作者 | 郝文

编辑 | 趣解商业资讯组

近日，钱大妈国际控股有限公司（简称“钱大妈”）在港交所披露招股说明书，正式启动上市进程，农银国际、中金国际为联席保荐人。

图片来源：招股书截图

钱大妈成立于2014年，凭借“不卖隔夜肉”的经营理念以及高效的运营模式，如今已成为国内最大的社区生鲜连锁企业。2024年，公司的整体GMV达到了148亿元。根据灼识咨询的资料，以生鲜产品GMV计算，公司连续五年在中国社区生鲜连锁企业中位列第一。

公司上市前经历了多轮融资，累计融资逾22亿元人民币。在2022年1月的E轮融资中，每股成本约2.51元，对应公司的投后估值约为60.05亿人民币。

尽管市场份额排名前列，也获得了多家资本的青睐，但钱大妈的业绩却暗藏隐忧。2023年和2024年，钱大妈分别实现收入约117.44亿元和117.88亿元，基本持平。2025年前9个月，钱大妈实现收入83.59亿元，较上年同期的87.30亿元下降4.2%。这其中，加盟店的贡献超过了90%。

图片来源：招股书截图

盈利能力方面，2023年至2024年，钱大妈录得净利润分别为1.69亿元、2.88亿元，截至2025年9月30日止九个月录得亏损2.88亿元，而上年同期净利润2.27亿元。

此外，其毛利率虽提升至11.3%但仍低于行业平均；截至2025年9月，资产负债率高达196.66%，流动比率仅0.46，短期偿债能力严重不足。

与收入停滞、甚至是缩水的状态不同，过去三年，钱大妈的门店数量是在增长的。招股书显示，2023年、2024年、2025年前三季度，钱大妈的门店总数分别为2916家、2922家、2938家，整体呈微增之势。

图片来源：招股书截图

收入与门店规模的背离式发展，表明单店收入在下滑，这对于主打加盟模式的钱大妈而言是危险的。钱大妈在招股书中表示，公司未来的增长很大程度上取决于其营运及扩张门店网络的能力。其IPO募资的核心用途也是拓展门店网络，并计划未来五年新增1300家加盟店及100家自营店，加深市场渗透率。

而现实处境是，由于单店收入下滑，钱大妈的加盟商数量呈流失之势。从招股书来看，2023年、2024年，钱大妈终止合作的加盟商数量均多于新增的加盟商数量，2024年加盟商数量净减少59位。2025年前三季度，加盟商数量有所反弹，但三个季度也只增加了37位，这个幅度难以支撑起未来的拓店目标。

同时，较快的门店扩张速度也带来了挑战，钱大妈后来出现过加盟商亏损、退出一些城市市场的情况。

2021年，“央视财经”曝光钱大妈加盟商的亏损内幕，在钱大妈大举扩张的同时，大批加盟商正因难承重压而陆续关店。

报道称，为了吸引客流，钱大妈门店每天从19点开始以九折价格清货，每过半小时降低一折，直至23:30升级为“免费送全场”。久而久之，不少消费者定点光顾，表面上是门庭若市的热闹景象，水面之下却是加盟商越卖越亏的难言之隐。有加盟商开店一年的亏损额度在30万至40万元。

图片来源：微博截图

同年9月2日，钱大妈在官方微博上发布声明称，“每晚打折”吸引客流的方式并非“营销噱头”。报道中提及“加盟商经营不善”情况并非普遍现象，对于一家新开的门店，前面3-6个月通常称为“爬坡期”，期间公司与加盟商共同培育市场，并为每个门店提供几万到十几万不等的帮扶；从近期数据来看，度过爬坡期的门店，华南区盈利率超过90%，其他区域超过80%。

同时声明还称，未来将尽快做好发展过程中的自查优化，对加盟商给予更多切实的帮扶。

2022年，有报道称，钱大妈关停北京市场包括直营店在内的所有门店，折戟北上的重点城市北京。

彼时，钱大妈的说法是，由于南北方生活习惯和消费行为存在区域性差异，叠加疫情影响，当地市场目前的发展状况未能达到预期，经过和加盟商的共同探讨与评估，决定先暂停北京当地门店的业务。

图片来源：微博

钱大妈急于上市募资，或许是希望能融资转型重找业务突破口。

从行业来看，生鲜赛道市场规模庞大且极度分散，竞争对手较多。

以消费渠道为例，消费者购买生鲜产品的选择十分多元：线下可通过菜市场、超市、个体夫妻店等传统业态选购，也能前往钱大妈等社区生鲜连锁门店消费；线上既可以借助综合电商平台下单，也能通过朴朴、小象超市等即时零售平台享受即时配送服务，社区团购等新兴业态同样提供了便捷的购买路径。

如今，在各路巨头的加持下，社区团购、即时零售、前置仓、硬折扣等新的零售业态，正在不断冲击传统模式。

钱大妈方面表示，未来将持续深化门店网络布局，一方面加密核心华南地区门店以提升渗透率，同时向周边低线城市及县域延伸，并引入更大店型满足多元需求；另一方面通过加盟拓展与战略性收购双轮驱动，扩大华东、华中、西南等战略区域覆盖密度，为长期出海奠定基础。

扩张仍是钱大妈未来的重要战略之一，但生鲜商业归根结底是一场效率与耐力的马拉松。资本决定了起跑速度，而长期的胜利，离不开强大的自身造血能力。