广发固收：春节后资金面转松，下周资金面关注三大因素
春节后资金面转松，DR001基本在1.6-1.8%之间波动，R001在1.6-1.9%区间，二者均值分别较节前一周下行6bp、4bp。DR007整体下行，在政策利率（7天逆回购利率1.8%）附近波动，全周基本在1.75%-1.85%之间，而非银拆借的R007价格上行，全周在1.9-2.2%之间，DR007较节前一周整体均值下行10bp，R007则上行约4bp。整体而言，节后资金面宽松，非银的资金成本相对较高。
跨月前夕资金面分层现象较节前加剧，R007和DR007利差从节前一周的1-12bp上行至本周五的28bp左右。往后看，临近跨月，非银和银行资金成本差或继续上升。
节后资金面宽松，银行体系净融出回升至4.4万亿左右。2月18-23日，银行体系日均净融出4.4万亿元，高于前一周的3.6万亿元。周内来看，全周基本维持在4.4万亿元左右，高点为周三，为4.45万亿元，随后震荡下降，周五收至4.35万亿元。拆分结构来看，大行融出量维持高位状态，范围在4.7-5.0万亿元，非大行供给则下降，股份行从节前的净融出转为本周持续净融入，日均净融入2294亿元。 整体来看，当前银行体系资金供给有所减少，大行供给充足，而中小行供给仍未恢复。
随着资金面转松，逆回购余额降至相对低位。2月18-23日，春节假期后，央行通过逆回购净回笼资金8410亿元。截止2月23日，逆回购余额为5320亿元，较节前一周的13730亿元明显下降。往后看，下周跨月，央行大概率会加大投放力度，逆回购余额或重回高位。
春节假期后，票据利率低位震荡，大行恢复净卖出状态。2月18-23日，票据利率维持低位震荡状态，1M票据利率较节前小幅下行2bp至0.85%，3M和6M分别上行8bp、16bp至1.95%、1.80%。大行在月初先短暂大幅净买入随后持续净卖出票据，不过累计来看，2月仍为净买入144亿元，日均净买入10.3亿元（2023年2月日均净卖出55.29亿元）。 总的来说，在信贷平滑的背景下，预计2月信贷投放不会大幅偏离季节性。
政府债净缴款上升，但对资金面的影响不大。本周（2月19-23日）政府债净缴款为1434亿元，2月26日-3月1日将升至2253亿元，对资金面的扰动边际上升，但从历史上来看，单周2000亿+的缴款并不算高，整体对资金面的影响不大。
国债方面，截止2月23日，2月国债发行计划已经披露完毕。单只国债招标规模均持平于1月对应期限，总发行7500亿元，到期4853亿元，净发行2647亿元，环比增长1881亿元，同比增长1289亿元，表明当前国债发行略超出季节性。若3月国债发行仍然延续当前的单只规模，则根据发行计划可测算3月国债总发行8380亿元，由于到期量较大，为8088亿元，净发行量仅300亿元。 不过此估算相对保守，此前财政部提到，今年国债将靠前安排发行，3月两会后国债发行或有所提速 。
地方债方面，截止2月23日，2月地方债发行计划已经披露完毕，共计发行5600亿元（其中新增一般债540亿元、新增专项债3466亿元和再融资债1594亿元），到期1467亿元，净发行4132亿元，较1月环比增长1546亿元，反映地方债发行在边际加快，但从绝对水平上来看仍然偏慢。
2月地方债发行有两点值得留意，一是实际发行规模超出此前30省市披露的发行计划，超出部分主要由新增专项债贡献。具体而言，30省市披露的发行计划中，2月拟计划发行新增专项债2449亿元，而实际发行3466亿元，超出1017亿元，反映部分在1月没有按计划发行的新增专项债推迟至2月，新增专项债发行节奏逐步正常化。二是2月发行的1594亿元再融资债中，其中有325亿为贵州发行的特殊再融资债，其他省市暂未有特殊再融资债发行，当前特殊再融资债未有集中放量的趋势。
按照截止2月23日，30省市披露的地方债发行计划，3月地方债发行约7800亿元，净发行约4400亿元，和2月基本持平。
此外，近期各地披露了2024年地方新增债提前批额度，共计2.71万亿元，其中新增专项债额度2.28万亿元、新增一般债额度0.43万亿元，二者均为2023年额度的60%，意味着监管部门按照全国人大常委会授权上限下达了提前批额度。提前批额度顶格下达，使得部分投资者预期地方债发行将放量， 我们梳理历年提前批下达后的发行情况，发现提前批下达额度和实际发行节奏没有必然关系，多数年份提前批额度在一季度基本发完，而类似2021年和2023年地方债发行节奏较为滞后的年份，则经历了约两个季度才将提前批额度发行完毕。
同业存单净融资再度转正，1Y存单利率下行至2.26%。2月18-23日，同业存单发行11232亿元，净融资4383亿元，节前一周净融资仅为-1400亿元。1年期股份行存单发行利率周五收至2.27%，较节前小幅下行3bp。二级市场方面，2月18-23日，1年期AAA同业存单收益率下行至2.23%，较节前下行6bp。未来三周，同业存单分别到期5304亿元、5603亿元和9927亿元。整体来看，三月上旬存单到期压力相对较大。
2月26日-3月1日，资金面关注的因素：
第一，26-27日税期走款，与月末资金需求重合，仍需警惕2月最后一周资金利率的短暂波动；
第二，全周逆回购到期5320亿元，周一和周五到期量相对较大，在1000亿元以上 ；
第三，政府债周度净缴款（发行缴款剔除到期）将升至2242亿元，前一周为1434亿元，对资金面的扰动边际上升，但从历史单周缴款来看不算高。
1
超储影响因素更新
根据2024年1月金融机构资产负债表、信贷收支表数据，测算1月末超储率约1.1%，较去年12月下行1个百分点。
2月18-23日，央行公开市场净回笼8400亿元，政府债净缴款1434.1亿元。
2月26日-3月1日，逆回购到期5320亿元，政府债净缴款2252.6亿元。
2
公开市场：2月26日-3月1日到期5320元
截至本周五，逆回购余额5320亿元，MLF余额72920亿元。
2月18-23日，央行公开市场净回笼8400亿元，其中逆回购投放5320亿元，到期13730亿元，MLF投放5000亿元， 到期4990亿元。
2月26日-3月1日，逆回购到期5320亿元。
3
政府债：2月26日-3月1日净缴款2252.6亿元
2月26日-3月1日，政府债计划发行2406.1亿元，其中，国债计划发行300亿元，地方债计划发行2106.1亿元。
按缴款日计，2月26日-3月1日政府债净缴款（缴款剔除到期）为2252.6亿元。
4
同业存单：净融资转正
同业存单净融资4383亿元。2月18-23日，同业存单发行11232亿元，净融资4383亿元，净融资恢复为正。2月5-9日，同业存单发行4267亿元，净融资-1400亿元。募集率方面，2月18-23日，同业存单募集率升至93.39%，节前为91.09%。
存单加权发行利率2.26%，加权发行期限有所回升。2月18-23日，同业存单加权发行利率2.26%，较节前一周小幅下行7bp。存单加权发行期限7.9个月，节前一周为7.1个月，除国有行外，其他类型银行均有所上升。1年期存单占分类型银行存单总发行量比例，合计34.0%（相对前一周+11.3pct）。
1年期AAA存单收益率下行至2.23%。二级市场方面，2月18-23日，1年期AAA同业存单收益率下行至2.23%，较节前下行6bp。一级市场方面，1年期股份行存单利率周五收至2.27%，较节前下行3bp。
来源：券商研报精选