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文 |小戎

哈喽，大家好，小戎这篇文章，主要来分析智谱与MiniMax赴港IPO竞速，智谱有底气也有隐忧，折射大模型行业从技术竞赛迈入资本考验新阶段。

家人们谁懂啊！大模型圈最近不比技术比"冲线"了。

智谱IPO竞速，是资本盛宴还是烫手山芋？

智谱和MiniMax这俩哥们跟约好似的，12月17号同一天过了港交所聆讯，堪称AI版"生死时速"，目标就一个——抢下港股大模型第一股的宝座，谁先上牌谁就能先吃资本市场的红利，智谱甚至有望冲击"全球基座大模型第一股"，这牌面拉满了属于是。

说真的，智谱敢这么猛冲，底气还是挺足的。

首先这赚钱速度是真不赖，2022到2024年营收从5740万飙到3.124亿，年复合增长率130%，预计2025年还能再翻一倍，这增速放在整个行业都是相当能打的。

更绝的是它的股东"朋友圈"，简直是豪华天团配置！高瓴、红杉这些顶级风投不算，腾讯、阿里、美团这些互联网大厂全在列。

还有北京、上海等多地国资入股，自带"国家队"buff，拿政府和国企订单时优势直接拉满，这背景谁看了不羡慕？

而且智谱还在搞转型，从"重资产"往"轻资产"靠，以前靠给政府和大企业做本地化部署赚钱，虽然毛利率50%很高，但费人又难规模化；现在学OpenAI搞MaaS（模型即服务），开发者按需调用API，这可是能指数级增长的路子，资本市场就吃这一套。

大模型圈变天

不过别光看光鲜，智谱背后也有两只"隐形的手"在拽着，第一就是MiniMax这个竞争对手，同为"六小虎"，人家也在紧锣密鼓准备IPO，预计2026年1月就挂牌，这俩简直是在资本市场上演"龟兔赛跑"，就看谁先冲过终点线。

第二就是算力这个"吞金兽"带来的一堆麻烦，现在算力服务费占了研发开支的70%以上，钱全砸在GPU上了，哪还有功夫搞技术升级、挖顶尖人才？

更要命的是全球高端芯片供应不稳定，老美还在搞制裁，这直接关系到模型迭代的生死存亡，相当于闯关路上少了关键装备。

最让资本市场犯嘀咕的是，这哥们啥时候才能真正盈利啊？虽然赚钱快，但烧钱更快，2024年净亏29.58亿，2025年上半年又亏了23.58亿，研发开支是同期收入的8倍多，招股书里连个盈利时间表都没给，这波操作属实让投资者心里没底。

结语

其实不管是智谱还是MiniMax，它们冲刺IPO都标志着中国大模型行业从"技术竞赛"进入了"资本考验"的新阶段，以前靠讲故事就能融资，现在上市了就得接受定期业绩考核，真金白银赚钱才是硬道理。

上市对它们来说就是"补血"的好机会，能拿到更多钱烧研发，但也得扛住更严格的考验，能不能找到持续盈利的路子，才是真正的终极闯关。