2025年10月13日，贵州茅台股价跌至1419.2元/股，较2021年的2600元高点下跌超45%。 但段永平在社交媒体上只留下一句话：“今天买了点茅台。 ”这已是他年内第三次公开加仓。

面对股价腰斩、终端价格倒挂、Z世代远离白酒的舆论风暴，这位曾投资网易、苹果的“中国巴菲特”，为何选择逆势押注？

段永平对茅台的加仓轨迹与市场情绪完全背离。 2025年1月9日，他同步买入腾讯和茅台；6月30日，茅台股价跌至1400元附近时，他公开发声：“大家在害怕什么呢？ ”此后三个月，茅台股价反弹9.6%。

10月13日，当股价再度回落至1419元，他再次买入。 这种操作延续了其长期策略：2012年白酒行业因塑化剂事件和反腐风暴陷入低谷时，他首次建仓茅台，并在此后多次行业危机中持续增持。

与短期博弈不同，段永平的持仓周期以十年为单位。 他在访谈中坦言：“茅台股价触及2600元时我想过卖出，但钱能去哪里？

找不到比茅台更好的标的，只能继续持有。 ”这种“满仓主义”逻辑，使其在股价暴跌时仍将茅台视为现金的替代品，甚至表示“拿现金不如买茅台”。

段永平的信心源于茅台独特的商业模式。 首先，茅台酒依赖茅台镇15.03平方公里核心产区的生态壁垒，使其毛利率达92%，净利率52%，远超一般消费品。

其次，茅台拥有强势定价权。 过去二十年间，茅台几乎每五年提价一次，当前1169元/瓶的出厂价与约1760元/瓶的市场价之间存在利润空间，即使批发价承压，也未跌破出厂价。

关键的是茅台的现金流生成能力。 其经营性现金流连续7年超过净利润，2025年股息率已达3.47%，高于十年期国债收益率。

若扣除账上1260亿现金，实际市盈率更低。 段永平算过一笔账：“茅台股息率接近4%，比存银行划算，比亏在别处更好。 ”

茅台的稳健与行业整体低迷形成鲜明对比。 2025年上半年，中国规模以上白酒企业数量从千余家减少至887家，超100家酒厂倒闭；60%的酒企出现价格倒挂，800-1500元价格带成重灾区。 但同期茅台实现营收910.94亿元，净利润454.03亿元，同比增长均超8%。

分化背后是消费场景的结构性变迁。 商务宴请用酒需求收缩，而婚宴、家宴等大众消费成支撑。

100-300元价格带成动销主力，500元以上产品库存高企。 对此，茅台加速渠道改革，2025年一季度直销收入占比提升至45.91%，增强了抗风险能力。

茅台面临的核心挑战是代际断层。 数据显示，白酒在Z世代酒饮选择中仅占13%，18-25岁消费者占比11%。

为贴近年轻群体，茅台曾推出冰淇淋，但三年耗资4.6亿元营销后，团队于2025年解散。 行业集体转向低度酒赛道：五粮液推出29度“一见倾心”，古井贡酒推出26度“轻度古20”，泸州老窖研发28度国窖1573。

但低度化能否奏效尚存争议。 部分酒企认为低度酒是突破场景限制的关键；但也有观点指出，若盲目跟风可能导致同质化竞争。 茅台集团董事长张德芹则表态：“如果市场创新不合适，我们会停止。 ”

当前茅台滚动市盈率约20倍，仅为其近五年平均市盈率的六成。 茅台管理层试图传递信心：2025年完成60亿元回购，股东计划增持30亿-33亿元，并承诺未来三年分红比例不低于净利润的75%。

资本动向折射出分歧中的共识。 除段永平外，高瓴、厦门建发等机构也在布局酒业。 但普通投资者面临更现实的挑战：茅台股价已调整4年，若行业拐点延迟至2026年后，能否承受长期波动？

段永平对此回应：“投资要看懂生意本质。 茅台未来两三年即使负增长，我也不会修正价值判断。 ”