鹏扬基金副总经理朱国庆：恢复信心 积极寻找“反内卷”的结构亮点
2024年股市开局不利，开年即遭遇连续调整。从2021年3月沪深300指数为代表的大盘蓝筹股指数见顶来看，股市下跌已经接近3年，非常罕见。2024年股票市场是否还有机会，该如何投资？接下来我们分别从经济周期、企业周期和市场周期三个维度来谈谈2024年的市场投资机会。
投资者对于经济复苏的预期经历了从期待到悲观失望的转变过程。事实上，中国经济已经进入了一个全新的发展阶段，最为显著的变化无疑是房地产市场的风险释放。房地产持续下行导致居民消费、企业投资、政府投资乃至社融增速等都受到影响，资本市场不仅能感受到经济复苏偏弱的压力，同时，也深刻体会到资本市场流动性不足的压力，这是市场持续调整的内在原因。
在新的经济结构下，高质量发展是政策主线，长远来看这也是未来经济增长的新动能所在。投资者需要重新理解新经济发展阶段，重新理解中国式现代化，之前的经济分析框架需要修正和调整。
考虑到房地产及相关产业对整体经济的重大影响，展望2024年，房地产行业能否企稳以及何时能够企稳无疑是中国经济的关键变量。如果房地产行业能够依靠自身力量实现供需平衡当然最好，政策在适当的时刻出手来化解可能出现的金融风险也有可能性，需要密切关注。毋庸置疑的是，高质量发展是政策的主线，围绕这条主线去布局才是中长期布局的主要方向。
在房地产深度调整、国内需求偏弱的情况下，微观企业层面所面临的是产能过剩，以及严重“内卷”造成的产品价格压力，这对于企业盈利造成极大影响。在疫情期间，海外产能受疫情影响导致供给不足和缺货，中国良好的疫情防控和强大的制造能力使得中国出口大幅增长，制造业在一片繁荣形势下大幅扩张，这些新增产能投放进一步加剧了如今的产能过剩和价格竞争。尽管不是所有行业都能很快走出价格内卷，整体上我们对2024年竞争格局转好和企业盈利改善抱有乐观看法，重点需要观察CPI和PPI数据的变化，总体来看可能呈现逐步回升的态势。如果价格能企稳回升，企业盈利将得以修复，那么企业利润增长会显著好于收入端或者需求的增长。从这个角度看，我们对2024年企业盈利无需过度悲观，至少结构性亮点是可以找到的。
单纯从股票市场自身的周期看，当前无疑已经是明确的底部区域。简单看全部A股的分红收益率都已经达到2.2%的水平，而十年国债收益率也只是在2.5%左右，股市实际已经到了非常有吸引力的位置。在周期底部，投资者应该以更加积极的心态去面对，去寻找周期底部的投资机会，因为这个时候成功的概率和预期回报率其实是更高。
在周期底部，策略上应该保持积极的态度，聚焦在挖掘优质个股上。这个时候市场风险暴露已经非常充分，个股预期收益率都比较高，主要矛盾是把真正能穿越经济周期的优质公司找出来。在当前经济结构转型的过程中，就是要坚持个股的深度研究，挖掘出经济结构中的亮点。重点关注的方向有如下几个方面：需求稳健增长，供给格局良好的行业，或者行业头部公司能够保持显著的领先地位和盈利能力的板块；抢占海外市场，避开国内价格内卷的企业；有能力在海外建立自有品牌和全球品牌的优质公司，或者是基于全球需求并能保持较好盈利能力的上游资源型公司。考虑到国内大量工业和制造业自身的周期特征，我们也需要关注已经经历了严酷价格竞争和行业亏损，完成产能出清的行业，这些行业可能迎来行业景气的回升。
经济和股市的周期波动是客观规律，尽管每次周期表现都会有所不同，但每次都“押着相同的韵脚”（借用马克·吐温对历史规律的评价）。
春华秋实，希望大家以积极的心态面对2024年的挑战，积极寻找投资亮点，也祝愿《证券市场周刊》读者和投资者们2024年获得良好的投资回报。