质上是站在投资者角度，让投资者有一个良好的持有体验。
“如果单单看业绩，FOF永远不是最好的，大多数在中位数偏上，但FOF具备较好的风险收益比，可以为普通投资者提供更好的持有体验。”
王登元说。这实际上是一种“弱者思维”的体现。王登元认为，对于大部分基民来说，买基金，最简单的就是看收益率。“市场上主要有三种收益率：指数收益率、历史收益率、实际收益率。”
王登元说，“通常基民都比较注重历史收益率，但最后一个收益率最重要，即买了之后实际赚多少？股票型FOF就是要让基民有较平稳的投资体验，让持有人能拿到实际收益率。”
作为一名擅长精选具有选股阿尔法基金的基金经理，王登元通过多维度评价、深度高频跟踪来实现科学选基。
他认为，基金（FOF）投资有三大要素：
一、了解市场。基金投资离不开市场，一方面，需要从持仓分析和净值序列量化分析入手，客观挖掘收益来源；另一方面，需要从择时、行业或风格、选股等多维度剖析产品，对基金进行标签化管理。 “我更关心收益背后的原因。举个简单例子，今年看到一只30%收益率的基金，你说它表现是好还是坏？如果是一只新能源主题基金，那表现很差，因为它的Beta是新能源的Beta。如果是一只消费主题基金，那表现很好，因为它的Beta是消费的Beta。” 王登元举例说。“基金对应的Beta不同，对应的收益来源也不一样。把相应的Beta减掉，剩下就是Alpha，这才是这只基金真正的赚钱能力。不同类型的基金如果都用相同的基准，比如沪深300去比较，那是有问题的。” 这也是王登元强调为什么要了解市场，要对基金分类的原因。
二、了解自己。所谓了解自己，即要知道自己的风险偏好、投资目标、资产配置比例、不同基金持有的仓位、基金投资的交易策略等等。“我是短久期的，还是长久期的，是绝对收益的，还是相对收益。对于高波动的品种，是以沪深300作为基准，还是以偏股基金指数做基准，还是有别的指标做基准？这需要了解自己，了解产品的定位。” 王登元说。
三、了解子基金。这需要从基金经理维度上进行研究，寻找独特的基金经理评价因子，如基金经理的投资风格、擅长的投资品类、从业年限、资产或策略配置能力，行业风格轮动能力、历史胜率等等。在王登元看来，历史胜率这个指标最为重要。
“我不关心一个基金经理到底怎么赚钱的，但我关心的是阶段性的排名，每个阶段收益都不错, 说明他的稳定性胜率高，整体收益率一定不会差的。比如说，你每个季度都排在前1/4,，说明你赚钱的稳定性高，至于你的收益来源是是择时，还是行业配置，我并不关心。” 王登元表示。
二.基金研究三步骤
将“了解市场、了解自己、了解子基金”这三方面融合后，落实到具体的基金研究，王登元又分为三个步骤：解释过去、配置未来、选择个基。
第一步，解释过去。对所有基金的研究，王登元都会从历史的净值数据出发。如果不知道这些基金的名字，对于王登元来说就是4000条净值曲线、以及季报和持仓。对基金的主观调研，都是用来总结曲线的背后，也就是对历史业绩的解释。
在这个过程中，王登元坦言，需要理解是什么导致了大家业绩的差异，这个因素，是由市场决定的，并不是来自我的主观判断。比如说今年，决定基金收益率差异的是新能源行业配置，这是市场自己走出来的。
过去几年，为什么有一批基金业绩持续很好，能成长到几百亿的规模？主要是因为300成长指数表现很好，远超300价值和500成长。
第二个步骤，配置未来。
在这一方面，王登元需要去判断，过去的核心影响因素，在未来是持续还是反转。这就牵涉到组合的资产配置、行业配置、风格配置，组合是倾向于抱团基金，还是不抱团基金等等。这就是组合构建的部分，通过自上而下的逻辑完成。
第三步：选择个基。
在整个组合构建的思想完成后，就去选择细分行业、风格等因素中，最好的基金。比如说，要配置新能源，就去买新能源行业中最好的基金。整个基金研究的过程，是一环扣一环的，不应该脱离市场，否则就无法给基金进行分类。
比如说2015年之前，大小市值是很好的分类方法，因为小市值因子有很强超额收益。到了2015年之前，大家已经不再按照晨星的九宫格进行分类，因为小市值股票表现很差，许多小盘基金都消失了，转而按照行业主题进行分类，这就是市场因素的影响。
三.看重客观的量化思维
显然，王登元在方法论和投资体系上都有着自己的一套标准，他的他的FOF基金投资，先从客户目标和产品特征入手，再到具体产品的资产配置、行业风格配置、基金选择、组合构建、动态调整。每一个环节，又细分成好几个步骤。
与此同时，王登元更看重客观的量化思维，而不是自己做一个主观判断。
纵观富国基金FOF团队，投资风格也是偏定量化，以基准或策略定位，在产品管理过程坚持目标导向，会把定量化手段融入前期的基金选择、策略设计和中期的组合穿透监控及后期的绩效归因并实现偏离调整等。
现在越来越多机构切身体会到将量化引入FOF投资中的益处，像富国基金具备较为完善的算法系统支撑着FOF团队的投资，无异于是轻装上阵、如虎添翼。而对于中小规模的FOF机构却是心有余而力不足，不得不去借助第三方力量。
由道以科技自主研发的『太以天合FOF智能量化管理系统』，正式在此背景上应运而生，更好的为FOF基金赋能。
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资料参考：
1.《富国基金王登元：FOF投资的三个层次、三个了解、三个步骤》
2.《对话富国基金王登元：弱者思维 强者法则》
3.《德扑高手，奥数尖子！王登元，一个未经历中高考的FOF投资经理》