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作者 | 母基金研究中心

来源 | 母基金研究中心

《国务院办公厅关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（国办发〔2025〕1号）、《关于加强政府投资基金布局规划和投向指导的工作办法（试行）》（发改财金规〔2025〕1752号）、《政府投资基金投向评价管理办法（试行）》（发改财金规〔2025〕1753号）三大新政落地后，股权投资行业的募资焦虑有了破题方向。

对行业而言，母基金是至关重要的“活水源头”，若国资母基金能锚定“六宽一高”方向优化运作，将有效缓解VC机构的募资压力。所谓“六宽一高”，即宽注册、宽出资、宽到资、宽返投、宽激励、宽容错，高效率，这既是对三大新政“提质增效、赋能不设限”核心导向的贯彻，更是国资母基金发挥“耐心资本”引领作用的关键抓手。

当前，各地纷纷布局覆盖种子基金、天使基金、创投基金的母基金生态。值得关注的是，三大新政落地后，多地政府及主管部门已围绕“六宽一高”展开积极探索，推动国资母基金从“规模扩张”转向“质量提升”，在服务新质生产力发展中找准定位——这与1752号文“统筹基金布局、避免同质化竞争”及1号文“突出政府引导和政策性定位，按市场化原则规范运作”的要求高度契合。

01宽注册：打破地域限制，共建协作生态

宽注册的核心是摒弃“注册地绑定”的传统思维，1号文明确规定返投按“实缴出资穿透统计”，不与注册地、迁址等条件挂钩，从顶层设计上杜绝了变相设限的可能。只要子基金管理人承诺并落实返投任务等核心要求，子基金注册地的选择不再设限，也不会对地方税收造成实质性影响。这一调整既符合1752号文“防止碎片化布局、促进资源统筹”的工作要求，更催生了城市间“搭盘子”协作的新模式：子基金注册在A城市，B城市可正常出资；后续双方还能互换角色、双向赋能，实现“基金共建、项目共享、收益共赢”的良性循环，最大化整合区域资源，把产业落地、资本增值的核心目标落到实处。

02宽出资：突破比例限制，加速基金落地

宽出资的关键是打破“政府出资比例不能最大”的固化约束，1号文明确提出“对创业投资类基金，可适当提高政府出资比例”，为这一突破提供了直接政策依据。新政整体倡导国资基金成为“耐心资本”，1752号文也进一步支持加大对重点领域的出资力度，鼓励通过国资杠杆撬动社会资本。当前，多地政府引导基金或母基金已积极响应，出资比例适当提高至70%~80%，个别场景下可达90%，通过加大出资力度快速推动子基金落地。从实操层面看，不少地方母基金平台在子基金的出资可以成为第一大出资人，这一举措既符合1号文“市场化、法治化、专业化”的运作原则，也能引导更多社会资本流向科技创新、绿色发展等国家重点领域，契合1753号文“政策符合性”（权重60%）的核心评价导向。

03宽到资：优化出资顺序，破解募资僵局

宽到资聚焦解决出资环节的“观望博弈”问题，扭转“要求其他出资人全部出资到位后，国资再出资”的旧模式。1号文强调政策调整的核心是“规范而非抑制”，明确出资进度不受评价周期、整改督导等流程约束，1753号文也进一步明确评价机制的设立目的是“奖优罚劣”而非阻碍正常出资。在实操中，可通过合伙协议约定“出资人按认缴比例同步出资，资金到位后子基金方可启动项目投资”，以约束子基金管理人投资行为的方式，替代“互相观望”的出资顺序要求。这一调整既符合1号文“合理确定出资时间安排、防止资金闲置”的预算管理要求，又能有效破解“你看我、我看你，子基金募资迟迟无法到账”的僵局，让管理人不再因出资节奏问题束手束脚，保障基金快速进入投资运作阶段。

04宽返投：下调比例红线，拓宽统计口径

宽返投是对新政“倡导不求返投、理解留存返投、限制高额返投”导向的精准落地。1753号文更是设置量化评价标准：无返投要求的基金可直接获得评价指标满分3分，1.5倍以内的返投仍可按公式计分，既不否定地方合理诉求，也限制了高额返投带来的地方保护问题。各地在实操中进一步放宽执行标准，返投比例不再固守2倍、3倍的旧标准，不少地方已降至1.0倍、1.2倍，部分区域甚至低至0.6倍，大幅提升对优秀创投机构的吸引力。在返投统计口径上，秉持务实原则，只要子基金管理人能带来新的投资增量，均可纳入返投范围，具体涵盖“所管基金所投”与“所引项目所投”两类：前者包括管理人管理的其他基金在当地的投资，以及“投上落下”模式（投资外地母公司，带动其在当地注册子公司并落地项目）；后者则将管理人推荐落地的项目投资纳入统计，真正实现“重增量、重实效”的返投考核目标，平衡了全国统一大市场建设与地方发展需求。

05宽激励：强化让利导向，激发管理活力

宽激励的核心是通过灵活的利益分配机制，激发子基金管理人的积极性与创造性。1号文提出“健全权责一致、激励约束相容的责任机制”，1753号文建立“奖优罚劣”的评价机制，明确评价结果与资金支持、政策倾斜直接挂钩，为宽激励提供了坚实制度遵循。各地可据此明确约定，子基金管理人完成或超额完成返投任务、超出门槛收益目标后，可享受更高比例的后端让利。这种“与业绩挂钩”的激励模式，既符合1号文“充分调动基金管理人积极性”的要求，也遵循市场化运作规律，能引导管理人将更多精力投入到优质项目挖掘、投后赋能等核心工作中，实现国资母基金“政策目标”与管理人“市场收益”的双赢。

06宽容错：正视科创风险，完善退出机制

宽容错是尊重股权投资规律，尤其是科创投资“高风险、长周期”特点的重要体现。1号文明确支持建立容错机制，1753号文也允许因不可抗力等因素导致的调整结果通过书面说明备案，充分尊重科创投资的不确定性。基于此，政府引导基金层面需建立健全容错机制：只要子基金管理规范、投资方向契合国家战略、整体盈利水平达标，就应对少数项目的投资失败予以宽容。这一举措能打消基金管理平台的“畏难情绪”，避免“不敢投、不愿投早投小”的保守倾向，契合1752号文“投早、投小、投硬科技”的导向。同时，针对当前部分国资LP“批量起诉GP”的刚性退出现象，亟需完善灵活的退出机制——1号文倡导发展“耐心资本”，而科创投资往往需要10年甚至更长的募投管退周期，国资基金应率先践行这一理念，摒弃到期刚性退出的僵化政策，为被投科技企业营造稳定的发展环境。

07高效率：简化招募流程，提升服务水平

高效率是衡量国资母基金市场化运作能力的重要标尺，也是优化营商环境的关键环节。1752号文明确要求“优化审批流程”，1753号文将评价重心聚焦“政策符合性”与核心量化指标，避免过度纠结定性条款，为简化招募流程提供了政策空间。各地应大幅压缩审批周期，力争实现“从申报材料到审批完成不超过三个月”的目标——这与1号文“合理确定出资规模和时间安排、避免流程冗余”的要求一致。高效率运作的同时，更要配套高水平服务，为子基金管理人提供政策解读、产业对接、资源匹配等全流程支持。唯有如此，才能避免因招募进度过慢影响子基金募资节奏，防止优质产业项目错失落地良机，真正落实1号文“形成科学高效的政府投资基金管理体系”的总体要求。

综上，“六宽一高”是国资母基金对《国务院办公厅关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》《关于加强政府投资基金布局规划和投向指导的工作办法（试行）》《政府投资基金投向评价管理办法（试行）》三大新政精神的深化落实，核心是通过市场化、柔性化的运作调整，打破发展桎梏、释放政策红利。在发展新质生产力的时代背景下，国资母基金唯有以“六宽一高”为抓手，深刻把握新政“规范而非抑制、赋能而非设限”的核心逻辑，平衡政策导向与市场规律，才能真正成为股权投资行业的“稳定器”与“压舱石”，为经济高质量发展注入强劲动力。