期货研究报告2025.12.10

品种点睛

焦煤的下跌是否可持续？

一、焦煤价格下跌核心逻辑解析

1、供给端：进口冲击显著，供应偏紧转为宽松

进口煤是当前最大的供应压力源。统计局的数据显示，自8月以来，炼焦煤月度进口量连续超过1000万吨，处于历史高位，而蒙煤进口大幅度增加，今年前11个月进口蒙煤7380万吨，为达成全年进口量目标，11月通关需持续冲量，截止11月底，过货量达全年目标约86%，预计12月通关仍有发力。

国内方面，虽然当前煤矿产量因年度任务完成、安全检查等因素处于同期低位，但产量并未大幅下降，Mysteel统计11月523家炼焦煤矿山原煤日均产量为190.8万吨，环比上月减少0.5万吨，波动不大。所以结合进口煤的补充，市场整体供应已由偏紧逐步转为宽松。

2、需求端：季节性淡季与产业链负反馈，直接需求萎缩

冬季钢钢厂检修增多，根据Mysteel的统计，247家铁水日均产量已从10月的240万吨平均水平降至12月初的232万吨左右，进而带动原料端需求的承压。另外，当前钢厂利润仍处于亏损状态，铁水产量仍然有向下调整的预期。

由于钢价和钢厂利润表现不佳，钢厂不仅减少采购，还持续向下游的焦化企业压价，焦炭首轮提降（50-55元/吨）已全面落地，且有继续提降预期。

随着刚需下滑，供给量回升导致炼焦煤过剩的矛盾开始显现，前期补库充足的焦企开始主动去库，导致采购量下滑，需求进一步减少。

随着煤价下跌，市场看空心态浓厚，市场活跃度低迷，炼焦煤下游形成了“钢厂压价焦炭 → 焦企利润收缩、减缓焦煤采购 → 焦煤库存累积、价格下跌”的恶性循环。

二、焦煤价格下跌是否可持续

1、下跌压力仍存，但空间收窄

短期驱动仍在：钢材淡季和下游低库存策略在12月内可能延续，价格仍有惯性下探压力。

下方存在支撑：目前焦煤期货价格已跌至低位，部分煤种现货价格开始显现性价比，有零星补库现象。此外，焦煤现货成本（约1100元/吨）也将限制期货价格的跌幅。

2、企稳或反弹的潜在契机

供给可能收缩：年底安全生产检查趋严，部分已完成年度生产任务的煤矿可能主动减产。同时，冬季天气也可能影响蒙古煤的通关效率。

需求可能出现拐点：市场普遍关注 “春节前补库” 这一传统需求节点。尽管今年可能推迟，但钢厂的原料库存终需补充，触发价格企稳的动力。

综合来看，对于焦煤价格不宜过度悲观，后市可重点关注铁水产量的下滑幅度以及焦煤库存是否开始主动性补库。

上海中期交易咨询业务资格：证监许可【2011】1462号

撰写人：黄慧雯

交易咨询号：Z0010132

风险提示：

市场有风险，投资需谨慎。

免责声明：

报告观点仅代表作者个人观点，不代表公司意见。本报告观点及刊载之所有信息，仅供参考，并不构成投资建议。据此操作，风险自担。我们尽力确保报告中信息的准确性、完整性和及时性，但我们不对其准确性、完整性、及时性、有效性和适用性等作任何的陈述和保证。研究分析意见受限于信息获取、方法局限及市场不确定性，可能存在偏差且无法涵盖所有风险。市场受政策、经济、国际事件等不可控因素影响，分析意见不承诺未来表现。上海中期期货研究所的所有研究报告，版权均属于上海中期期货股份有限公司，未经本公司授权不得转载、摘编或利用其它方式使用。