来源：市场资讯

（来源：浙商银行FICC）

境内市场

周一债市启动修复行情，并未受到境内权益和商品市场的过多影响，债券全天呈现单边做多特征。且从30年国债和10年国开活跃券的运行情况看，突破了上周多次试探出来的震荡区间下沿，运行区间有进一步下移的迹象。

周一早盘市场因为担心权益市场开盘出现大涨而出现调整，30年国债收益率一度回到2.05%。但随着权益市场开盘后出现高开低走的情况，短线最大的风险被排除。不少观望资金加速冲入做多，债券收益率下行再无障碍。而且在临近中午时分，权益市场出现加速调整，而国债期货出现领先于现券的拉升，30年国债期货率先上涨至5日线上方。我们猜测可能部分资金采用超长债及国债期货对权益资产进行对冲，导致债市情绪进一步走强。

下午现券进一步跟进，尤其是2500002下午突破上周三次试探而不破的2.01%位置，打开新的行情区间。考虑到超长债在本轮调整中更为充分，后续超长债利率向下修复的空间可能较其他期限更大。

对于短期内的行情，我们认为股债各自走出主线的概率更大。但股债之间完全脱钩的可能性也不大，尤其随着权益市场从单边上涨转入双向波动上涨的阶段，如果权益市场连续放量拉升后出现明显回踩，可能会加速短线债市修复行情的演进。

不过，今年以来债市多呈现“急涨缓跌”的特征，在有赔率的交易机会不多的情况下，机构入场的速度可能会比较快。本轮修复行情在空间和时间上难以兼具，交易节奏的把握更为重要。

全天表现

数据来源：iFind

境外市场

杰克逊霍尔演讲中，鲍威尔详细阐述来自经济的模糊信号。首先关于关税对通胀的影响。关税对价格的影响如今已显现，但不确定时间和幅度，对于货币政策而言这些价格上涨是否会增加持续性通胀的风险。一个合理的基准情景是，其调整是一次性的但是需要时间才能传导至整个供应链。其次关于劳动力市场。鲍威尔承认劳动力市场风险正在上升。他称当前劳动力市场状况“令人困惑”，因为劳动力的需求和供给都在下降。

由于在杰克逊霍尔会议之前，通胀担忧有所上升，市场对于鲍威尔的讲话普遍偏鹰派预期。而此次讲话提到的通胀一次性和劳动力市场的风险上升，被市场解读偏鸽派，这些信号暗示，美联储最快可能在9月的政策会议上降息。我们从此次鲍威尔的讲话解读的结论是：

1、9月先降息，然后数据依赖，视通胀情况调整降息节奏，更偏向于渐进式降息。

2、降息的信号不如去年的会议那样明确。当时，劳动力市场恶化但通胀担忧已消退，美联储决策者一致倾向于尽快降息。今年的支持力度明显不如去年。

3、美联储内部分歧较大。由于对经济前景缺乏明确认识，美联储决策者之间的分歧正在加剧。鲍威尔本人也指出，当前的经济形势给美联储官员带来了“充满挑战的局面”。9月FOMC会议上，如果降息可能也会出现和7月FOMC会议一样的反对票。

目前2025年票委中支持多次降息的官员包括鲍曼、沃勒和古尔斯比，主要的观点是劳动力市场疲软，通胀不确定性在下降。支持9月先降息后续再观察的官员包括鲍威尔、威廉姆斯、巴尔、柯林斯。偏鹰派的认为可以等待劳动力市场再放缓之后降息的官员包括姆萨勒姆、施密德。2026年票委中哈马克和洛根也是偏鹰的观点。

美国国债周五大幅上涨，2至5年期债券领涨，交易员重新定价利率前景并充分体现美联储年内将降息两次。9月降息概率从75%提升至86%。纽约时间下午3点左右，短端收益率下跌超过10个基点，长端收益率也下跌至少3个基点，10年期收益率下跌7个基点至4.26%，均接近日内低点。收益率曲线明显陡化，5年30年利差2021年以来首次突破112基点。美东时间下午3:18，美国2年期国债收益率报3.6858%，美国5年期国债收益率报3.7538%，美国10年期国债收益率报4.2537%。周一亚洲时段，美债收益率小幅反弹止4.26-4.27%，后英国假期，欧洲时段美债现券缺席，美债期货小幅震荡。

本周美国缺乏重要数据，市场继续消化鲍威尔的讲话以及围绕9月初非农数据的博弈，但预期10年期美债收益率较难下破4.2%。