哈喽，大家好，今天小睿这篇评论，主要来分析八马茶业、中国茶叶市场、港股上市等最。

2025年10月28日，八马茶业终于在港交所敲钟，成为"中国高端茶第一股"。上市首日，股价飙涨86.7%，收盘价定格在93.35港元。

第二天，股价继续往上走，市值眼看就要突破百亿港元大关。但这种热闹劲儿没维持多久。11月11日，八马茶业的股价已经从最高点跌去了一半，市值直接蒸发了超过53亿港元。

截至11月19日收盘，虽然股价回升到60.2港元，但和首日高峰比起来，还是差了一大截。这家坐拥3700家门店的茶叶龙头，用半个月时间在资本市场上演了一出过山车。

12年的上市马拉松

八马茶业这次上市，可以说是走了一条漫长的路。

这家公司1997年成立，创始人王文礼和王文彬兄弟都出身于福建安溪的铁观音世家。往前追溯，王氏家族的制茶历史能到1736年，王文礼本人还是国家级非物质文化遗产乌龙茶制作技艺代表性传承人。

2013年，八马茶业第一次尝试上市，想打响"精制茶第一股"的招牌。当时精制茶制造业还是个冷门领域，行业标准不健全，盈利能力也不够稳定，第一次冲击就失败了。

2021年，八马茶业卷土重来，这次瞄准的是创业板。那时候公司的业务模型和财务数据都成熟了不少，甚至完成了三轮问询，眼看就要成功。但招股书显示，八马茶业当年的研发费用占营收比重不到1%，研发人员只有10个人，最后还是撤回了申请。

2023年，八马茶业第三次递交申请，这次选了深市主板。虽然申请被受理了，但还没进入问询阶段，公司又主动撤回了。

三次在A股碰壁后，八马茶业把目光转向了香港市场。2025年10月，八马茶业通过港交所聆讯，10月28日正式挂牌。上市前两天，股价一路飙升，市场情绪非常高涨。

10月30日，公司发了一份公告，说11名股东的内资股要转成H股。这个消息一出来，市场马上就变了。投资者觉得这是早期股东想退出，对公司的信心开始动摇，股价随后连续暴跌。

营收增长遇到瓶颈

八马茶业的招股书里，其实已经露出了一些问题。营收增速在明显放缓。2022年到2024年，八马茶业的收入分别是18.18亿元、21.22亿元、21.43亿元。2023年的增速是16.8%，到了2024年只剩1.0%。

2025年上半年的数据更不好看。收入10.63亿元，同比下滑4.2%；净利润1.20亿元，同比下滑17.8%。公司给出的解释是，自营线下门店数量比去年同期少了，导致线下销售下降。

八马茶业主打的高端茶产品线也出了问题。报告期内，乌龙茶中铁观音的收入分别是3.07亿元、3.11亿元、2.86亿元；黑茶中普洱的收入分别是2.22亿元、2.92亿元、2.30亿元。两条主力产品线都在往下走。

之前靠"商政礼节茶"的定位打开了市场，但现在这个定位面临挑战。目标客户群体是中小企业主，这些人的采购预算在缩减，直接影响了公司业绩。

加盟模式的隐患

能快速扩张到3700家门店，很大程度上靠的是加盟模式。加盟渠道贡献了公司约50%的营收。2022年到2024年，向加盟商销售产生的收入占总收入的比例一直在50%左右。

八马茶业实行的是"买断式加盟"，产品交付后就不退不换。这等于是把存货压力转给了加盟商。公司向加盟商压货，营收数字是上去了，但加盟商能不能真的把茶叶卖出去，就是另一回事了。

招股书显示，八马茶业的存货有4.44亿元，周转天数达到168天。加盟商要花近半年时间才能把货卖出去，资金压力非常大。

加盟体系的扩张也在放缓。2024年，八马茶业直接特许加盟商加盟店只新增了5家，而2023年新增了265家。同时，加盟商退出的数量在增加。2025年前三季度已经有89家加盟商退出，差不多追平了去年全年95家的退出数量。

价格体系混乱也是个大问题。AI蓝媒汇今年7月报道过，八马茶业天猫官方旗舰店的"赛珍珠1000乌龙茶"250g售价600元，同款同规格的产品在拼多多上只卖322元，相当于官方价格的一半。这种价格崩盘，对八马茶业的高端品牌形象是个沉重打击。

整个行业的困境

八马茶业遇到的问题，其实也是整个中国传统茶行业的缩影。中国茶叶市场一直存在"有品类，无品牌"的情况。茶叶本质上是"非标农产品+文化消费品"的组合，这种非标准化特性决定了茶行业很难做到规模化复制。

数据显示，中国传统茶行业品牌集中度非常低，前五企业的市场份额加起来只有6.2%。八马茶业虽然市占率排第一，但2023年也只占1.67%，和第二名只差0.06%。对比一下咖啡赛道，瑞幸和星巴克的市场份额大约是40%。

行业分散化、标准化不足、品类地域化，这些都是茶企上市路上的障碍。八马茶业试图通过定制化采购体系来协调品类覆盖和品质控制，但中国传统茶文化特别注重茶叶的地域特色和独特风味，这种非标准化特性和资本追求的规模化、标准化复制之间存在根本矛盾。

八马茶业这么执着于上市，背后有资本退出的压力。2012年首轮融资引入IDG资本、天图投资等机构时，王文礼家族签了对赌协议：如果没按期上市，就要回购投资者的股权。虽然在新三板挂牌时暂时解决了问题，但转战主板后，回购条款可能重新生效。

为了维持"高端"形象，八马茶业在品牌营销上投入巨大。报告期内，销售及营销开支分别是6.17亿元、6.81亿元、6.92亿元，占营收比例分别是33.9%、32.1%、32.3%。其中，光是广告及宣传开支就分别支出了2.09亿元、2.52亿元、2.76亿元。

但高额的营销投入没换来相应的市场地位。2024年，中国高端茶叶市场前五大参与者的总市场份额只有5.6%，八马茶业虽然排第一，但市场份额也只有1.7%。

转型的阵痛

八马茶业意识到了危机，开始尝试从"商政礼茶"向大众消费品转型。公司广告语从"礼献天下"改成了"认准这匹马"，弱化礼品属性。还打造了子品牌"万山红"，瞄准年轻女性客群，构建多品牌矩阵。

转型的代价直接体现在业务结构上。铁观音曾经占八马营收的82%（2010年数据），到2022年收入占比已经萎缩到16%，而普洱茶收入飙升到35%。多元化策略虽然拓宽了品类布局，但也让市场对公司的品牌认知产生了疑问。

根据弗若斯特沙利文的数据，2024年中国茶叶市场的零售额达到3490亿元，预计2029年将增长至5190亿元，年复合增长率为8.3%。市场空间还在扩大，但八马茶业需要找到更有效的方式来抓住这个机会。

八马茶业的上市之路，是中国传统茶企现代化转型的一个样本。从12年三闯A股到最终登陆港股，从上市首日的高光时刻到半个月后的股价腰斩，这些起伏背后，是传统行业在资本市场寻求突破时面临的真实挑战。

上市不是终点，八马茶业的资本之路才刚刚开始，如何平衡品牌定位、渠道管理和业绩增长，将是这家茶叶龙头接下来要解决的核心问题。