中国财政部 7 日发布 2025 年上半年中国财政政策执行情况报告(下称报告)。谈及财政政策展望时，报告表示，下一步，重点做好以下六方面工作：

——用好用足更加积极的财政政策。继续实施好提振消费专项行动，对重点领域的个人消费贷款和相关行业经营主体贷款给予财政贴息，激发养老、托育等服务消费潜力。积极发挥地方政府专项债券、超长期特别国债等作用，加强财政与金融协同配合，将更多公共服务纳入投资支持范围，积极鼓励民间投资发展。

——全力支持稳就业稳外贸。加大稳就业政策实施力度，促进重点群体就业创业，保障好失业人员基本生活。支持企业稳订单、转内销、拓市场、保运营，切实帮助解决实际问题。

——加快培育壮大发展新动能。推进关键核心技术攻关，积极培育新兴产业和未来产业，持续推动制造业转型升级。纵深推进全国统一大市场建设，在财政补助、政府采购等方面对各类经营主体平等对待，为企业经营发展营造良好环境。

——进一步保障和改善民生。强化“一老一小”服务。持续完善教育、卫生健康等重点民生领域支持政策，有效扩大社会保障覆盖面，强化低收入群体兜底帮扶，推动民生建设更加公平、均衡、普惠、可及。

——持续用力防范化解重点领域风险。继续实施一揽子化债政策，在稳步推进隐性债务置换的同时，对新增隐性债务行为露头就打、严肃问责。强化财政运行分析研判和动态监测，加强库款调度和应急处置，推动“三保”底线筑牢兜实、基层财政平稳运行。

——不断提升财政治理效能和水平。督促管好用好财政资金，提高预算约束力和财税法规制度执行力。严格落实过紧日子要求，确保财政资金更多用在发展所需、民生所盼上。

报告还介绍，2025 年以来，财政政策更加积极、接续发力，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，加强与其他政策协同，推动经济持续回升向好。上半年，财政运行总体平稳。各级财政部门加强财政资源统筹，保持必要支出强度，重点领域支出得到较好保障。

行业观点：

传统高端消费：需求 企稳， 财富效应与 供给优化 驱动边 际改善。与整体社零增速持续边际下行形成鲜明对比，高端消费 Q2 以来需求正在持续改善：

1）澳门博彩消费：6-10 月 GGR 增速提升至双位数，VIP 需求为市场增长主要驱动力；

2）奢侈品：LVMH、爱马仕、欧莱雅 Q3 中国区销售均现改善，其中 LVMH 中国大陆销售同比转正（中至高个位数）；爱马仕中国区销售轻微改善，其亚太（除日本外地区）销售增速环比提升 1pct；欧莱雅北亚地区受益中国市场恢复，Q3 销售同比+4.7%，为 2023 年以来首次实现正增长。当前高端可选消费的边际改善，主要受中国内地及香港股市的财富效应，以及贵金属、大宗商品涨价驱动，考虑到全球流动性未来进一步放宽，我们认为这一效应可进一步驱动 2026 年高端消费需求复苏。

此外，十五五建议提出放宽服务消费准入、清理消费不合理限制等措施，有望进一步提升当前有消费能力人群的消费意愿。以免税行业为例，10月 30 日财政部等部委印发《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》，允许市内免税线上预订、回国提货，大幅提升消费者在市内免税店的购物体验，此前海南省也进一步放宽岛民免税购物限制。

新消费：回调后基本面 与估 值匹配度提升，优选行业龙头。

新茶饮龙头 FY25 PE 在 Q3 回调后已回归合理区间，我们预计在同店增长及开店驱动下，Q3-Q4 蜜雪、古茗仍可实现高双位数的利润增长，全年业绩可符合预期。展望 26 年，我们认为行业投资主线将聚焦于份额提升，蜜雪、古茗受益于更强的品牌势能，预计 2H26 在外卖平台补贴策略退出后份额将获得更多市场份额，其中我们预计古茗 FY26 经调净利同比+25%，对应 PE~18X。此外演唱会经济与体育赛事需求持续旺盛，配合政策引导和场馆供给优化下行业具备高增长性。大麦娱乐作为现场娱乐和 IP 转授权商龙头，预计票务业务有望持续实现稳健增长，IP 业务在 Chiikawa 带动下有望超预期。相关公司：002374 中锐股份，002910 庄园牧场

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