原标题：美联储加息尾声！黄金高位震荡，到底是上还是下？

美国劳工部公布月美国非农数据，新增非农就业19.9 万人，高于预期的18.0 万人，前值增15.0 万人；失业率录得3.7%，低于预期的3.9%，前值3.9%；平均时薪环比录得0.4%，高于预期的0.3%，前值为0.2%，超预期的非农及薪资增长数据以及低于预期的失业率表明美国经济仍具备一定韧性。美国大非农数据超预期，降息时点或有所延后，黄金价格下跌。

从美联储的主要经济数据表明美国经济仍具备一定韧性，降息时间或有所延后，美元有所回升，周内海内外黄金价格表现不佳，预计短期黄金价格受到利率环境预期的改变将保持震荡走势，长期走势需进一步关注海内外衰退风险与降息节奏。

2023 年以来“伦敦金价-美国实际利率”的负向线性关系出现扭曲，这不见得是美联储降息预期的提前计入，而是由于黄金的商品属性正在提升，黄金实物供需的抽紧支撑了金价对加息交易高度免疫。一旦开启降息交易，金价有望进入上行通道，且涨幅值得乐观以对。

海外经济数据略显矛盾，大非农超预期系罢工问题解决与秋冬季节性因素有关，周内海外工业金属价格表现不佳，预计整体维持震荡行情。海外降息时点或有所延后，美元回升，海内外黄金价格环比下跌，预计后续价格维持震荡走势。

黄金虽然有所回调，但是反弹趋势未止，节奏依然是渐进的。骑牛看熊认为一方面中期来看美国经济回落难以避免，当前4.0%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着失业率的触底回升，黄金价格拐点正式确立。另一方面，美元信用担忧及随之而来的央行购金攀升，或将推动金价进入新高度，技术上来看黄金处于上行的第二阶段。

黄金近期出现较大波动，主要由于本周美国11月非农就业数据超出了市场预期，两年期美债上涨至4.71%。骑牛看熊认为黄金的短期波动来源于美联储对于二次通胀的担忧，而美国经济难以软着路的押注与美国政府信用的不断衰减，这对于黄金的上涨是明显利好的消息。美国经济在持续高利率的状况下难以保持高增速，黄金长期来看上涨的确定性较强。

美联储12月会议首次承认开始讨论降息，市场降息预期大幅升温，美债收益率下行刺激国际金价再破2000 美金/盎司。从中长期来看，海外衰退降息预期推升，国际金价有望稳步上行，存货增值提振毛利率，C端消费者黄金投资保值需求及加盟商补货需求有望释放，利润弹性更大。看好金价反弹提振，黄金品类延续高景气。

黄金价格并非完全由市场交易供需决定，央行体系始终扮演着非常重要的角色，央行黄金需求旺盛。当前全球央行对黄金的总需求仍然庞大，世界黄金协会统计，2023 年前三季度全球央行净购金达800 吨，超过2022 年之前所有完整年份净购金量。地缘政治局势的不确定性极度加剧，2022 年以来，市场对黄金对冲极端风险情况的需求不断增长。