根据北交所的安排，江苏永大化工机械股份有限公司(以下简称“永大股份”)首发事宜将于11月26日接受北交所上市委员会2025年第35次审议会议的审核。

永大股份成立于2009年8月，专业从事基础化工、煤化工、炼油及石油化工、光伏与医药等领域压力容器的研发、设计、制造、销售及相关技术服务。本次IPO，该公司拟发行不超过4652.00万股股份，拟募资45781.02万元。

从永大股份11月19日发布的招股书上会稿来看，较今年4月28日发布的招股书申报稿有一个明显的亮点，那就是公司的拟募资金额缩小了。原计划募资60779.40万元，缩减到45781.02万元，不仅取消了5000万元的补充流动资金项目，而且将重型化工装备生产基地一期建设项目的募资投入金额由原计划的55,779.40万元削减到45781.02万元。

取消5000万元的补流项目，这是该公司的一个明智选择。毕竟该公司从2021年到2024年累计现金分红金额达到2.03亿元，在如此大手笔现金分红之后，又向市场伸手要钱补流，这明显是拿投资者当冤大头，这样的公司是没有道德底线的，而这样的募资明显有圈钱的嫌疑。而永大股份在招股书上会稿中果断取消了补流项目，这也意味着该公司守住了道德的底线，这一点是值得肯定的。

但永大股份取消补流项目难掩公司发展与IPO的隐忧。就公司业绩来看总体上增收不增利。

先看营业收入，2022年到2024年总体做持了增长的势头，三年营业收入分别为6.96亿元、7.12亿元、8.19亿元。但三年的净利润分别为1.12亿元、1.31亿元、1.07亿元，2024年的净利润较2023年减少了0.24亿元。这意味着公司2024年增收不增利。

再看2025年全年的预测，公司预计2025年度营业收入约为70,000.00万元至75,000.00万元，同比变动幅度约为-14.56%至-8.46%；归属于母公司所有者的净利润约为11,300.00万元至13,000.00万元，同比变动幅度约为5.89%至21.81%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润约为10,000.00万元至12,000.00万元，同比变动幅度约为-6.57%至12.12%。这意味着公司2025年的营收也出现了下降的局面，而归属于母公司的扣非净利润，目前不排除有下降的可能。而不论是营收下降还是利润下降，这都会给公司的IPO进程蒙上阴影。

在永大股份业绩不稳的背后，是该公司大客户的不稳定。对于一家公司来说，能维持前几大客户的稳定，这对于保持公司业绩的稳定增长至关重要。但永大股份却非常令人困惑。一方面是公司客户集中度较高，报告期内，按同一控制下合并口径统计，公司向前五名客户的销售收入占主营业务收入的比重分别为85.36%、67.32%、66.47%与86.69%。

但另一方面，公司的前五大客户却并不稳定。2022年的前五大客户，只有盛虹集团一家进入2023年公司的前五大客户，但盛虹集团的销售金额却由2022年的33157.5万元减少到2023年的8204.18万元；而2023年的前五大客户，也只有盛虹集团进入到了2024年的前五大客户名单；2024年的前五大客户，则只有中国化学一家进入到2025年上半年公司的前五大客户之中，同时，2023年五大客户之一的万华化学，重新回到2025年上半年公司的前五大客户之中。该公司前五大客户变动如此频繁，这足见该公司的大客户是不稳定的。然而，该公司却在招股书里表示，公司的下游客户主要为上市公司、世界500强或中国500强，对公司的认可度较高，难道大客户变动如此频繁，也是对该公司的一种认可吗？

不仅如此，招股书在解释报告期内公司销售费用率低于同行业可比上市公司平均水平时表示，公司重视技术积累与产品质量控制，凭借优质的产品与项目经验在压力容器设备领域积累了较高的知名度与市场占有率，与客户建立了长期稳定的合作关系。公司的客户开拓与维系主要以技术、产品与服务品质主导，并非采用销售推广、广告宣传等模式，因此所需销售人员数量较少，相关的职工薪酬、业务招待费、差旅费用及广告宣传等支出较低。但面对公司大客户如此频繁的变动，这能说公司“与客户建立了长期稳定的合作关系”？

此外，永大股份IPO的必要性存疑。一方面是公司产能利用率并不稳定，其中，2024年较2023年大幅下降近23个百分点，由2023年的106.64%下降到83.83%。在这种情况下，永大股份要将压力容器目前的产能2.5万吨/年，再新增3万吨/年，共计达到5.5万吨/年，相当于扩产1.2倍，这新增产能如何消化呢？

另一方面，永大股份生产的压力容器，主要向化工、光伏等领域供货。近年来，不仅化工企业产能利用率欠佳，光伏行业也是高度内卷、整体承压。可以说，永大股份的下游行业整体开工不足，行业景气度欠佳，在这种情况下，永大股份却将自己的产能加倍扩产，这种做法真的合适么？这是对公司、对广大投资者负责么？（本文独家发布，未经授权，谢绝转载转发）