面对行业持续的深度调整，五粮液正经历“至暗时刻”。

近日，五粮液(000858.SZ)披露2025年三季度报告，该公司前三季度实现收入609.45亿元，同比下降10.26%，实现归母净利润215.11亿元，同比下降13.7%。

单季度业绩可谓更加“惨烈”。报告显示，五粮液第三季度实现收入81.74亿元，同比下降52.66%，实现归母净利润20.19亿元，同比下降65.62%。

西南证券的研报显示，五粮液毛利率大幅下降的同时现金流承压明显。五粮液第三季度毛利率同比下降13.5个百分点至62.6%，预计主要系五粮液主品牌需求承压，收入大幅下降叠加固定成本刚性，造成毛利率大幅下降。现金流方面，该公司三季度实现现金回款71.4亿元，同比下降74.7%。

有专家表示，2025年，白酒行业依然处于深度调整期，上市酒企普遍面临发展降速、库存积压、动销不畅等困难挑战。受企业差旅、商务招待预算同比削减影响，高端白酒商务消费明显下滑，婚宴、寿宴等消费场景需求也有所下滑。

《2025中国白酒市场中期研究报告》显示，2025年1月至6月，59.7%的酒企营业利润减少，50.9%的企业营业额下滑，客户数与客单价减少是主要原因。行业平均存货周转天数达900天，同比增加10%，60%的企业面临价格倒挂，800元至1500元价格带倒挂最严重，中低端价格带（100元至300元）成为动销主力。

库存积压的情况下，部分渠道不堪重负后低价出售，而价格一旦过低，也会进一步降低渠道商囤货的预期。有经销商透露“（五粮液）厂里还有很多货发不出去”，目前终端销量是正常的，只是价格下跌。

机构投资者对白酒行业短期前景持谨慎态度。万联证券研报显示，白酒板块，企业持有基金数普遍下跌，龙头企业下降幅度明显。相较2025年一季度，白酒板块12只个股基金持有数下降，其中，五粮液共有358支基金持有五粮液股票，较之一季度的548家减少了190家。

随着三季报的出炉，五粮液无疑进入了一段“至暗时刻”。在行业深度调整、渠道库存高企、核心产品价格持续下滑的多重压力下，白酒行业的寒冬似乎还将持续。面对这一局面，市场正在密切关注五粮液将如何应对这场严峻的考验。