招商宏观：去年Q4政策将对节后实物工作量和企业收入形成提振，M1同增回升有望持续
文 | 招商宏观张静静团队
核心观点
1月社融和信贷双双超预期，总量和结构同时改善。1月M1同比大幅回升至5.9%，为12个月以来最高，或与8-9月政策开始转化为实物工作量并对企业部门形成收入支撑有关，12-1月卫星数据亦可印证。若是如此，去年Q4政策也将对节后实物工作量和企业收入形成提振，M1同增回升有望持续，但需跟踪佐证。今年春节假日期间旅游消费热度持续上升，超出2019年同期水平，国内游/出境游/入境游同比均大幅增长，呈现出旅游渗透率提升、国内游复苏好于出境游、重视体验式消费等的新特征。海外方面，美国服务业通胀的压力持续，以及供给侧通胀的反弹风险，令美联储降息预期再度淡化。日本四季度GDP超预期萎缩，经济陷入技术性衰退，日央行结束负利率的不确定性增加。
1月社融和信贷均超预期，M1同比大幅回升，能否持续至关重要。今年春节假日期间旅游消费热度持续上升。1）1月社融数据总量与结构均明显改善，居民信贷是亮点，M1同比大幅回升。1月社融新增6.5万亿，同比多增5044亿，社融存量同比9.5%，持平前值。1月金融机构新增人民币贷款4.92万亿元，比上年同期高162亿元，其中，居民短期贷款、中长期贷款分别同比多增3187亿、4041亿，企业短期贷款、中长期贷款分别同比减少500亿、1900亿。1月M1同比大幅回升至5.9%（前值1.3%），为12个月以来最高，或与8-9月政策开始转化为实物工作量并对企业部门形成收入支撑有关。金融数据“开门红”或说明经济内生动力正在修复，M1同增回升有望持续，需跟踪后续数据进一步验证。2）卫星数据显示我国建筑施工存量延续回升。卫星建筑数据显示我国三大经济带去年12月新增施工面积同、环比增速均显著提升，正在施工面积同比降幅自23年8月以来首次收窄；今年1月三大经济带新增施工面积同比维持较高增速，环比有所放缓，正在施工面积同比降幅继续收窄。3）今年春节假日期间旅游消费热度持续上升。一方面，今年春节有“8+1”的超长假日，且大部分假期安排在春节以后，更方便居民进行出游安排。另一方面，春节旅游模式发生转变，不少游客选择返乡+旅游“1+1”模式度过春节。今年春节假期国内游/出境游/入境游同比均大幅增长。国内热门城市与景点的游客数量持续增长，旅游热度提升带动出行、酒店、免税产品等消费增长幅度较大，今年春运期间跨区域出行再创新高。4）居民旅游消费呈现新特征。从过去一年特别是本次春节各项数据看，疫情以来旅游渗透率或出现了明显提升，这一变化在推升人次指标的同时可能也压低了人均消费相关数据表现。此外，国内游表现明显好于出境游，出境游的恢复还有较大空间。三四线城市对出街电影票房的贡献提升，反映居民越来越重视体验式消费。5）“春节档”楼市助力活动对房地产成交量的影响需要继续观察。多省市推出“春节档”楼市助力活动，但从30大中城市的二三线城市商品房成交面积数据看，回乡置业成交量低于2019年同期水平。
美国服务业通胀的压力持续，美联储降息预期再度淡化。日本经济技术性衰退，日央行结束负利率的不确定性增加。1）美国CPI同比增速高于预期，服务业通胀和住房成立是主因。美国1月CPI环比反弹、小幅超预期。分项看，服务业通胀和住房成本的压力是令CPI增速高于预期的主因，CPI收容所项环比升至0.6%（前值0.5%），服务项CPI环比升至0.7%（前值0.4%），运输服务/教育服务/医疗保健的环比增速均上行，劳动力市场支持服务业通胀压力持续。能源价格1月表现偏弱，季调环比-0.9%（前值0.4%）；二手车和卡车环比大幅转负至-3.4%（前值0.5%），同比降幅扩大至-3.5%（前值-1.3%），在二手车市场供给较充足的情况下反映出需求转弱。2）美国1月零售销售大幅不及预期。1月美国零售销售季调环比-0.8%，预期-0.2%，前值从0.6%下修至0.4%。其中，零售销售（除汽车与汽油）季调环比-0.5%，大幅低于预期值0.2%，前值为0.6%。一方面，去年11-12月假日季消费表现强劲，使美国消费支出在1月显著回落；另一方面，高物价和高借贷成本仍是打击消费的主因。美国12月消费信贷增加15.61亿美元，大幅低于预期值159亿美元和前值237.51亿美元；美国信用卡30天以上贷款拖欠率在2024Q4升至8.52%，为2011Q3以来最高。3）服务业通胀持续、以及供给侧通胀的反弹风险，令美联储近月降息预期再度淡化。除1月份工资增速提速之外，在红海海峡的地缘问题升级之后，纽约联储的全球供应链压力指数出现了低位反弹。在劳动力市场支持服务业通胀压力持续、供给侧通胀存在反弹风险的背景下，近日多位美联储官员的表态进一步淡化了市场降息预期。美联储博斯蒂克表示“预计美联储年内将降息两次”，巴尔金表示“没必要急于降息”，卡什卡利表示“目前看来今年降息2-3次似乎是合适的”。4）日本经济陷入技术性衰退，令日央行结束负利率的不确定性增加。2023年四季度日本实际GDP环比初值-0.1%，大幅低于市场所预期的+0.2%，前值为-0.8%。日本经济连续两个季度萎缩，经济陷入技术性衰退，以美元计的全年GDP规模被德国反超，跌至全球第四。四季度GDP分项中，国内私人消费和私人投资项是主要拖累，市场预期日央行可能维持超宽松立场更长时间，确保通胀从输入型成本驱动转为内生性驱动。日本央行行长植田和男表示“即使废除负利率，宽松条件仍有很高可能性继续存在”。
正文
宏观周观点
1、2024年1月M1同比增速大幅回升
2、2024年1月信贷同比多增，居民部门是主要贡献
3、美国核心CPI同比下行受阻，主因服务业通胀
风险提示：
国内及海外政策超预期。
以上内容来自于2024年2月18日的《 M1、卫星数据与假期消费提供的一些宏观线索 —— 宏观周观点（2024年2月18日） 》报告
来源：券商研报精选