华西宏观：CPI同比新低与去年基数偏高以及需求偏弱有关，2月同比增速或将小幅转正
事件概述
2024年2月08日，国家统计局公布2024年1月份CPI与PPI数据。CPI同比-0.8%，预期-0.5%，前值-0.3%；CPI环比0.3%，前值0.1%；PPI同比-2.5%，预期值-2.5%，前值-2.7%；PPI环比-0.2%，前值-0.3%；核心CPI同比0.4%，前值0.6%，环比0.3%，前值0.1%。相关点评如下：
核心观点
1、CPI同比新低与去年基数偏高以及需求偏弱有关
1月CPI同比-0.8%，创下2002年以来同期新低，低于市场预期的-0.5%。去年基数偏高以及当前需求偏弱是主要原因。
去年春节位于1月叠加同期疫情防控转段，累积的消费需求出现了较为明显的释放，导致去年1月CPI同比增速相对较高（2.1%）。
除了基数较高外，需求相对偏弱也是造成CPI同比新低的原因。从环比来看，1月CPI环比0.3%，涨幅较上月虽有扩大，但低于近5年同期约0.8%的均值水平。另外核心CPI同比0.4%，为有数据统计以来的次低点，反应当前整体需求仍然偏弱。
2、食品分项仍是主要拖累，非食品分项与上月基本持平
同比方面，食品分项仍是主要拖累，食品价格下降5.9%，降幅较上月扩大2.2个百分点，影响CPI下降约1.13个百分点。非食品价格上涨0.4%，与上月基本持平，影响CPI上涨约0.32个百分点。
具体来看，食品中，猪肉、鲜菜和鲜果价格同比分别下降17.3%、12.7%和9.1%，合计影响CPI下降约0.78个百分点，占CPI同比降幅九成多，是带动CPI同比下降的主要因素。
非食品中，服务价格同比上涨0.5%，其中受节前务工人员返乡及服务需求增加影响， 家政服务和其他家庭服务价格分别上涨3.5%和2.4% ，涨幅均有扩大；另外随着春节假期临近， 机票和旅游价格环比出现了不同程度的上涨 ，机票和旅游价格环比上涨12.1%和4.2%。预计2月春节假期期间，旅游消费价格会进一步回升。
3、当前 CPI同比已是阶段低点，2月CPI同比增速或将小幅转正
1月CPI同比增速大概率是阶段性低点，后续有望逐步回升。一方面，高基数效应消退。去年2月CPI同比1%，较前一月回落1.1个百分点，基数有所回落；另一方面，春节期间居民旅游、消费需求有所释放，带动食品、非食品价格回升 , 我们初步判断2月CPI同比增速或将小幅转正 。
4、PPI同比基本符合预期，后续将继续震荡上行
1月PPI同比-2.5%，降幅较上月收窄0.2个百分点，环比下降0.2%，降幅较上月收窄0.1个百分点，基本符合市场预期。
PPI主要有两条逻辑线 ： 一是国际定价影响的原油、有色 。受其价格波动影响，国内石油和天然气开采业价格环比下降0.8%，石油煤炭及其他燃料加工业价格环比下降1.7%；而有色金属冶炼和压延加工业价格则环比上涨0.3%，其中锌冶炼、铝冶炼价格分别上涨0.7%、0.6%。
二是国内定价的煤炭、钢铁 。钢材节前补库需求增加，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.4%。部分地区采暖需求增加，煤炭开采和洗选业价格微涨0.1%。化工产品、水泥等工业品需求偏弱，化学原料和化学制品制造业价格下降1.1%。
5、PPI同比基本符合预期，后续将继续震荡上行
今年资产定价的核心变量是“通胀”，海外关注美国是不是会“二次通胀”，国内关注我国“通胀”回升幅度和节奏。
当前资产定价的主要关注点 一是美联储何时降息，二是国内需求何时转好，而这两点均会映射到“通胀”指标上，因此今年资产定价的核心变量是“通胀”。
我们判断，在降息预期、股债翘翘板的避险需求下， 2月债券仍是优选 ，预计10年国债利率回落至2.4%附近。3月，在两会政策预期以及经济修复回升预期下，股债风格有望转换，股票占优，债券需谨慎。
风险提示
经济活动超预期变化。
注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告
来源：券商研报精选