年营收28亿、员工3100人、新三板市占率超10%、陕西债券承销常年第一——就这基本面，放哪儿不是“香饽饽”？但陕西开源证券最近用三次IPO失败告诉我们：资本市场的水，比西安护城河深多了！这家被陕煤集团捧在手心的国企券商，明明在新三板和债券市场混得风生水起，偏偏在A股主板门前栽了个大跟头。问题到底出在哪儿？是A股门槛太高，还是它自己踩了“作死”的雷？今天咱就掰开揉碎了聊，看看这家“区域龙头”的上市之路，到底为啥走成了“起了个大早，赶了个晚集”的笑话。

一、先吹吹：这家券商到底多能打？

要聊失败，先得说说它有多“成功”。毕竟能让陕煤集团当靠山、在陕西金融圈横着走，开源证券肯定不是吃素的。

1994年从陕西省财政厅国债服务部独立出来时，它还是个“吃财政饭”的小角色，主打国债业务。后来一看国债不赚钱，果断转型：别人扎堆搞股票经纪、基金代销，它偏要在新三板和债券承销这两个“非主流赛道”死磕。结果你猜怎么着？还真让它磕出了一片天！

新三板领域，它直接封神：新增挂牌数量连续五年全国第一，手里攥着689家新三板企业，市占率超过10%。啥概念？全国每10家新三板公司里，就有1家是它保荐的！后来北交所成立，别人愁没项目，它直接把新三板客户“批发”转板，2022年北交所过会12家，排名全国第三。这操作，简直是把新三板当成了“人才储备库”，北交所一开闸，它直接“保送”学生上岸，狠赚了一笔中介费。

债券承销领域，它更是陕西的“地头蛇”：2022年承销129只债券，规模1354亿，同比增长44.9%；2015到2022年累计承销超6100亿，在陕西境内连对手都找不到。要知道，陕西的国企、城投平台发债需求多大？开源证券这业务，简直是“近水楼台先得月”，左手牵着陕煤、陕投这些“金主爸爸”，右手握着地方政府项目，债券承销做得比卖白菜还顺。

业绩更不用说：2022到2024年，营收稳定在26亿到30亿，净利润从5.1亿涨到6.95亿。3100名员工，人均创收近90万，这赚钱能力，比不少上市公司都强。按理说，这样的“三好学生”，IPO应该一路绿灯吧？结果人家偏不——从2018年到2025年，三次冲击A股，三次铩羽而归，活脱脱把上市路走成了“渡劫”。

二、再吐槽：三次IPO失败，到底踩了多少坑？

开源证券的IPO之路，简直是一部“券商合规反面教材”。第一次2018年，业绩下滑+监管处罚，黄了；第二次2020年，华业化工债券尽调失职，内控被扒得底朝天，又黄了；第三次2021年至今，证监会直接说“历史处罚整改不力”，加上2024年10月被暂停债券承销业务6个月——好家伙，直接在IPO冲刺阶段给自己“下了绊子”！

坑1：把“区域龙头”当成“全国大佬”

A股主板现在有个不成文的规矩：不仅要赚钱，还得有“全国性影响力”。简单说，就是不仅要当“土豪”，还得是“网红”。开源证券呢？在陕西是“券商一哥”，但出了潼关，知道它的人没几个。你说你新三板牛？可新三板在A股投资者眼里就是“小作坊聚集地”；你说你债券承销强？可全国排名前20都挤不进去，1354亿的承销规模，连中信证券的零头都不够。

这就好比啥？就像西安本地的“肉夹馍大王”，在陕西能开100家店，但想进北京王府井开店，门儿都没有——因为全国人民不认你的“区域品牌”。A股现在就认“中信证券”“中金公司”这种“连锁大牌”，你一个“地方特色小吃”，再好吃也进不了“米其林餐厅”。

坑2：内控烂成筛子，合规意识喂了狗

如果说“区域属性”是先天不足，那“内控拉胯”就是后天作死。2024年10月，证监会直接给开源证券下了“禁令”：暂停债券承销业务6个月！原因是“个别公司债项目未勤勉尽责，多个投行项目质控核查把关不严”。要知道，债券承销是它的三大核心业务之一，占营收的40%以上，这一下等于直接砍了它一条胳膊！

更搞笑的是，这不是第一次了。之前华业化工债券项目，明明是个“垃圾债”，开源证券愣是没查出问题，导致投资者亏得血本无归。监管处罚下来时，它还嘴硬说“只是小失误”。结果呢？整改报告写了一大堆，实际操作该咋来还咋来。这种“好了伤疤忘了疼”的操作，证监会能给你过审？做梦！

坑3：国企的“傲慢病”，撞上了资本市场的“较真儿”

作为陕煤集团控股的国企，开源证券多少有点“爹有娘有不如自己有”的傲慢。觉得背靠国企大树，合规问题“意思意思”就行，业绩达标了上市是“板上钉钉”。结果呢？资本市场专治各种“不服”。你越觉得“国企身份护体”，监管盯得越紧；你越想“蒙混过关”，反馈意见越尖锐。

就拿2024年这次暂停债券承销来说，明明知道IPO正在关键期，还敢在项目上“放水”，这不是傲慢是什么？这就像学生考试前明知作弊会被抓，还非要带小抄——被抓了怪谁？只能怪自己把“监管红线”当成了“橡皮筋”。

三、最后反思：给所有“区域龙头”提个醒

开源证券的故事，不是个例。这几年，多少“地方一哥”倒在IPO门前？甘肃的银行、山东的药企、四川的建筑公司……共同点都是：业绩亮眼，但区域属性强、合规问题多。它们失败的背后，藏着三个扎心的真相：

1. 资本市场不相信“区域冠军”的眼泪

A股现在缺钱吗？不缺。缺好公司吗？缺的是“全国性好公司”。你在本地再牛，市场占有率再高，只要出了省没人认识，就很难得到资金认可。这就像相亲，对方不仅要看你有房有车，还得看你工作稳不稳定、 family background好不好——光靠“本地有房”，已经忽悠不了“丈母娘”了。

2. 合规不是“遮羞布”，而是“救生衣”

很多企业觉得“合规就是走流程”，只要报告写得漂亮，实际操作“灵活一点”没事。但资本市场的逻辑是：你今天敢在尽调上“偷懒”，明天就敢在财务上“造假”；你今天敢对监管“敷衍”，明天就敢对投资者“割韭菜”。所以，证监会查的不是“一次失误”，而是“一种态度”——连合规都做不好，凭什么让投资者相信你能管好他们的钱？

3. 国企光环不是“免死金牌”，而是“紧箍咒”

国企背景确实能给企业带来资源，但也意味着更严格的监管。投资者会想：“你拿着国家的钱，享受着政策红利，居然还搞不好内控？” 开源证券如果是民企，可能一次处罚就老实了，但它偏要仗着“国企身份”一次次试探监管底线，结果把自己玩脱了。这就像孙悟空，明明戴着紧箍咒，还非要去打唐僧——不被念咒才怪！

结语：上市不是终点，活下去才是本事

开源证券的IPO失败，与其说是“悲剧”，不如说是“清醒剂”。它告诉所有企业：上市不是“提款机”，而是“照妖镜”——你有多少斤两，一照就露馅。与其把心思花在“包装上市”上，不如踏踏实实把业务做精、把合规做严、把格局打开。

就像西安人常说的：“肉夹馍好不好吃，不在馍有多大，而在肉香不香。” 开源证券如果能把新三板的优势转化为北交所的先发优势，把债券承销的规模转化为全国性的品牌影响力，把国企的资源转化为市场化的效率，别说A股，就算去港股、美股，照样能闯出一片天。

最后送开源证券一句话：上市路漫漫，不行就回家卖肉夹馍——至少西安人还认你这个“本土品牌”！