谁能想到，它真的跌破了5块钱。 就在几天前，万科A的股价还在5.39元挣扎，而到了2025年12月初，这个数字变成了4.95元。 这个价格，已经跌回了2014年的水平，创下了约18年来的新低。

对于近50万持有万科股票的股东来说，这无异于一场噩梦。 他们中的很多人，是在这只股票还顶着“绩优蓝筹”、“高分红典范”光环时买入的。 有人是在20元以上站岗，有人是在7元左右抄底，但无一例外，现在都被深套其中。

半年前还坚信“万科不可能跌破5元”的投资者，如今亏损普遍超过30%，更有高位买入者浮亏高达86.5%。 股东人数在一年内锐减了超过13万户，这意味着有超过13万投资者在持续的阴跌中割肉离场。

这一切崩塌的起点，清晰而残酷。 11月26日，万科发布公告，计划对一笔即将在12月15日到期的20亿元中期票据“22万科MTN004”召开持有人会议，审议展期事项。 所谓“展期”，简单说就是“借钱还不上，请求延期再还”。 这个消息像一颗投入深水的炸弹，瞬间引爆了市场积累了许久的恐慌。

资本市场用脚投票。 公告发布后的连续三个交易日，万科遭遇了惨烈的“股债双杀”。 A股股价持续下挫，债券市场更是血流成河。 “21万科04”债券价格单日暴跌超过43%，“21万科06”跌超38%，多只债券因跌幅过大被交易所临时停牌。

债券价格跌到20元、30元区间，这在国际市场上通常被视为“垃圾债”的价格水平，意味着投资者认为其违约风险极高。 国际评级机构标普和惠誉紧随其后，将万科的信用评级下调至“CCC-”或“Caa2”这类意味着极高风险的水平。

为什么一次债券展期会引发如此剧烈的市场反应？ 因为这意味着，这家曾经被视为行业“最后堡垒”的公司，其内部的流动性危机已经捂不住了。 根据华创证券的研报，截至2025年6月底，万科的有息负债总额高达3642.6亿元，其中一年内到期的短期债务占比达到42.7%。

在2025年12月，万科面临的公开债务兑付压力就达到57亿元。 寻求20亿元债券展期，直接印证了一个残酷的事实：即便是得到了大股东深圳地铁集团累计超过300亿元的借款支持，万科自身的“造血”能力也已经无法覆盖巨大的债务窟窿。 中指研究院的企业研究总监刘水指出，这次展期标志着大股东可能将不再无限制地输血，万科必须依靠市场化方式自救。

市场对万科的偿债能力失去信任，根源在于其经营基本面发生了根本性逆转。 这家公司已经从过去的“利润奶牛”变成了如今的“亏损之王”。 2024年全年，万科归母净利润巨亏494.78亿元，成为A股当年亏损最多的上市公司。

进入2025年，亏损并未停止，前三季度再度亏损280.16亿元，又是A股亏损榜首。 自2024年算起，累计亏损额已接近770亿元。 销售端持续萎靡，现金流持续为负，曾经的行业标杆陷入了“卖房收入覆盖不了成本与债务利息”的恶性循环。

回顾万科的跌落轨迹，并非毫无征兆。 早在2024年4月，一系列负面事件就接连拉响了警报。 先是与烟台合作方的纠纷公开化，一封举报信将公司推上风口浪尖。 随后，国际投行摩根大通下调其评级，三大国际评级机构惠誉、标普、穆迪也相继出手调降。

打击市场信心的是，关于公司高管“被边控”、“出国不归”的传言在网络上疯传，尽管公司总裁祝九胜等人后来通过在社交媒体上发布定位的方式进行辟谣，但市场的恐慌情绪已被点燃。 当时，万科的股价就一路跌至7.1元，市值较高点蒸发超过八成。 有债券交易人士在当时就指出，万科的股价和债券走势，已经提前进入了市场认为其即将“爆雷”的状态。

如今看来，那时的下跌只是序曲。 从2024年4月到2025年12月，万科管理层在投资者交流会上坦承的“阶段性经营性困难，流动性短期承压”，已经演变成一场全面的信用危机。 公司自己总结的战略失误，包括“太依赖行业高速发展的惯性”、“在不少城市出现投资冒进和失误”，其后果正在被无限放大。

在这个过程中，一个曾经吸引无数投资者的“美丽陷阱”也暴露无遗——高股息。 在股价崩塌之前，万科是A股市场有名的高分红公司，五年平均股息率接近12%，十年平均甚至高达15%。 这吸引了大量追求稳定现金流的投资者，特别是险资机构曾多次举牌。

然而，高股息有时并非“护身符”，反而可能是“价值陷阱”。 经济日报曾刊文提醒，要警惕少数公司的“清仓式”、“土豪式”分红，尤其需要关注其可持续性。

万科的案例恰恰印证了高股息投资的几大误区。 首先，股息率的飙升可能并非因为分红大方，而是因为股价暴跌。 股息率=每股分红/股价，当股价从36元跌至5元以下时，即使分红金额不变，股息率也会被动飙升至惊人的数字。 其次，在高负债的情况下维持高分红是危险的。

一些公司为了维持市场信心或满足大股东需求，在资产负债率很高时依然大额分红，这会严重侵蚀公司的现金流和偿债能力。 万科的负债率长期处于行业高位，在经营环境急转直下后，过去的高分红透支了公司应对危机的财务弹性。 最后，也是最关键的，分红必须建立在持续、健康的盈利能力之上。 当公司主营业务出现巨额亏损，利润来源枯竭时，任何高股息承诺都成了无源之水、无本之木。

从“宝万之争”时股价的剧烈波动，到如今跌破5元的尘封价，万科用近十年的历程，给所有投资者上了一堂沉重的风险课。 它告诉我们，没有什么是“大而不倒”的，当行业性的系统性风险来临，昔日的优等生也可能交出一份最差的答卷。

它更警示我们，投资不能只看历史光环和静态指标，公司的真实偿债能力、资产质量以及在行业逆周期中的生存韧性，才是更需要穿透审视的核心。