21世纪经济报道记者李览青 上海报道

8月16日，由21世纪经济报道主办、上海浦东发展银行联合主办的"2025资产管理年会"在上海隆重举行。在主题论坛二“被动投资大发展下的资管新趋势”上，百年保险资管党委书记、董事长杨峻在发表主旨演讲时指出，被动投资大发展趋势对资管行业将产生三大深远影响：一是Beta的工具化，二是Alpha的专业化，三是马太效应的加剧，从而重构整个资管行业生态。

被动投资浪潮席卷资管市场

杨峻指出，无论是在美国、欧洲、日本还是中国市场，如今被动基金发展均呈现出超越主动管理的趋势。就中国市场来看，近年来，以ETF为代表的被动策略产品正经历爆发式增长，其核心优势体现在四个方面：

首先是费率低廉，指数产品相较主动权益基金具备显著的费率优势。他提到，如今宽基指数ETF的管理费率已低至15bps，行业或主题ETF管理费率在20-60bps区间，而主动权益基金的管理费率达到120bps。“可能有观点认为降费让利的幅度不是很大，但对长期投资者而言这一费率优势很有意义。”杨峻指出，拉长到10年期限来看，60个bps的费率差异可以创造6%的收益差距。

其次是政策支持。新“国九条”中明确提出建立ETF快速审批通道，被动指数化投资快速发展，证监会也放宽了指数基金的注册条件，发行效率进一步提高。

再次是符合资金偏好。杨峻表示，一方面，与主动权益基金相比，被动投资对投资者认知的门槛相对较低，投资主题明确；另一方面，养老金融成为被动投资发展的重要驱动力，从美国经验来看，在美国指数基金的持有人中， 个人退休金账户和企业年金计划持有占比始终超过80%。

最后是业绩优势。“虽然在业绩方面有一定争议，但在当下主动权益类基金持续跑赢同类被动基金的难度加大。”杨峻指出，美国过去十年间，只有21%的主动基金能够跑赢被动基金，在中国，2023年有58%的主动偏股型基金战胜了同类被动基金，但这一比例较2022年下降了5个百分点，这也反映出A股市场上获取超额收益的难度正在加大。

被动投资产品成为投资“必选项”

当以ETF为代表的被动基金成为“当红炸子鸡”，资管行业的价值创造逻辑也面临重塑。

在杨峻看来，被动投资浪潮将对资管行业产生Beta工具化、Alpha专业化、马太效应加剧等三大方面的深远影响。

Beta的工具化方面，杨峻指出，无论是对机构投资者还是个人投资者，被动投资产品已从“可选项”变为“必选项”。

对以险资代表的机构投资者来说，ETF等被动投资产品已经成为其资产配置的重要工具。“它精准地命中了机构投资者对透明化、低波动的配置需求，精细化、多因子的策略需求，以及低成本、高效率的运营需求。”杨峻表示。

对个人投资者来说，被动指数类产品以更低的认知门槛、更清晰的投资场景、更强的抗波动性契合其投资需求，受到个人投资者的欢迎。

杨峻以百年保险资管的内部实践佐证了ETF资产配置的优势。他提到，公司有团队采用ETF作为资产配置标的，通过“风格配置+行业轮动+网格化交易”的多策略组合投资，在近两年的实盘业绩远远跑赢沪深300指数及万得偏股混合基金指数，这验证了被动投资工具在组合管理中的战略价值。

主动型ETF或成为获取超额收益的重要载体

在Alpha专业化方面，杨峻坦言：“我从来不认为被动投资在最后会完全替代主动投资，但这对主动产品的基金经理、管理者来说会带来较大的挑战。”他指出，深度Alpha挖掘需聚焦“定价效率低、信息不透明”领域。杨峻提到，美国市场数据显示，尽管在过去十年中仅21%的主动基金能跑赢被动基金，但在房地产基金、债券基金等非公开信息占比较高的领域，超额收益的获取能力依然显著。这要求资管机构“更勤奋地开展非公开调研，强化信息获取、拆解、解读、提炼能力”。

杨峻指出，要突破“低成本、高流动性、超额收益”的“不可能三角”，探索主动管理ETF或能成为破局关键。

“我们经常把被动投资与ETF画等号，实际上被动投资和ETF不是一个维度。尽管被动投资常以ETF形态出现，但主动投资也可采用ETF形态。”杨峻表示，从全球市场数据来看，亚太地区和美国市场主动型ETF年复合增长率都接近50%。“主动ETF融合了主动管理能力与ETF产品透明性、流动性的创新形态，可能成为Alpha专业化的重要载体。”

马太效应加剧需做实以客户为中心

被动投资对资管行业的第三大影响是马太效应的加剧。

杨峻指出，随着被动产品种类、规模的增加，费率的竞争愈发激烈，全球资管行业均面临着盈利能力持续下滑的挑战。全球资管行业整体的管理资产利润贡献率已由2021年的14.4bps下降至2023年的11.6bps，其中，北美市场及亚太市场的下滑速率约为每年10%。

对中国资管市场而言，头部基金公司的马太效应越发明显。杨峻给出一组数据：在被动权益基金领域，2024年前十大机构共占据66%的市场份额；如果进一步聚焦到ETF领域，前十大机构旗下的ETF规模合计占比已达到80%，而在主动权益基金领域，前十大机构仅占据46%的市场份额。

“如果被动化趋势继续演进，中小机构将面临非常严峻的挑战。”在杨峻看来，面对被动投资对资管行业带来的变化，需要做实以客户为中心，从“零和博弈”走向合作共赢。他指出，在被动投资大发展时代，要做实“长钱长投”，推动耐心资本入市，打通长期资金、稳定收益、优质资产的良性循环。