陈聆听/文

2025年10月14日晚间，宗申动力一纸公告宣布其控股子公司宗申航发终止IPO进程，为长达两年的上市辅导画上句号。曾被市场估值22亿元的航空发动机公司，在历经5年5轮融资后，上市之路戛然而止。

据行业内分析，宗申航发的折戟亦是低空经济2025风向转变的信号之一，经历2024年轰轰烈烈的“低空经济元年”后，曾炙手可热的低空经济赛道在2025下半年明显降温，从资本追捧的“香饽饽”变成需要自我造血的实干者，那么低空融资是否真的开始降温了？

宗申航发IPO折戟：对赌协议触发巨额回购

宗申航发成立于2016年，是宗申动力切入航空发动机领域的重要布局。公司主要产品为轻型活塞式航空发动机，为无人机、旋翼机、固定翼等通航飞机提供动力系统解决方案。

据钛媒体报道，2020年8月至2023年5月，宗申航发先后完成了5轮融资，引入了22家产业资本，包括多家具有国务院、各地国资委背景的基金，估值从6.23亿元攀升至22亿元。

这些融资均附有上市对赌协议。协议约定，若宗申航发未能在约定时间前上市，投资方有权要求宗申动力回购股份，回购价格为投资成本加不低于8%的年化收益。最后一轮对赌协议要求的上市截止日期为2025年6月30日。

而宗申航发的上市之路一波三折。首先是宗申航发的经营表现难以支撑其上市愿景。据时代周报报道，2025年中报显示，公司营收7034万元，同比下滑29.71%，净利润亏损3700万元，同比大幅下滑316.3%。这意味着在仍处于培育阶段的低空经济市场，公司短期业绩承压明显。从长期表现看，宗申航发始终未能走出亏损困境。2022年至2024年，公司连续三年亏损，净利润分别为-938万元、-4322万元和-362万元。

此外，2024年5月，宗申航发被美国财政部OFAC列入SDN清单（特别指定国民清单），也为其上市之路增添了障碍。尽管宗申动力表示宗申航发未在美国设立分支机构或开展业务，且产品供应链自主可控。

面对变化的资本市场环境，宗申航发最终选择了终止上市辅导。随着IPO终止，对赌协议正式触发。截至2025年6月30日，宗申动力确认的长期应付款本金余额为3.175亿元，累计计提的利息余额达8829.15万元。若剩余战略投资者均要求全额回购，公司预计还需支付近4亿元，总回购金额接近6亿元。

行业融资整体规模收缩，资本转向谨慎

据宗申航发公告，其终止上市的原因披露为“综合考虑宗申航发公司战略发展需要及资本市场环境变化”。宗申航发的困境并非个案，而是整个低空经济融资降温的缩影。

据《华夏时报》报道，2025年上半年国内低空经济eVTOL整机领域公开披露的融资事件仅15起，其中已披露融资额的事件中仅2起亿元级。对比2024年下半年16起融资事件、11起亿元级融资的盛况，降温趋势明显。投资轮次也出现前移趋势，天使轮占比达40.4%，较2024年大幅提升，呈现出明显的“投早投小”特点。

融资降温背后，是投资机构对低空经济企业研制能力和政策安全的双重观察。

赛迪顾问智能装备产业研究中心总经理杨岭指出，融资降温主要受“两个观察期”叠加影响。

一方面，eVTOL重点企业2024年估值普遍提升，但产品研制或适航进度形成进展仍需时间，投资机构进入对eVTOL企业研制能力的观察期。

“高成本、长周期”是行业突出的壁垒。业内企业年均研发投入超2亿元，单次适航认证费用就需数亿元。且国内适航标准仍在完善中，电池安全性、自动驾驶冗余等细分领域暂无明确规范，中小企业难以承受时间、资金双重成本。

另一方面，eVTOL产品的商业应用在2024年及2025年上半年未能形成明显突破，投资机构也在深度理解安全政策。

在政策上，国家发改委2025年7月的专题会议也明确要求“下大力气防止低空产业领域出现低效重复建设或低端恶性竞争”，强调从实际出发推动产业，不能盲目跟风。部分地方打着低空经济旗号盲目圈地、重复建设产业园的现象被直接点名。

商业闭环未能形成是另一关键因素。高德地图副总裁董振宁曾公开指出，低空经济几乎所有参与者都在亏损，当前低空产业普遍缺乏商业闭环，盈利难是主要瓶颈。

头部企业同样深陷亏损泥潭。据钛媒体报道，被誉为“工业无人机第一股”的纵横股份上半年亏损3579万元，进入连亏第四年；“低空经济一哥”亿航智能上半年亏损1.59亿元，净利率跌至-92.01%；山东福莱特无人机亏损153.43万元。

Wind低空经济指数成分股中，2025年上半年总计20家上市公司亏损，板块合计净利润84.87亿元，同比下降18.2%，净资产收益率为2.1%，较上年同期下降0.46个百分点。

与去年“泡沫时代”不同，技术可验证、配套能落地的标的成了资本转向的焦点。

而目前的现实状况是低空经济的应用场景多处于探索阶段，局限在物流运输、公共服务、医疗救助等少数领域。此类应用大多依赖政府购买补贴，或赔本赚吆喝，并非成熟的商业化模式，离开政府补贴或股东“输血”将举步维艰。

据21世纪经济报道消息，深圳大漠大智控董事长刘汉斌指出，低空经济经过十年发展，目前仅航空测绘、农业植保、电力巡检、无人机编队表演和航拍五大场景实现商业闭环。

新趋势：订单爆发与供应链崛起

据川观新闻报道，行业分析指出，2025年，中国低空经济迎来关键转折点。电动垂直起降飞行器（eVTOL）作为先进空中交通（AAM）的核心载体，目前正走出“政策驱动”的第一阶段，进入“运营驱动”的淘汰赛，未具备核心竞争力或融资能力的企业将在这一轮洗牌中出局。

尽管融资降温，低空经济领域却出现了订单爆发的现象。2025年上半年，国内低空经济领域公开订单金额已突破百亿元，多家eVTOL主机厂陆续官宣“亿元大单”“百架大单”。

据航空产业网“经度”系统数据显示，2025年第三季度中国eVTOL订单总量达2300多架，已披露金额超过250亿元。

国际订单成为这一轮增长的主要驱动力。中国制造商在本季度获得的国际订单量超过1000架，其中，上海沃兰特航空获得泰国泛太平洋有限责任公司500架VE25-100型eVTOL订单，总金额高达17.5亿美元，刷新中国“空中出租车”单笔订单金额纪录。

此前的纪录同样由上海企业创造——时的科技于2025年7月16日获得阿联酋企业Autocraft的10亿美元意向采购订单，共计350架eVTOL。

据分析，本季度订单增长的另一个关键驱动力是金融租赁机构的集中采购，贡献了总量的近四分之一。“金融租赁+OEM”模式成为推动产品规模化部署的核心催化剂。

据华夏时报报道，湾区低空经济研究院院长朱克力分析认为：“金融租赁成为eVTOL订单的主要模式，源于三方需求的精准匹配。地方政府有发展低空经济的政策目标，但缺乏大规模资金投入，通过租赁模式可以轻资产方式引入设备；eVTOL企业有订单需求但需要现金流支撑研发和量产，租赁订单能快速回笼资金；租赁公司有资金配置需求，但需要寻找优质资产，eVTOL作为新型交通工具，在适航后具有资产增值潜力。”

与订单爆发同步，低空经济供应链正在快速崛起。

电池方面，包括宁德时代、欣旺达、孚能科技、亿纬锂能、中创新航、国轩高科等在内的一众电池厂商早已切入航空动力电池领域，不少厂商宣布今年实现批量生产。

电控与电机方面，英搏尔、卧龙电驱、方正电机、宗申动力、蓝海华腾等诸多企业也在布局。与电池厂商相似，其中不乏从新能源汽车领域延伸而来的供应商。

图源：AI

从前景来看，低空经济的未来依然值得期待。据QYResearch预测，2024年全球航空活塞发动机市场规模大约为5.96亿美元，到2031年将增长至10.2亿美元，期间年复合增长率为8.1%。

在这场天空竞速中，企业需要从追求估值转向创造价值，投资者则需要从追逐热点转向识别价值。

[引用]

①　低空经济降温，宗申动力航发子公司IPO折戟，引爆6亿对赌回购.钛媒体APP.2025-10-15.

②　资讯|从技术验证迈向商业落地，中国eVTOL产业进入“运营驱动”的淘汰赛.川观新闻.2025-10-20.

③　一家低空公司破产：100亿打水漂了.澎湃新闻.2025-09-15.

④　低空经济上半年融资降温但订单爆发，供应链崛起加速量产｜2025中国经济半年报.华夏时报.2025-07-16.

⑤　低空经济万亿蓝海起航向城市天空要生产力.21世纪经济报道.2025-08-01.

⑥　上市辅导两年后，摩托车巨头宗申动力子公司IPO折戟，对赌回购压力何解？.时代周报·2025-10-16.

⑦　2025年第三季度，中国eVTOL（电动垂直起降飞行器）市场订单总量超过2300架，已披露金额超250亿元.航空产业网.2025-10-15.