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益智

浙江大学公共政策研究院研究员

浙江财经大学金融学教授、博士生导师

2025年，A股市场交出亮眼答卷，印证着资本市场对投资者保护落实的积极回应。2025年底两部监管新规征求意见稿出台，这场始于投资者保护制度重构的市场变革，必将铺就A股特色的长牛和慢牛征途。

2025年，《上市公司监管条例（公开征求意见稿）》与《证券期货市场监督管理措施实施办法（征求意见稿）》的出台（以下合称“监管新规”），与2002年美国《萨班斯法》有着类似的核心共识，即以强化内控、严打造假、保护投资者合法权益为核心，通过大幅提高违法成本筑牢市场信任防线。

美国股市也不是天然的净土，2001年安然公司财务造假案震惊全球，2002年世通公司等一系列财务丑闻相继曝光，引发了美国资本市场的信任危机。在此背景下，美国国会于2002年7月30日迅速通过了《2002年公众公司会计改革和投资者保护法案》（简称萨班斯法），这是一项典型的“应急式”立法，旨在重建投资者信心。该法案对美国《1933年证券法》《1934年证券交易法》作出大幅修订，在公司治理、会计职业监管、证券市场监管等方面作出了许多新的规定。

《萨班斯法》因安然和世通造假案被动而生，聚焦财务打假和虚假信息披露。中国的监管新规可以视为《中华人民共和国证券法》和《中华人民共和国公司法》的补充细则，是我国资本市场迈向成熟的主动革新，覆盖上市公司全生命周期监管，既吸收了其内控监管经验，更构建了规范与发展并重的协同治理体系，对提升上市公司质量，健全资本市场投融资功能必将起到积极的作用。

2002年《萨班斯法》颁布后，道琼斯指数从7286点起步，历经经济扩张、金融危机、量化宽松等多轮周期，至2025年12月，累计涨幅超过570%。其“长牛密码”在于严惩造假、投资者保护制度完善的基础上，叠加产业红利与宽松资金支持的共振。《萨班斯法》构建的严监管底线，如将协助造假的世界四大会计师事务所之一的安达信会计师事务所关闭，安然与世通被罚破产，实控人被罚巨款，为后来的美股科技巨头崛起提供了信任基础，而这一逻辑将随着监管新规的实施在A股市场重现。

通过对道琼斯指数23年走势的深入分析，可以总结出其长牛的三大核心驱动因素。首先，制度保障是基础。《萨班斯法》的实施显著提升了上市公司的信息披露质量，强化了财务报告的真实性和可靠性。严格的内控要求和违法追责机制，为资本市场的长期健康发展奠定了制度基础；其次，货币政策是支撑。2008年金融危机后，美联储实施了长达十多年的宽松货币政策，为市场提供了充足的流动性，低利率环境降低了企业融资成本，推动了企业并购重组和股票回购，成为股市上涨的重要推手；最后，技术创新是引擎。以苹果、微软、谷歌、英伟达、亚马逊、特斯拉为代表的科技巨头，通过持续的科技创新和商业模式变革，实现了业绩的持续高增长。这些公司不仅自身股价表现优异，还带动了整个科技板块的繁荣，成为推动美国指数上涨的核心动力。

A股的长牛路径将更具本土特色。一方面，随着监管新规的落地，上市公司质量将持续提升，中小投资者的获得感将显著提升，有助于类似美国股市中科技龙头的盈利引擎在A股孕育；另一方面，我国2026年适度宽松的货币政策与更加积极的财政政策将形成合力，为市场提供充足的流动性支撑。两大政策协调配合，共同服务于“稳增长、稳就业、稳物价、稳预期”的宏观经济目标，为A股的长牛根植于投资者保护制度强化与产业转型升级见到实效提供有力的支撑。

2026年我国的监管新规将青出于蓝胜于蓝。再过23年恰逢中华人民共和国成立100周年。到2049年，上证综指的保守理想场景走势应该呈现从夯实基础、加速成长到成熟发展的三阶段可控的牛长熊短态势。在这种指数演进的氛围下，个股的表现将万马奔腾。

2026年至2028年将是夯实期。监管新规全面落地，市场估值分化加剧，上证综指在4000点一线震荡横盘，区间震荡上行至5178点的2015年高点左右，优质上市公司逐步凸显估值优势，其间解决非ST股票一元“闪电”强制退市与ST与*ST公司、重大违法公司、巨亏公司久久不退的悖论进程将影响后续行情发展。

2029年至2038年将是加速期。人工智能、高端制造、新材料、新能源等战略性新兴产业成为经济增长的新引擎，相关上市公司进入盈利爆发期，长期资金和耐心资本占比持续提升，指数有望突破6124点历史高点，挑战10000点整数关口。

2039年至2049年将是成熟期。资本市场开放与国际化接轨，数字人民币国际地位持续攀升，长期资金占比从当前约30%提升至70%以上，包括公募基金、私募基金、养老金、社保基金、外资等机构投资者将进一步主导市场定价，市场在持续上升过程中波动性逐步降低，指数有望站稳10000点，复制道琼斯指数逐步攀升迭创新高的模式。

本文由作者首发于金融投资报

编辑|王为

责编|卿子秀

校检|邱向东

审核|梅婧 三审|张镜