业绩下滑、客户爆雷 IPO重启后首家上会企业马可波罗能否成功“闯关”？
经济观察网 记者 张晓晖 时隔三个月，A股重新迎来IPO（新股上市）上会企业。
5月10日，深交所官网发布公告，交易所上市审核委员会定于5月16日召开上市审核委员会审议会议，审议马可波罗控股股份有限公司（下称“马可波罗”）首发上市申请。2024年春节以来，A股已连续三个月没有IPO公司接受上市委的审议，上交所上一次发审会议日期为2月5日，深交所上一次发审会议日期为2月7日。随着马可波罗公司即将接受深交所审核，意味着交易所开始逐步恢复IPO及再融资发行审核。
5月14日，经济观察网记者致电马可波罗证券事务部，询问该公司对5月16日深交所IPO过审有何期待时，工作人员回复称，“我们已经做好了准备”。
应收账款15.99亿元
马可波罗是一家从事建筑陶瓷业务的知名企业，主要产品为有釉砖和无釉砖，公司前身可以追溯到1992年设立的广东唯美陶瓷有限公司。实际控制人是东莞企业家黄建平，本次IPO发行前，黄建平合计持有马可波罗42.12%的股份。
马可波罗的瓷砖产品广泛应用于建筑领域，主要客户均为大型建材经销商和知名房地产开发企业。公司2023年取得89.25亿元营业收入，净利润为13.53亿元。
众所周知，由于很多房地产开发企业面临困境，马可波罗的应收账款因此大大增加。在其招股书中，马可波罗专门提示了应收账款的风险。
招股书显示，截至2023年末，马可波罗的应收账款账面价值为15.99亿元，占期末流动资产的比例为20.45%，切应收款项主要来自房地产等工程类客户。马可波罗的业务模式存在销售规模相对较大且付款周期较长的问题，大多采用应收账款或商业票据结算。
马可波罗的工程类客户主要为大型房地产企业，具备一定的融资能力和抗风险能力。但报告期内马可波罗部分房地产客户出现了信用违约或逾期情形，一定程度影响了公司现金流与经营业绩。
此外，马可波罗的这15.99亿元的应收账款，是按照账面价值计算的，通过对坏账准备进行计提，其2023年应收账款的账面余额是26.48亿元，坏账准备为10.49亿元，计提比例高达39.61%。
马可波罗解释称，公司针对部分债务违约风险较高的涉房客户的应收账款采取单项计提坏账准备的方式审慎地将坏账损失风险考虑在内，对应收款项进行单项计提。
马可波罗2023年单项计提的坏账准备名单显示，融创地产、绿地地产、时代地产、阳光城地产、卓越地产、世茂地产、蓝光地产、雅居乐地产、金科地产、华夏幸福、碧桂园等十几家知名地产企业均为马可波罗的客户。其中，有10家的坏账准备计提比例达到100%，数量惊人，融创地产的账面余额最高，为1.51亿元，坏账准备达到1.33亿元，计提比例为88.19%。
应收账款庞大且坏账率居高不下，是马克波罗本次IPO无法避免的一个风险。
多家客户爆雷，导致诉讼缠身
值得注意的是，招股书显示，2023年度，已经爆雷的恒大地产在马可波罗的销售收入前五名客户中，排行第二，金额是3.99亿元，恒大地产也是马可波罗2022年和2021年销售收入的第二大客户。
在招股书第382页的“关联方转让债权具体金额及坏账计提情况”中，恒大地产2021年的债权5.10亿元被100%计提坏账；融创地产2021年5168.78万元的债权以80%计提坏账。
众多地产商的爆雷，导致马可波罗及其子公司与相关方的官司诉讼久而不决。与融创地产、阳光城地产、绿地地产、金科地产、时代地产等公司均有金额超过1000万元的诉讼至今未执行或者未宣判。据其招股书披露，未完结的1000万元金额以上的诉讼，有13个之多。
应收账款纠纷还给马可波罗带来抵债房产。
马可波罗表示，公司报告期存在房地产客户以房抵债情况，抵债资产金额为1.75亿元，虽然公司对抵债房产积极办理网签备案或相关房产登记的手续，截至本招股说明书签署日，公司已对其中13套抵债房产完成办理网签备案手续，2套已交付，2套已转售，金额合计占比38.07%。招股书显示，首创地产、中梁地产和雅居乐地产，均向马可波罗以房抵债。
大面积的房地产客户爆雷，同时还导致马可波罗最近三年净利润显著下滑。
招股书中，马可波罗同样向投资者揭示了该风险。2021年至2023年，马可波罗营业收入分别为93.65亿元、86.61亿元、89.25亿元，净利润分别为16.53亿元、15.14亿元、13.53亿元。马可波罗提示，由于公司下游房地产受宏观经济及政策调控影响较大，若宏观经济环境或公司所处的竞争环境发生重大不利变化，可能影响公司产品价格以及经营业绩的稳定性，公司营业利润存在进一步下滑的风险。
就建筑陶瓷行业而言，该行业对房地产行业依存度高，与房地产市场呈现高度相关。
国联证券数据指出，回顾审核暂缓期间，截至2024年5月12日，2024年以来沪京深交易所公布终止审查的（撤回+终止注册+审核不通过）的企业数量达137家（上交所撤否企业46家；深交所撤否企业56家；北交所撤否企业35家），创近5年同期撤否企业数量新高，其中选择主动撤回的企业数量达134家，仅1家企业上会被否。
东莞证券认为，当前，连停数月的发审会议重新召开，叠加近期二级市场景气度有所提升，逆周期调节力度有望逐步放松，证券公司投行业务有望迎来边际改善。