中国私立中高端综合医疗服务机构龙头，卓正医疗正在经历三次港股递表，收入稳增，经营业绩扭亏为盈，这一次能如愿上市吗？

智通财经APP了解到，11月5日，卓正医疗向港交所主板第三次提交上市申请，海通国际和浦银国际为其联席保荐人。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年的总收益计，该公司于中国私立中高端综合医疗服务机构中排名第三，按覆盖的城市数量计则排名第一，按付费患者就诊人次排名第二。

卓正医疗业绩稳健，2022-2024年收入复合增速42.4%，2025年前8月收入增长13.2%，盈利能力也不断走高，毛利率从9.3%提升至24%，2024年净利润扭亏为盈，2025年前8月净利润增长59.6%，净利率继续提升至12%。

不过该公司现金流并不充裕，截至2025年9月，拥有现金及等价物仅为0.88亿元，加上3个月以上的定期存款（流动资产）也仅为1.47亿元。值得注意的是，该公司有23.26亿元的可转换优先股流动负债，这部分可转换优先股使得其产生了20.82亿元的流动负债净额缺口，这部分资产可能存在上市换股的需求。

业绩稳健，可转换优先股影响利润波动

智通财经APP了解到，卓正医疗在中国各地拥有及经营19家医疗服务机构，包括17家诊所和两家医院，此外，在新加坡经营四家全科诊所及在马来西亚经营一家全科诊所。该公司主要收入来源于诊所，但医院收入占比明显提升，2025年前8月，诊所收入贡献84.6%，而医院为15.4%，同比提升4.2个百分点。

该公司诊所及医院主要提供医疗服务，包括线下实体医疗服务、线上医疗服务、会员计划以及院外医疗服务，其中线下实体为主要收入来源，贡献收入超过90%。公司服务项目主要包括儿科、齿科、眼科、皮肤科及耳鼻喉及外科，合计收入份额超过80%，收入分布相对均衡，均在10-20%区间，且上述服务除了儿科均保持增长趋势，2025年前8月分别增长16.3%、40%、17.4%及33.2%。

图片来源：公司聆讯资料

该公司付费患者就诊人数保持上升趋势，截止2025年8月，付费患者就诊人次54.1万次，保持双位数增长，而平均就诊费用也稳定提升，期间为1185元。这得益于该公司推出了以年费为基础的“卓正会员计划”，该计划为一个账户提供最多六名会员的各种福利，比如线下实体有八折优惠等，大幅提升了用户粘性。

卓正会员初始年费为每个会员账户299元，每个会员账户的续期费为169元，2025年前八个月，卓正会员付费患者就诊总人次52.43万次，占其医疗服务机构及在线医疗服务平台付费患者就诊总人次81.5%，占比持续提升。

此外，卓正医疗盈利能力也保持上升，2022-2025年前8月，毛利率分别为9.3%、19.3%、23.6%及24%，周期内提升了14.7个百分点，核心费用销售开支及行政开支持续优化，周期内分别下降0.9个百分点及18.6个百分点至1.8%及20.1%。在毛利提升费用优化下，2025年前8月净利润提升至12%。

该公司的可转换优先股公允价值变动对利润影响较大，该公司拥有较为大额的可转换可赎回优先股，主要为过去融资历史的战略投资者，截止2025年8月，该项高达23.26亿元，占比流动负债86%。2024年及2025年前8月价值收益分别占比收入13.4%及11.1%，扣除该等影响，经调整后的净利率分别为1.11%及1.5%。

行业头部品牌，享受行业发展红利

卓正医疗是中国私立中高端综合医疗服务机构的头部品牌，行业保持稳定的增长。根据弗若斯特沙利文数据，中国中高端综合服务机构的总收益2024年为485亿元，近五年复合赠送22.8%，预计到2029年将达到965亿元，复合增速14.8%。

而行业市场高度分散，以2024年付费患者就诊人次计，该公司以90.6万人次排名第二，仅比第一名差7.1万人次，但比第三名多35.9万人次，以覆盖城市计，以11个城市位居国内榜首。不过该公司主要集中布局一线城市，其中重点布局国内的深圳、北京、广州、成都及武汉五个城市，2025年前8月，上述城市收入贡献分别为25.4%、19.7%、10.2%、8.7%及12.7%，合计高达76.7%。

此外，该公司也积极布局海外市场，已在新加坡及马来西亚部署医疗机构，这两个地区医疗服务机构总收益于2024-2029年复合增速分别为1.7%及8%，前景较国内弱一些。从中长期看，该公司的核心收入仍主要来源于国内，要扩张更多的城市需要资本支持，公司目前手头现金尚不足于支撑其快速扩张需求。

综合看来，卓正医收入稳健增长，毛利率及核心费用均持续优化，盈利能力呈现上升趋势，但扣除可转换优先股等非经常项目，调整后的利润率仍偏低，仅为低单位数，可上升空间较大。同时，国内私立中高端综合医疗服务机构保持双位数的增速，这使得公司继续享受到行业的发展红利。

该公司三次递表，一方面表现了股东对上市的执着，及看好公司发展，对上市融资把握行业趋势扩张城市覆盖的决心；另一方面也反映了可转换优先股换股投资者或有换股需求，一级融资阶段成本价较低，上市溢价高或选择获利退出。不过三次递表之后，该公司能否如愿上市，仍需时间验证。