1月22日，宁波惠康工业科技股份有限公司（下称“惠康科技”）将主板IPO上会，公开发行不超过3708.79万股。

笔者注意到，惠康科技IPO申报前夕，实控人陈氏家族通过多轮股权转让累计套现5.61亿元。另外，公司在手握超12亿元货币资金且无短期借款，经营性现金流三年半净流入15.5亿元，偿债能力反超同行的背景之下，却仍计划IPO募资。更核心的矛盾在于，公司核心产品制冰机单价三年半下滑18.99%，研发费用率持续低于同行均值且逐年走低，但毛利率却稳定优于行业水平，与“研发驱动溢价”的行业逻辑相悖。

IPO前夕，实控人家族大举套现

惠康科技成立于2001年，由惠康集团与科威特贸易出资设立，截至招股说明书签署日，陈越鹏通过直接及间接的方式合计控制惠康科技38.24%的股权，为公司实控人。

在IPO申报前夕，实控人陈越鹏所在的陈氏家族通过多轮股权转让大举套现。2022年6月，长兴汇鹏、惠康集团、惠康有限、陈越鹏、陈启惠等分别与长兴国悦君安等签署多份《股权转让协议》。根据约定，长兴汇鹏分别向长兴国悦君安、财通创新转让180.2594万元注册资本、2.9605万元注册资本，转让价格为16.09元/注册资本，转让价款分别为2900万元、47.63万元；长兴弘鹏向王欢行、嘉兴物源、宁波丰而得、财通创新、北峰凌云、张玉华转让808.0594万元注册资本、391.5980万元注册资本、292.1446万元注册资本、245.6732万元注册资本、105.6693万元注册资本、31.0792万元注册资本，转让价格也为16.09元/注册资本，转让价款分别为1.30亿元、6300万元、4700万元、3952.37万元、1700万元、500万元；惠康集团分别向燕创姚商、燕创象商、燕园姚商转让103.5974万元注册资本、82.8779万元注册资本、62.1584万元注册资本，转让价款分别为1666.67万元、1333.33万元、1000万元。上述股权转让合计的价格为3.71亿元。

2023年11月、12月，惠康集团、惠康科技、陈越鹏等又与德清数智、杭州数智等6家签署《股份转让协议》，转让价格为19.77元/注册资本，转让价款合计约为1.44亿元；长兴弘鹏则向南京祥仲、苏州祥仲合计转让231.6578万元注册资本，转让价款合计为4580.54万元。

值得注意的是，惠康集团由陈越鹏及其父陈启惠100%持股，长兴弘鹏是惠康集团全资子公司，长兴汇鹏由惠康集团及陈越鹏关系密切家庭成员合计持股100%，这些主体均为陈氏家族控制的关联方，两轮股权转让后，陈氏家族累计套现约5.61亿元。

不差钱仍募资

惠康科技深耕制冷领域，是一家以制冷设备的研发、生产及销售为核心业务的国家级高新技术企业，主要产品包括制冰机、冰箱、冷柜、酒柜等，主要应用于民用及商用领域。

2022年-2024年和2025年1-6月（下称“报告期”），惠康科技分别实现营业收入19.3亿元、24.93亿元、32.04亿元、13.89亿元，净利润分别为19716.13万元、33763.97万元、45113.57万元、20517.35万元，营收与利润规模持续攀升。

现金流方面，报告期内，惠康科技经营活动产生的现金流量净额分别为43275.94万元、49511.77万元、61069.05万元、1101.56万元，经营性现金始终净流入，三年半合计净流入了15.5亿元，结合同时净利润，可以计算出两者的比值分别为2.19、1.47、1.35、0.05，比值长期超过1，整体盈利“含金量”充足。

债务方面，报告期内，惠康科技的流动比率分别为1.05、1.18、1.35、1.42，同行可比公司平均值分别为1.53、1.42、1.4、1.41；速动比率分别为0.87、1.03、1.22、1.22，同行可比公司平均值分别为1.24、1.16、1.11、1.13，无论是流动比率还是速动比率，惠康科技均保持持续增长的趋势，且到了2025年上半年，该数据已经反超同行均值，短期偿债能力强劲。与此同时，在上述时间段内，惠康科技的资产负债率分别为73.15%、70.68%、63.28%、58.38%，持续下滑，其中2025年上半年的资产负债率较2022年以下滑了近15个百分点，债务压力不断减轻。

更为重要的是，截至2022年末、2023年末、2024年末、2025年6月末，惠康科技的货币资金分别为6.67亿元、8.13亿元、15.53亿元、12.19亿元，分别占当期资产总额的42.98%、36.69%、54.95%、41.65%，且公司无任何短期借款，资金链健康稳固。

而惠康科技此次IPO欲募集17.97亿元分别用于前湾二号制冷设备智能制造生产基地建设项目、制冷设备生产基地智能化升级改造项目、泰国制冷设备智能制造生产基地项目、研发中心建设项目，具体情况如下：

也就是说，公司当前持有的货币资金完全足以覆盖任意单个募投项目的资金需求。这也意味着，惠康科技在业绩持续增长、现金流充裕、债务水平偏低、资金储备充足的背景下，公司仍要IPO募资，其背后的动机或许需要公司进一步说明。

低研发高毛利

从产品上看，惠康科技主要拥有制冰机、冰柜、冰箱、酒柜等产品，其中制冰机产生的销售收入分别为13.62亿元、19.48亿元、25.78亿元、11.17亿元，分别占当期主营业务收入的70.83%、78.44%、81%、80.76%，是公司营收的绝对支柱。

值得关注的是，制冰机销售单价呈持续下滑态势，报告期内分别为435.22元/台、403.97元/台、385.9元/台、365.76元/台，2025年上半年较2022年累计下滑18.99%。

尽管主产品单价持续走低，惠康科技的毛利率却保持稳定且优于同行，形成了反常的盈利表现。报告期内公司毛利率分别为21.15%、24.55%、22.54%、23.55%，波动幅度较小；而同行可比公司毛利率平均值分别为 21.91%、23.18%、21.86%、21.7%，惠康科技自2023年起毛利率反超同行均值，且始终保持领先优势。

这一现象与公司偏低的研发投入形成强烈反差。报告期内，惠康科技研发费用率分别为3.04%、2.99%、2.51%、2.85%，不仅呈整体下滑趋势，且连续多年低于同行可比公司平均值（4.06%、3.91%、3.74%、3.52%），研发投入力度显著不足，甚至2023年、2024年研发费用率连续低于3%。在研发投入不及同行、主产品单价持续下滑的双重背景下，惠康科技仍能维持高于行业均值的毛利率。

对此，深交所要求惠康科技结合发行人核心技术优势，制冰机产品多样性、产品更新迭代情况、核心零部件关键技术指标、同行业竞争对手情况等，充分论证在所属领域是否具备较强的研发能力及技术优势。(文 | 公司观察，作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源)