四季度以来，受地缘政治、美联储政策前景不明及海外AI产业泡沫担忧等因素影响，市场避险情绪升温，资金从高估值板块向红利资产切换，推动红利板块持续走强。以中证红利指数为例，该指数在11月中旬触及年内高点后经历约一个月回调，近期再度呈现企稳反弹态势，引发市场对年末红利配置机会的广泛关注。

数据来源：Wind；统计截至：2025/12/24

红利或迎日历效应

兴证研究的统计数据显示，近十年来，中证红利全收益指数（H00922.CSI）相较于中证全指全收益指数（H00985.CSI），在月度超额收益方面呈现出一定的季节性规律，即“日历效应”。从历史表现来看，该指数在部分月份持续跑赢基准，其中4月、5月和11月的正向超额收益出现频率较高，1月、7月和12月也多次录得相对优势，显示出较为明显的月份特征。

数据来源：Wind、兴业证券；统计截至：2025/11/30

这一规律的形成与A股市场的运行机制和资金周期密切相关。首先，年末通常是机构投资者调整资产结构的关键时期，为锁定年度收益，部分资金会从估值偏高的成长板块转向具备高股息和防御属性的红利资产，从而为该板块提供阶段性支撑；其次，每年12月至次年1月为保险资金配置的高峰期，新增保费往往倾向于布局高股息资产，形成持续的配置需求。此外，年末政策窗口期也常带来结构性机会，如鼓励分红制度完善或稳增长政策出台，均有助于提升红利资产的配置吸引力。

红利资产与债券基金

对于普通投资者而言，红利资产凭借“股息收益＋资本利得”的双重收益结构，在震荡市中展现出独特的防御属性。即便股价出现阶段性回调，只要企业盈利与分红能力保持稳定，持续的股息现金流便可发挥“安全垫”作用，有效缓冲组合波动。叠加长期复利效应，红利资产具备作为资产配置中“底仓”型资产的潜力。

然而，能否用红利资产代替债券基金，则需认清二者本质。红利资产本质是权益投资，其底层是股票组合，尽管具有“类债属性”，但波动特征与债券基金完全不同。债券基金底层为债权资产，波动较低，以万得纯债型基金指数近3年表现为例，其最大回撤控制在1.0%以内；对比中证红利及红利低波指数，在某些阶段可能面临近20%的价格调整。因此，红利基金并非债券基金的简单替代品，两者在资产属性上存在根本区别。

数据来源：Wind；统计截至：2025/12/24

若投资者资金可投入3至5年，且能接受过程中的净值波动，从长期角度看，红利资产有望提供优于纯债品种的回报。尤其在低利率环境中，红利资产的股息吸引力进一步凸显。

此外在红利资产内部，投资者还面临A股红利与港股红利的选择。A股红利波动相对较低，更适合稳健型投资者；港股红利虽然股息率更具吸引力，但受国际流动性、汇率及差异化红利税制影响，波动也显著较高，选择的关键在于投资者对收益预期与波动容忍度的平衡。

多重利好支撑红利表现

除季节性因素外，当前市场环境下的多重利好，也为红利的表现提供支撑。

外部环境方面，全球地缘政治冲突持续，海内外市场不确定性增强。在风险偏好整体偏低的背景下，红利资产凭借稳定的股息回报和较强的抗跌性，成为资金避险的重要选择。政策层面持续释放积极信号。国内监管机构近年来积极引导上市公司加强股东回报，新“国九条”等政策明确鼓励上市公司提高分红比例，这一导向巩固了红利资产的长期配置逻辑。同时，“长钱长投”的市场生态正在逐步完善，随着年金、保险等中长期资金不断入市，红利板块凭借“低估值、高股息”的特点，与这类资金追求长期稳健收益的需求高度契合。

从估值角度看，经过前期调整，红利板块的估值已回归至合理区间。截至12月24日，中证红利指数股息率达5.07%，位于近10年66%分位点；指数股息率与10年期国债收益率利差已走阔至3.2个百分点。

总体而言，随着年末临近，市场资金面、政策面可能出现积极变化，红利资产有望在多重因素推动下重现“日历效应”。投资者可密切关注市场变化，把握布局时机，但同时也需保持理性，不盲目追高，坚持价值投资理念。

风险提示：投资有风险，决策需谨慎。

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