深圳壹方城门口的泡泡玛特。 深圳商报记者 李佳佳 摄

深圳商报记者 谢惠茜 李佳佳

半年营收138.8亿元，净利润47.1亿元，双双超过2024年全年业绩……潮玩头部企业泡泡玛特2025年的半年报曾展现了一幅强劲的增长图景。然而，与这份亮眼财报形成鲜明对比的是，泡泡玛特近期在资本市场上却经历了明显的波动。

12月8日，泡泡玛特股价大幅调整，盘中下跌近9%；12月9日，泡泡玛特延续跌势。截至12月10日收盘，泡泡玛特虽勉强收红，但其当日盘中最低点184.6港元较8月份时最高点339.8港元，股价已累计跌超45%，市值累计蒸发超2000亿港元。

这与近期市场对泡泡玛特的看空情绪升温有关。尤其是12月8日当天，港交所数据显示，泡泡玛特沽空金额达10.92亿港元，创下两年来新高。

机构报告也开始转向谨慎。在德意志银行最新发布的报告中，将泡泡玛特的评级下调为“持有”。报告指出，泡泡玛特的核心IP产品Labubu月产量已从上半年1000万只升至年底5000万只，对于依赖独特设计与稀缺性驱动的潮流玩具品牌而言，大规模量产往往是热度消退的前兆。

摩根士丹利近期报告则指出，泡泡玛特正在从过去两年的“爆发式增长”阶段，逐步过渡至未来的“可持续增长”阶段。该机构预测，2026年泡泡玛特Labubu IP的收入增速将显著放缓，公司增长引擎需从单一爆款IP转向非Labubu IP的多元化驱动。

还有报告称，Labubu系列溢价空间正快速缩水。其中Labubu 1.0隐藏款当前溢价较峰值腰斩，3.0常规款在二手市场已跌破发行价。部分限量系列隐藏款价格跌幅达100%，导致投机性囤货需求骤降。

记者登录某二手平台看到，Labubu系列价格确实整体正显现下降的趋势，以往“一娃难求”或动辄天价的现象已不复存在。

面对市场变化，泡泡玛特正在积极调整战略布局。2025年4月，泡泡玛特宣布启动全球组织架构全面升级，首次在四大区域（中国、亚太、美洲和欧洲）设置区域总部，国际化战略不断深化。截至2025年6月30日，泡泡玛特在全球18个国家开设了共571家门店。

特别值得关注的是，公司在华南地区的战略部署。2025年9月，泡泡玛特供应链（广东）有限公司在深圳宝安区成立。记者了解到，泡泡玛特在深圳的布局并非简单的门店扩张，而是涵盖了供应链、设计与零售体验的全方位升级。这一战略布局有助于泡泡玛特优化成本结构并提升运营效率。

尽管泡泡玛特股价大幅回调，但仍有投资机构看好泡泡玛特未来的增长趋势。

花旗认为，泡泡玛特的核心IP Labubu的价值尚未完全释放。Labubu 4.0版本确认将于2026年推出，且索尼影业已获得该IP的电影改编权。花旗表示，SKULLPANDA等多元IP矩阵及海外扩张进展共同构成增长动力。

信达证券消费团队则认为，虽然目前消费成长风格受挤压较为明显，但站在跨年的角度，基于成长风格，泡泡玛特依然是商业模式、成长、估值3个维度平衡度较好的公司之一。