7月30日，重庆蚂蚁消费金融有限公司（下称“蚂蚁消金”）公告称，公司通过簿记建档方式在全国银行间债券市场发行2025年第一期金融债券，规模20亿元，期限3年，为固定利率品种，票面利率为1.9%。

此次发债依托多重政策与资质支撑。2025年6月24日，人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，明确支持符合条件的消费金融公司发行金融债券以拓宽资金来源、扩大信贷规模。

随后在7月4日，中国人民银行批准蚂蚁消金150亿元债券发行额度（有效期至2027年7月3日），为其后续持续发债、拓展业务提供空间。

信用评级方面，7月25日联合资信评估股份有限公司评定蚂蚁消金主体长期信用等级为AAA，本期债券信用等级亦为AAA，评级展望稳定。联合资信指出，公司优势在于品牌知名度高、获客能力强及股东支持力度大，但需关注融资渠道较单一、资产质量受宏观经济影响等因素。

本期债券募集资金将用于补充流动性及监管允许的其他用途，结合公司经营状况与股东支持，其违约概率极低。

业绩从承压到反弹

成立于2021年6月的蚂蚁消金，经两次增资后注册资本达230亿元，位居行业首位，其中蚂蚁科技集团持股50%，为第一大股东。

作为蚂蚁集团“花呗”“借呗”两大品牌的承接主体，该公司依托支付宝平台的庞大客群与场景生态开展业务，截至2024年末，其信贷业务余额已跃居消费金融行业首位。

自成立以来，蚂蚁消金的业绩经历了长期承压与波动，直至2024年迎来显著反弹。

2021年作为成立首年，公司处于花呗、借呗业务迁移的关键阶段，需完成资产剥离、用户信息迁移及系统对接等工作，全年未公开完整财务数据。

2022年进入初步运营阶段，全年实现净利润8.4亿元，总资产1062.3亿元。

2023年成为公司增资扩表与盈利承压的转型年——年内完成两轮增资，注册资本从80亿元增至230亿元，跃居行业第一，资本充足率提升至13.60%；总资产同比增长125.6%至2396.7亿元，但净利润降至1.5亿元，同比下降81.9%，主因规模扩张伴随信用减值损失激增，达74.1亿元，同比增幅178.9%。

2024年，公司盈利创下成立以来新高，实现净利润30.5亿元，同比激增1907.2%；营业收入152.1亿元，同比增长76.3%；总资产3137.5亿元，同比增长30.9%。

不过，若拉长时间轴，这一“惊艳”业绩与花呗、借呗在蚂蚁消金成立前的巅峰表现仍有明显差距。

公开数据显示，2021年6月前，花呗（运营主体为重庆蚂蚁小微小额贷款有限公司）和借呗（运营主体为重庆蚂蚁商诚小额贷款有限公司）曾创下更亮眼的盈利纪录：2017年借呗单年净利润达61亿元，成为消费信贷领域“利润王”；2020年，两家小贷公司合计净利润达50.8亿元，较蚂蚁消金2024年净利润高出近66.6%。

从业务规模看，蚂蚁消金2024年末总资产3137.5亿元远超小贷公司时期峰值，但盈利效率未同步提升，核心源于业务模式的根本转变：小贷公司时期，花呗、借呗可通过高杠杆和联合贷款快速扩张，盈利空间更宽松；而作为持牌机构，蚂蚁消金受资本充足率、联合贷出资比例不低于30%等监管约束，叠加风险拨备要求提升，盈利弹性受限。

融资通道终畅通

在成立初期，蚂蚁消金在融资渠道上存在较大的局限，这与消费金融行业的监管政策紧密相关。

《非银行金融机构行政许可事项实施办法》及《消费金融公司管理办法》明确，消费金融公司发行ABS需满足开业满3年、最近3年内无重大违法违规行为，且需提交连续3年的信贷资产五级分类报告。而蚂蚁消金2021年才成立，成立初期显然难以满足这些条件，这使其无法像小贷时期那样通过ABS模式高效盘活资金。

同时，《全国银行间债券市场金融债券发行管理办法》对金融债发行设定了严格门槛，要求最近3个会计年度连续盈利、资本充足率不低于监管最低标准（消费金融公司需≥10%），还需通过监管对“独立风控体系、关联交易管理”的现场检查。蚂蚁消金成立初期盈利波动明显，2023年净利润仅1.5亿元，且存在合规整改需求，自然难以达到金融债发行要求。

此外，2020年《网络小额贷款业务管理暂行办法》对小贷公司的杠杆倍数加以限制，规定ABS余额不得超过净资产的4倍；叠加2021年蚂蚁集团小贷业务整改过渡期的特殊要求，明确联合贷中消金公司需至少出资30%。这与小贷时期通过“助贷+ABS”降低自有资金占用的模式相比，资金使用效率大幅下降，进一步压缩了蚂蚁消金的融资空间。

这些政策限制使得蚂蚁消金成立初期难以涉足ABS和金融债融资，成立后的前几年不得不依赖成本较高的信贷资产收益权转让等方式获取资金。

蚂蚁消金所依赖的信贷资产收益权转让，融资成本相对较高：其5%左右的利率虽较蚂蚁消金成立前花呗、借呗6%左右的ABS利率略低，但远高于同业借款和金融债，在消费金融公司的各类融资渠道中处于偏高水平。

信贷资产收益权转让属于非标准化交易，仅在银登中心备案流转，投资者范围较窄且缺乏公开市场的流动性支撑。为吸引信托等机构参与，往往需要支付更高的利率来覆盖风险和流动性成本，最终利率需比标准化融资工具高出2-3个百分点，才能平衡机构的风险预期与资金占用成本。

蚂蚁消金成立前，蚂蚁集团曾依靠ABS为花呗、借呗融资：2017年至2021年间，花呗发行的27项ABS规模达3000亿元；2017年，蚂蚁花呗、借呗的ABS规模更占据当年国内市场总发行规模的60%；2019年，借呗和花呗对应的ABS发行规模分别为577亿和1053亿，利率约6%。但这种高效的融资模式在蚂蚁消金成立后，因经营年限不足等原因无法快速推进，导致资金使用效率明显下降。

随着经营年限达标与盈利表现改善，2024年，蚂蚁消金经营满3年，开始具备申请ABS融资的资格；2025年，凭借2023年和2024年连续盈利的表现，终于获得了金融债融资资格。

这一突破意义重大：金融债的发行能显著降低融资成本，其利率水平远低于信贷资产收益权转让。

据披露，本期20亿元金融债的票面利率申购区间仅为1.7%-2.4%。2025年以来，不含此次蚂蚁消金发行的债券，已有杭银消金、马上消金、中银消金、宁银消金、海尔消金等七家消金公司累计发行12期金融债券，募资规模141亿元，而持牌消费金融机构的发债利率区间为1.65%至2.2%，远低于信贷资产收益权转让的融资成本。

对此，蚂蚁消金方面表示：“当前，金融债市场利率处于历史较低水平，发行债券有利于降低融资成本。”

此外，2025年获批的150亿元金融债券发行额度，让蚂蚁消金得以在保持合规的前提下适当提升杠杆水平——此前受限于资本充足率和出资比例的限制，其杠杆倍数一直难以提升。如今，金融债的补充将缓解资本消耗过快的问题，为业务扩张注入新动力。