中性利率只是参考？日本央行新策略曝光：摸着石头过河，拒绝被模型束缚。

据三位熟悉日本央行的消息人士称，日本央行下周可能会维持继续加息的承诺，但会强调进一步加息的步伐将取决于经济对每次加息的反应。

在行长植田和男实质上“预告”了这一举措后，市场已几乎完全消化了日本央行将在12月18日至19日的会议上将利率从0.5%上调至0.75%的可能性。现在的关注点已转移到日本央行在利率达到既不刺激也不抑制增长的中性水平之前，还能将利率提高多少。

知情人士称，虽然央行可能会在内部更新其政策利率与中性水平差距的估算，但在制定未来加息路径时，不会将该估算作为主要的对外沟通工具，因为很难得出一个精确的预测。

消息人士称，取而代之的是，日本央行将解释称，未来加息的决定将基于观察过去的加息如何影响银行贷款、企业融资条件以及其他经济活动。

然而，知情人士表示，鉴于通胀率超过2%的目标已持续三年多，日本的实际借贷成本仍处于深度负值，日本央行下周可能会强调这一点，以此作为进一步加息的理由。

“日本的实际利率非常低，允许日本央行分阶段继续加息，”其中一位消息人士表示，这一观点得到了另外两名消息人士的认同。

尽管仍远低于许多国家，但加息至0.75%将使日本央行的政策利率达到三十年来未见的水平。

这也将使政策利率接近日本央行目前估计的中性利率区间（1.0%-2.5%）的下限。因此，一些市场参与者猜测，出于对伤害经济的担忧，日本央行不会再大幅加息。消息人士称，日本央行将试图打消这种看法，其将澄清虽然中性利率是制定货币政策的重要参考指标，但在决定何时进行下一次加息时，它不会是决定性因素。

他们表示，相反，日本央行将审视每次加息的经济影响，以衡量其政策利率与中性水平的接近程度，从而决定是否进一步提高利率。

他们表示，虽然日本央行的工作人员将根据最新数据对中性利率估算进行内部更新，但在明年之前不太可能公布任何结果。

各国央行利用中性利率作为制定政策的基准。但它无法直接观察到，且由于生产率等影响因素随时间变化，因此难以估算。

日本央行审议委员野口旭警告过度依赖中性利率估算的危险，他在上个月的一次演讲中表示，衡量确切水平“几乎是不可能的”。

“在实际政策操作中，最现实的方法是将中性利率可能存在的区间设定为某个基准……并在监测其对经济活动和物价影响的同时，随着时间的推移逐步提高利率，”他说。

日本央行前首席经济学家Seisaku Kameda表示，随着利率接近中性水平，央行在加息方面可能会变得比以前更加谨慎。

Kameda说，“日本央行可能会更新其中性利率估算，但无法给出任何精确的预测，日本央行在将利率上调至0.75%时，必须且可能会传达的关键信息是，即使在加息之后，货币环境仍将保持宽松。”