来源：董宝珍

9月25日，在否极泰基金临时出资人交流会上，董老师提出1990年日本遭遇失去30年的根本原因是：1990年日本的股市和房市同时出现泡沫且随后一起破裂，双泡沫同时破裂使日本遭遇了失去的30年。

董老师进一步分析认为在经济学领域上存在着这样一个规律：任何经济体若出现股市、房地产同时发生泡沫且同时快速破裂，则这个经济体必然会陷入长期的经济停滞和衰退。2008年发源于美国的国际金融危机，本质上也是房地产泡沫和股市泡沫同时破裂。美国所以最终从双泡沫同时破裂中走了出来，是因为美国拥有全球霸权所奠定的全球自由发钞权，美国用全球自由发美元的特权疯狂发美元（美国自己管这种疯狂的向全球发美元叫作自由量化宽松），最终把美国经济从双泡沫破裂的打击中拉了起来，如果美国是一个没有帝国霸权的国家也会长期停滞，因为他没有办法向全世界印钞票以解决自己的困境。

会上出资人提问时认为，日本的长期经济衰退，其中一个原因就是陷入了老龄化！董老师在回答这个提问时认为，老龄化包括日本货币升值抑制的出口等等，当然也是原因之一，但不是根本原因，根本原因还是房地产和股票市场同时泡沫破裂，导致所有的个人所有的企业资产回报出现了严重的赤字，大家同时变穷，从而无力消费，无力投资，而且在观念上形成了越不消费越不投资自己的生活风险越低，所以躺平成为主流文化。

会议结束后，我们团队成员考察日本经济增长和日本老龄化数据之间的关系，把全世界老龄化比较严重的国家经济增长率与老龄化水平进行对比，数据统计分析后的结论是老龄化跟经济增长没有特别强的关联，日本的老龄化不是日本经济长期停滞的根本原因和主要原因。日本的经济长期停滞，源于日本社会内部的房地产和股票价格同时大崩溃。

这种大崩溃被学者辜朝明称之为资产报表衰退，资产报表衰退翻译成大白话就是：每一个社会成员、每一个企业的资产负债表，都因为它拥有的房地产和股票价格突然大幅下跌，资产快速缩水甚至没有了，负债却不能够减少，这样一下子成为一个没有净资产的背着一身债的主体，在这种情况下个人和企业都专注于还债，不敢投资，不敢消费，经济活动就立即变弱了，从而经济增长也就长期停滞了。

以下是团队成员所做的数据和逻辑论证：

在逻辑上如果老龄化会使一个国家的经济长期的停滞，那么世界老龄化最严重的前十个国家其经济增长率就会快速地下降并且陷入停滞。于是我们就统计数据看一下是不是发生了这种情况，如果发生就证明老龄化会使一个国家经济长期停滞，如果数据不是这样的，那就证明老龄化跟经济长期停滞没有关系。

我们选这五个时间点，分别是1980年代、 1990年代、 2000年代、2010年代、 2020年代，在这5个时点上我们统计当时老龄化最严重的全球十大老龄化国家。之后再观察随后的十年，这些老龄化国家的GDP年化增长率。老龄化会使一个国家的经济增速快速下降和停滞。那么，1980年代全世界老龄化最严重的前10个国家在1980年代之后的十年内就会陷入经济明显的停滞和GDP增速的明显下降。

样本采用了1980、1990、2000、2010、2020年，每年全球前十大老龄化率国家的65岁以上人口比例，以及对应10年区间的GDP增速年化值。统计平均值如下。

可以看出老龄化率在全球范围都是持续增加，但并没有与随后10年GDP年化增速有直接关联。也就是在全球平均的大数据中，老龄化并没有带来GDP增速的剧烈下降，二者之间有一点弱关系，但没有直接强关联。不存在老龄化率上升，经济会长期陷于停滞的情况。

注：2020年以后，因疫情导致的GDP基数低，因此会出现增速过快的情况，在分析时可酌情忽略2020年以后的GDP增速情况。

各个阶段的国家数据也证明了这一点

下表是1980年代当年全球老龄化最严重的10个国家的老龄化率和随后10年的GDP年化增速。我们把老龄化率超过13%的国家，视为严重的老龄化国家。可以看到1980年之后的德国、英国、法国、意大利这4个严重的老龄化国家随后十年所实现的GDP增速平均在2.5%。这样的数据意味着即使一个国家的老龄化率达到了13%以上，GDP随后10年的年化增速仍旧能达到2.5%。

下表是1990年代全世界老龄化最严重的10个国家，以及随后GDP十年年化增速。到1990年，全世界老龄化最严重的4个国家依旧是英国、意大利、法国、德国，这4个国家随后实现的十年GDP年化增速平均超过了2%。1990年老龄化率只有12.16%的日本随后十年GDP年化增速只有1.30%。日本老龄化水平并不是全世界最严重的甚至不如美国，但是它的GDP增速却不正常的低。由此说明日本在1990年到2000年的十年中增速罕见的低跟老龄化水平没有关系，因为比他老龄化严重国家GDP增速是它的两倍。

下表是2000年代全球老龄化最严重的国家，以及随后10年GDP年化增速，到2000年日本的老龄化成为世界第一。但是日本、意大利、德国、法国、英国的老龄化水平大体一样，日本成为全球第一比作为全球第二的意大利高了0.3%，几个国家的老龄化率大体一样的情况下，日本的GDP增速依旧明显低于其他国家。数据再次证明日本GDP增速长期停滞，跟老龄化没有特别大的关系。

到2010年代日本老龄化率继续保持全球第一，老龄化率比其他国家明显的要严重了，这个时候日本的GDP增速依旧是最低的，在这个阶段日本GDP增速与其他几个老龄化率超过15%的国家之间的差距拉大了，这种拉大有可能说明在这个阶段日本的老龄化的增速最快且最高，这个阶段老龄化成为日本经济低增长更主要的原因。

总结以上数据分析，我们可以在数据中明确地看到，从1990年到2010年的整个20年间日本经济增速长期接近零增长，这种GDP增长停滞看不到与老龄化之间有直接的关系，数据证明这个阶段的低增长跟老龄化没有关系，而是源于老龄化之外的其他原因。

这种原因，也实际上就是学者辜朝明在他所写的《大衰退》一书中所揭示的，日本的房地产和股票市场同时出现严重的泡沫且同时破裂导致了日本个人和企业资产负债表崩溃，引发了个人和企业行为上债务最小化，既不花钱消费也不投资，于是日本经济失去了成长的动力。

辜朝明的思想中其实潜在包含着我所提出的任何经济体如果同时在房地产和股票上出现泡沫且同时破裂，必然引发经济长期的停滞，辜朝明没有点出这个观点，我在研究中国股票市场的过程中发现这个已经被辜朝明潜在包含，但没有点出的观点，因此我现在把它点出来：“在任何现代化经济体系中，房地产和股票都是个人和企业的最重要的资产，当两种资产泡沫化且同时大暴跌后，任何个人任何企业立即出现了资产负债表危机，他们的主营业务可能很好，他们可能是开饭馆，是搞旅游的，是生产发动机，这些业务正常经营，但是突然发生的房地产和股票同时大暴跌，导致这些个人和企业立即出现资产负债表危机，在资产负债表上资产快速的萎缩了，负债却没有减少，于是立即变成负资产，负资产压力下人们就会把还钱作为最重要的事情，通过还账以使自己从负资产随时可以破产的困境中早日挣脱出来，如此导致消费萎缩，投资萎缩，经济就会长期停滞。”

今天中国经济的普遍困难，本质上是房地产存在着泡沫，且在过去几年破裂了。房地产泡沫破裂让中国经济明显的困难重重，因此中国高层启动了股票市场，利用股票市场的低估值板块的持续且缓慢的上涨来对冲房地产带来的资产负债表危机，这一战略在2025年7月之后，随着市场化资金介入牛市，并疯狂的以科技为名大肆炒泡沫制造A型收割走势，从而把中国经济的困境立即从单泡沫破裂，推向双泡沫破裂的危机边缘。如果此种股票市场上的泡沫收割走势不快速的抑制，在几个月的时间内，中国资本市场就会陷入泡沫并在价值规律作用下走向破裂，股票市场的泡沫破裂，将导致中国经济陷入与日本1990年陷入完全一样的双泡沫同时破裂，双泡沫同时破裂在经济规律层面，任何现代化经济体系都会导致经济长期衰退，除非有全球自由发钞权，这就是当下的时局，这就是我在出资人大会上演讲的重要观点。现在我们进一步的论证后，证明这一观点在理论上是没有任何问题的，是确定无疑的正确观点。

以下是老龄化与GDP的一些数据：

可以看日本老龄化与GDP增速是大致相反，但欧洲国家表现出的不相关性更高。我们单独查看日本的数据情况。

该数据说明，老龄化与GDP增速或有关联，但也有区域因素。且日本的老龄化率增速远高于欧洲各国的老龄化水平，因此可以当作一个极值看待，即日本的老龄化问题比其他欧洲国家更为严重。即，适度的老龄化和GDP增速无关，而加剧的老龄化会对GDP产生负面影响。

作为对比，我们选择具有类似情况的韩国作为参考案例。

可以看出，具有类似的老龄化持续增加，GDP持续下降的趋势。