一、昔日股王，增速归零

10月29日晚，A股“股王”贵州茅台发布了2025年三季报。

报告显示，今年前三季度，茅台实现营业收入1284亿元，同比增长6.36%；净利润646亿元，同比增长6.28%。

表面看似“稳中向好”，但细看第三季度单季数据，却是另一番景象。

2025年第三季度，茅台单季营收390亿元，仅同比增长0.56%；净利润192亿元，同比仅增长0.48%。

换句话说——茅台的增长几乎停了下来。

要知道，今年一季度茅台营收还增长10%，净利增11%；二季度营收增7%，净利增5%；到了三季度，增速彻底归零。

“逐季失速”，已经成了贵州茅台的关键词。

二、经销商不敢拿货，茅台开始“赊账卖酒”

更具警示意义的是茅台的合同负债——也就是“预收款”。

过去，经销商想拿茅台酒，必须先打钱排队。

但今年三季报显示，茅台的合同负债只有77亿元，同比大降23%，而去年同期高达99亿元。

这说明什么？

说明经销商已经不敢贸然压货。

与此同时，茅台的应收票据——也就是“赊账卖酒”的金额，却在急剧上升。

今年三季度，应收票据环比增长近一倍，同比暴涨近四倍。

这在以往几乎不可想象：

“以前是大家抢着买茅台，现在是茅台开始主动赊账。”

这也解释了一个市场现象：茅台批价跌破1700元。

茅台的高价，一直是经济活跃、人情往来频繁的象征。

如今连茅台都卖不动了，也就不难看出中国宏观经济的疲态。

三、五粮液腰斩，白酒的冬天来了

如果说茅台只是“停滞”，那五粮液的三季报就是“坠崖”。

10月28日，五粮液发布的财报显示：

• 第三季度营收仅80亿元，同比暴跌52%；
• 净利润仅20亿元，同比暴跌65%。

也就是说，五粮液的业绩几乎被腰斩。

前三季度营收609亿元，同比下降10%；净利润215亿元，同比下降13%。

和茅台相比，五粮液的问题更直接：

打折也卖不动。

这意味着，高端白酒的价格体系，正在被现实一点点击穿。

四、二三线酒厂：利润清零、现金流转负

更惨的是中小酒企。

10月28日晚，口子窖公布了2025年三季报：

• 前三季度营收30亿元，同比下降27%；
• 净利润仅7亿元，同比大降43%；
• 第三季度营收6.4亿元，同比暴跌46%；
• 单季净利润仅2690万元，同比暴跌90%。

2690万是什么概念？

一家A股上市公司，一个季度的利润可能还不如头部网红一个月的带货收入。

更糟的是现金流。

口子窖三季度经营性现金流净流出3.9亿元——十年来首次转负。

也就是说，公司开始“失血”，钱进不来还在往外流。

存货在涨，预收款在跌，这就像极了如今的房地产。

“白酒现在也有库存压力，和房子一样，卖不动就只能堆着。”

五、从“茅台经济”看中国经济

在过去二十年，白酒行业几乎是中国经济的晴雨表。

工程开工多了，项目宴席多了，茅台就涨；消费信心高了，人情往来频繁，五粮液就火。

但现在，连茅台都开始赊账，五粮液直接腰斩，口子窖现金流枯竭。

这不是单一行业的问题，而是社会整体流动性的缩影。

“喝酒的少了，不是大家不想喝，而是大家都没事可庆祝。”

这句话，恐怕是2025年经济最精准的注脚。

六、禁酒令的影响？不如说是经济寒冬

很多人会问，茅台下滑是不是因为“禁酒令”？

确实，部分政府、企业宴请的收缩让高端酒需求下降。

但更核心的原因，是宏观经济疲软、企业开支普遍保守。

白酒的本质是“社交货币”。

它依附的是活跃的商业关系、政商往来和人情消费。

当所有人都在勒紧裤腰带，白酒自然会首当其冲。

七、房子与股票，哪一个更靠谱？

在这样的经济周期下，“炒股”显然越来越难。

投资大佬但斌在访谈中直言：

“对普通老百姓来说，最好的选择还是买房子。

炒股太难了，营业部里能赚钱的人不到三成。”

但斌的理由也很现实：房子至少还能用常识判断，比如学区、地段、景观；而A股呢？就算是大放水的时代，也可能从一个热点亏到另一个热点。

李迅雷也指出，一个证券营业部里真正赚钱的账户，不到10%。

大多数人都是亏钱的。

所以但斌说：

“要是房子和股票都要亏，那就选亏得少的。”

房子至少还能住，股票动不动就“清零”。

八、幸存者偏差：你不是那1%

在股市里，我们最常见的一种错觉叫“幸存者偏差”。

比如有人说自己今年赚了钱，就觉得市场其实没那么差。

但事实上，能出来讲自己赚钱的，本来就是极少数。

从统计意义上看，股市大多数人都是“韭菜”，而少数赚到钱的，恰恰是割韭菜的那部分人。

白酒股这波业绩下滑，也再次提醒我们：再坚固的“茅台神话”，也挡不住经济的寒风。

九、结语：当茅台不香，说明钱不流动了

茅台、五粮液、口子窖的三季报，不只是企业的账本，更是整个中国经济情绪的体温计。

当茅台增速归零、五粮液腰斩、口子窖亏损，它们所反映的，不是白酒不行，而是——中国的钱不流动了。

当经济重新活起来，人们又开始喝酒、谈生意、庆功宴、开工宴，

那时候，白酒的价格自然也会回暖。

所以，想判断中国经济何时见底，你不妨盯着一瓶茅台。

当它的批价重新爬上去，也许，那就是春天的信号。