创新药的K线图比心电图还刺激，有人赚翻倍夜不能寐，有人踏空拍断大腿——帮主在这行摸爬滚打20年，此刻嗅到的不是泡沫味，而是一股硝烟味。

今天帮主将分四个方面聊透创新药下半年的走势和策略，可能长一点，但干货满满。

创新药这出戏，演到中场高潮迭起。恒生医疗指数年内飙93%，康方生物等龙头股价翻倍起步，四只创新药基金更是晋级“翻倍基”阵营。

表面看，政策暖风、出海大单、资金热浪三重推力把板块送上云霄。国家医保局一句 “集采不搞新药，新药不搞集抄” 让药企喘了口气；中国药企上半年海外授权交易额逼近500亿美元，三生制药一笔买卖就卷走辉瑞60.5亿美元首付款，创下中国纪录；北向资金一季度增持头部药企超50%，ETF份额更是水涨船高。

盛宴之下刀叉已响。基金经理万民远直言：“这位置大部分公司估计都见了未来三五年的顶！”他管理的医药基金因回避创新药，近两年亏损近20%，规模缩水超百亿。二季报更暴露资金松动迹象：部分业绩亮眼的创新药主题基金份额大幅缩水，有基金经理坦言已兑现“拥挤度高的个股”收益。

01 政策与资金的“热恋期”

政策与资本罕见地同时为创新药站台。医保局7月1日发布的 《支持创新药高质量发展若干措施》 打通了从审批、支付到临床使用的堵点，丙类医保目录首次明确为高价创新药“开小灶”。

资本用真金白银投票。上半年创新药企出海交易额达484亿美元，接近去年全年总额，跨国巨头辉瑞、默沙东争相押注中国管线。

这种政策与资本共振的盛况，十年来仅见。

02 估值分歧，多空激战正酣

看空派紧盯泡沫：A股创新药远期市盈率已达57倍，港股也飙至39倍，均高于五年均值。部分个股短期暴涨5倍，透支未来数年空间。

乐观派坚信重估未止：汇丰前海证券分析师Linda Shu指出，中国Biotech公司平均PS仅9.7倍，远低于美股的21.4倍。随着中国药企在全球创新链条地位提升，估值差距有望收敛。

资金流向暴露分歧：广发中证香港创新药ETF年内涨49%，却被赎回21亿元；易方达沪深300医药卫生ETF更是净流出31亿元。

03 下半场三大“生死劫”

创新药行情能否延续？帮主认为三个信号决定方向：

► 学术会议能否炸响惊雷

9月世界肺癌大会（WCLC）和10月欧洲肿瘤医学年会（ESMO）将公布多项中国药企临床数据。若数据超预期，可能点燃新一轮炒作。

► 海外授权持续性

License-out（对外授权）模式已成创新药企“现金奶牛”。三生制药、翰森制药等巨头交易验证了中国研发实力，若下半年再出现重磅BD交易，估值天花板将继续上移。

► 政策落地速度

市场期待监管层进一步优化临床试验审批流程。若政策红利持续释放，研发周期缩短将直接提升企业盈利效率。

04 帮主视角：不懂不投，聚焦真龙头

普通投资者此刻入场如走钢丝。帮主给各位老铁提个醒：

• 警惕“纸面富贵”公司：部分企业靠画BD大饼炒高股价，实际首付款和里程碑付款极少。

• 死磕技术壁垒：ADC、双抗、细胞治疗三大领域已跑出全球竞争力选手，这类企业能借全球市场分摊研发成本。

• 盯紧现金流：优先选择进入盈利周期或产品临近上市的企业，荣昌生物、恒瑞医药等老将更经得起风浪。

创新药从来不是胆小鬼的游戏。帮主在这行20年，见过太多故事：泡沫时鸡犬升天，退潮时尸横遍野。这一次，产业质变真实发生，但狂欢中的清醒者才能活到下个十年。

二级市场的硝烟背后，毕马威合伙人黎志贤点破天机：中国药企首次实现从“Me-too”到“Best-in-class”的跨越，ADC、双抗等技术已具备全球竞争力。

当三生制药们把中国实验室的成果卖向全球时，这场估值革命才刚刚撕开序幕。

我是帮主郑重，市场如江湖，我们下周见。