【编者按：ESG年报解读是搜狐财经及价值公司100联合发起的针对各公司ESG报告披露情况的解读专栏。参考上交所《上市公司治理准则》、港交所《环境、社会及管治守则》等文件，迭代完善各行业ESG星级测评体系标准，并以最新标准为依托，以2024年公司ESG报告为主要数据来源，对公司2024年环境资源、社会责任及公司管治进行评价】

——本文为“国联民生”

出品 | 搜狐财经

研究员 | 王晓潇

督导未勤勉尽责 国联民生子公司判赔近1400万元

近日，国联民生证券发布公告，披露旗下承销保荐子公司涉及的一起证券虚假陈述责任纠纷案件进展。纠纷起源于原深主板上市公司龙力生物的财务造假事件。据证监会此前通报，龙力生物通过擅自删改财务核算账套等手段虚增利润，而国联民生子公司华英证券作为其当年证券发行保荐机构，因在持续督导期间未勤勉尽责被卷入诉讼。

根据一审判决结果，对于虚假陈述行为导致的投资差额等实际损失，国联民生需要在5%范围内承担连带清偿责任，对应的赔偿金额近1400万元。龙力生物案的连带赔偿责任，暴露出国联证券合并前在投行风控机制方面存在的薄弱环节。

2023年，原民生证券大股东陷入债务危机，国联集团通过竞拍获得控制权，随后于2024年完成定增合并，并于2025年正式更名为“国联民生证券”。整合后的治理结构来看，当前董事会6名非独立董事主要来自原国联证券。今年8月，公司公告了一系列人事任免，原民生证券多名高管进入国联民生高管层，占比近半数。

财务方面，公司上半年实现营业收入40.1亿元，同比+269.4%；归母净利润11.3亿元，同比+1185.2%；根据国联民生2025年中报，业绩大幅增长一方面是由于并表民生证券，另一方面，公司二季度实现较高的投资收益。

尽管合并后业绩表现突出，但龙力生物一案遗留的连带责任表明，历史风险仍未完全出清。国联证券与民生证券在风险控制方面的不足，可能仍会对新实体的经营带来一定影响。

投行业务合规问题凸显

近一年来，监管部门对国联民生证券及其前身民生证券与华英证券多次采取行政监管措施，类型包括责令改正、出具警示函等，反映出公司在合规管理、内部控制等方面存在不足，尤其在投行、债券等业务线的具体操作中问题较为突出。

今年6月，合并后的国联民生证券首次因合规问题被江苏证监局采取责令改正的监管措施，记入诚信档案，并被要求提交整改报告。属地监管部门通报的主要违规事项包括重大事项未及时报告，以及廉洁从业内部控制制度不完善，部分费用支出缺乏明确的内部决策流程与具体标准等。

事实上，在合并之前，投行业务已经成为民生证券的违规 “重灾区”，被证监会以及沪深两地交易所接连查出问题。

2024年12月，民生证券在福特科光电科创板IPO项目中，因未有效核查资金占用和研发信息，导致发行人关键风险披露不充分，被上交所予以“监管警示”。同月，在华理生物科创板IPO中，又因收入确认核查不充分、研发内控存在缺陷、信息披露不准确等问题再次被“监管警示”。此外，在恒业微晶创业板IPO项目中，证监会现场检查发现，民生证券未深入核查采购价格公允性和内控缺陷，部分核查意见与事实不符，未能切实履行保荐职责。

今年2月，证监会又指出民生证券在债券业务中存在内控不完善、承销尽调不规范、受托管理履职不到位等问题，要求其对债券业务进行全面整改。

今年4月，深交所又就迪嘉药业创业板IPO保荐项目中存在的问题对民生证券发出“书面警示”，指出其未充分核查发行人独立性、资金流水及内控缺陷，对退货会计处理的核查结论也存在错误。

而华英证券作为国联证券的投行子公司，同样存在督导不力的问题。在春秋电子可转债发行中，发行人上市当年营业利润同比下滑超过50%，但华英证券未及时关注并督促披露业绩下滑原因与风险，因此在今年1月被证监会出具警示函，暴露出公司持续督导环节的失职。

在行业评价层面，尽管华英证券的评级较为稳定，但民生证券的表现出现明显下滑。根据中证协2024年度券商投行业务质量评价结果，民生证券被评为C类。此次评价依据《证券公司投行业务质量评价办法》，从业务执业质量、内部控制建设与执行等多方面对券商进行综合评定，结果分为A、B、C三类。在参与评价的96家从事投行业务的机构中，仅19家被评为C类，而一向以投行为投行业务见长的民生证券，已连续第二年处于这一等级。

进入9月，中证协已启动2025年度的业务质量评价工作，将基于券商2024年全年的业务表现进行评估。而2024年民生证券撤否率超过80%，并多次受到监管处罚，其评级预期仍不乐观。

此外，按照《证券公司保荐业务规则》，近三年内受过证监会行政监管措施或行业自律处分的保代需对外公示。完成合并后，当前国联民生证券目前共有399名保代。据协会官网信息，民生证券17名保代受证监会、地方证监局监管处罚及沪深交易所自律处分，被划分为C类；原华英证券有8名保代被划入。

ESG评级落后

日前，国际知名指数机构MSCI（明晟）完成新一轮ESG评级更新，国联民生的评级仍维持在B级。除合规问题频发之外，公司在“环境影响融资”、“人力资本开发”以及“隐私保护”等议题上也落后于同业平均水平。

MSCI的评级体系将公司可持续发展能力划分为3梯队共7个等级，其中AAA级与AA级属于第一梯队，代表全球同业中ESG表现的领先阵营；A级、BBB级与BB级构成中间梯队；而B级与CCC级则属于落后阵营，MSCI认为落入这一区间的公司面临较高的可持续发展风险。

从国内证券业整体表现来看，当前42家A股券商中，有35家上市券商进入MSCI评级池，评级结果呈现明显分化。

具体而言，处于 MSCI “领先阵营” 的券商有4家，以国泰海通、华泰证券、中信证券等头部券商为代表；19 家券商处于行业平均水平，包括银河证券、广发证券、申万宏源等；而包括国联民生在内的12家券商仍处于ESG落后水平，评级集中在B、CCC 两档。

从数据初步来看，MSCI ESG评级更高的券商，大多在营收、净利润上表现更优。以2025年上半年经营业绩为例，这 12家ESG评级处于落后水平的公司，上半年平均营收为 29.57 亿元，净利润为10.47亿元，低于A股42家上市券商平均水平。

图：12家在MSCI评级中落后的券商（货币单位：亿元人民币）