《2025 年结构融资：境外资产证券化市场回顾及热点洞察（一）》系统梳理了全球主要市场发展态势、核心热点产品及创新趋势，为行业提供关键参考。

全球境外资产证券化市场呈现分化复苏态势。美国市场仍是全球重要组成部分，虽占固收市场比例较巅峰时期下降，但规模基数庞大，主要分为机构类和非机构类住房抵押贷款支持证券，以及消费类、对公类资产支持证券。受加息周期、政策退坡等影响，2023 年发行规模大幅下降，2024-2025 年逐步恢复，截至 2025 年三季度末发行约 1.7 万亿美元，底层资产以车贷、信用卡、学生贷款等为主。欧洲市场存量规模可观，2023 年起发行回暖，2025 年上半年发行约 1887 亿欧元，配售型产品占比持续上升，STS（简单、透明和标准化）产品成为重要增长点，底层资产以消费类贷款为核心。

资产担保债券是市场核心热点，展现出强抗风险韧性。该产品通过资产池双重追索权获得投资者青睐，2024 年全球发行量创历史新高，欧洲为主要市场。其核心亮点是可突破主权评级 “天花板”，三大国际评级机构均允许在主权评级基础上上调评级，最高可达 6 个子级，货币联盟成员身份或结构性缓解机制是关键支撑因素。标普全球采用五步分析法进行评级，涵盖法律监管风险、处置机制、司法管辖支持等维度，惠誉和穆迪则分别通过两步分析法开展评估，三者在发行人风险衡量、抵押品分析等方面存在差异化框架。

持有境内不动产的跨境 REITs（中国香港、新加坡市场）呈现鲜明特征与分化格局。此类产品通过多元化投资组合（地理分布、业态类型分散）、成熟的资产收购与退出机制、灵活的融资模式（杠杆率监管上限约 50%）及动态运营风险管理，展现出较强的周期穿越能力。中国香港 REITs 偏好一二线城市写字楼和零售业态，新加坡 REITs 则侧重物流、数据中心等新经济业态。但部分产品因单一业态依赖、区域资产结构性风险、管理治理问题等陷入困境，凸显资产质量与风控的重要性。

市场未来将聚焦创新产品与数字化转型。新兴趋势包括数据中心、私募信贷等新型资产证券化产品兴起，区块链技术推动行业数字化升级，资产支持型融资模式持续创新。整体来看，境外资产证券化市场在经历波动后逐步回归稳健，优质底层资产、完善的风控机制、灵活的产品设计成为核心竞争力，而创新资产类型与数字化工具的应用将推动行业持续演进。

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