招商宏观：美国主动补库的再确认
文|招商宏观张静静团队
核心观点
事件：2024年4月1日，BEA发布2024年1月美国分行业库存和销售数据。1月库存总额同比0.32%，前值-0.45%；1月销售总额同比-0.99%，前值1.48%。14个大类行业中有8个行业进入主动补库，较上月增加1个，由于数据修正，上期看似进入主动补库的运输本期再度确认为被动补库，而中游的纸类与林业产品和下游的纺织品、服装与奢侈品或于去年12月进入主动补库。其他6个进入主动补库的行业包括上游的石油、天然气与消费用燃料，金属和采矿，化学制品，以及下游的家庭耐用消费品，日常消费品经销与零售，技术硬件与设备。
美国总体库存周期：或已进入主动补库，但仍需1-2月数据确认。1月库存总额同比0.32%，前值-0.45%，连续3个月回升；1月销售总额同比-0.99%，前值1.48%，但销售增速已于去年6月见底，1月下滑或仅为短期波动。进而1月的数据组合基本确认了美国在去年12月附近进入主动补库存。
美国行业库存周期：14个行业中有8个行业或处于主动补库，上下游补库领先于中游。从1月库存反弹力度看，金属和采矿、日常消费品经销与零售库存同比小幅回落，其他6个进入主动补库的行业库存同比均有回升。从1月库存同比历史分位数看，大部分行业库存同比分位数均明显增加。
上游：库存周期向上趋势明确。
1）石油、天然气与消费用燃料：23年7月进入主动补库，截至24年1月处于主动补库。
2）化学制品：23年9月进入主动补库，截至24年1月处于主动补库。
3）建筑材料：23年8月进入被动去库，截至24年1月处于被动去库。
4）金属和采矿：23年7月进入主动补库，截至24年1月处于主动补库。
中游：库存周期分化显著，纸类与林业产品或处于主动补库，运输或处于被动补库，电气设备家电及组件、机械制造处于被动去库。
1）纸类与林业产品：23年12月进入主动补库，截至24年1月处于主动补库。
2）电气设备家电及组件：23年9月进入被动去库，截至24年1月处于被动去库。
3）机械制造：23年12月进入被动去库，但仍需观察。
4）运输：23年6月进入被动补库，截至24年1月处于被动补库。
下游：家庭耐用消费品、纺织品、服装与奢侈品、日常消费品经销与零售、技术硬件与设备或已进入主动补库，其余行业仍在被动去库。
1）汽车与汽车零部件：23年7月进入被动去库，截至24年1月处于被动去库。
2）家庭耐用消费品：23年10月进入主动补库，截至24年1月处于主动补库。
3）纺织品、服装与奢侈品：23年12月进入主动补库，截至24年1月处于主动补库。
4）食品、饮料与烟草：23年6月进入被动去库，截至24年1月处于被动去库。
5）日常消费品经销与零售：23年9月进入主动补库，截至24年1月处于主动补库。
6）技术硬件与设备：23年11月进入主动补库，截至24年1月处于主动补库。
正文
一、总体库存周期：基本确认去年12月美国进入主动补库
按照惯例，24年1月数据公布的同时BEA修正了10-12月库存和销售数据。1月库存总额同比0.32%，而去年10-12月数据分别为-0.76%、-0.73%、-0.45%，已连续3个月回升；1月销售总额同比-0.99%，去年10-12月数据分别为-0.33%、0.76%、1.48%，但销售增速已于去年6月见底，1月下滑或仅为短期波动。进而1月的数据组合基本确认了美国在去年12月附近进入主动补库存。
二、行业库存周期：14个行业中有8个行业或处于主动补库，上下游补库领先于中游
BEA分行业库存数据显示，1月14个大类行业中有8个行业进入主动补库，较上月增加1个，由于数据修正，上期看似进入主动补库的运输本期再度确认为被动补库，而中游的纸类与林业产品和下游的纺织品、服装与奢侈品或于去年12月进入主动补库。其他6个进入主动补库的行业包括上游的石油、天然气与消费用燃料，金属和采矿，化学制品，以及下游的家庭耐用消费品，日常消费品经销与零售，技术硬件与设备。从1月库存反弹力度看，金属和采矿、日常消费品经销与零售库存同比小幅回落，其他6个进入主动补库的行业库存同比均有回升。从1月库存同比历史分位数看，1月总体库存同比历史分位数19.4%，大部分行业库存同比分位数均明显增加，建筑材料、纸类与林业产品、家庭耐用消费品、纺织品、服装与奢侈品、食品、饮料与烟草5个行业库存同比历史分位数在10%以下，石油、天然气与消费用燃料、化学制品、电气设备家电及组件、日常消费品经销与零售、技术硬件与设备5个行业库存同比历史分位数在10%~30%之间，金属和采矿（35.3%）、机械制造（70.3%）、运输（73.5%）、汽车与汽车零部件（94.2%）4个行业库存同比历史分位数较高。
上游：库存周期向上趋势明确。
1）石油、天然气与消费用燃料：23年7月进入主动补库，截至24年1月处于主动补库。
2）化学制品：23年9月进入主动补库，截至24年1月处于主动补库。
3）建筑材料：23年8月进入被动去库，截至24年1月处于被动去库。
4）金属和采矿：23年7月进入主动补库，截至24年1月处于主动补库。
中游：库存周期分化显著，纸类与林业产品或处于主动补库，运输或处于被动补库，电气设备家电及组件、机械制造处于被动去库。
1）纸类与林业产品：23年12月进入主动补库，截至24年1月处于主动补库。
2）电气设备家电及组件：23年9月进入被动去库，截至24年1月处于被动去库。
3）机械制造：23年12月进入被动去库，但仍需观察。
4）运输：23年6月进入被动补库，截至24年1月处于被动补库。
下游：家庭耐用消费品、纺织品、服装与奢侈品、日常消费品经销与零售、技术硬件与设备或已进入主动补库，其余行业仍在被动去库。
1）汽车与汽车零部件：23年7月进入被动去库，截至24年1月处于被动去库。
2）家庭耐用消费品：23年10月进入主动补库，截至24年1月处于主动补库。
3）纺织品、服装与奢侈品：23年12月进入主动补库，截至24年1月处于主动补库。
4）食品、饮料与烟草：23年6月进入被动去库，截至24年1月处于被动去库。
5）日常消费品经销与零售：23年9月进入主动补库，截至24年1月处于主动补库。
6）技术硬件与设备：23年11月进入主动补库，截至24年1月处于主动补库。
风险提示
美国经济基本面及政策超预期。
以上内容来自于2024年4月1日的《美国主动补库的再确认——2024年1月美国行业库存数据点评》报告，报告作者王泺宾
来源：券商研报精选