长春高新：从“东北药茅”到绝地反击

曾经的“东北药茅”长春高新，股价曾突破500元，市值高达2000亿元，如今却经历了三年惨烈的滑坡，市值蒸发了1600亿元，股价暴跌84%，2024年净利润更是腰斩43%，遭遇近二十年来首次业绩“塌方”。然而，7月，一针名为“金蓓欣”的痛风新药获批，并宣布赴港IPO，为这家老牌药企点燃了绝地反击的希望，市场罕见涨停。这背后，是“生长激素神话”的破灭，以及公司在研发创新和多元化发展道路上的艰难探索。

一、研发黑洞与赴港求生

长春高新近三年研发投入超过60亿元，2024年研发费用率飙升至近20%。金赛药业员工一年新增2518人，大部分是研发人员和自免药物推广团队。然而，生长激素收入占比仍高达87%，利润却已腰斩。巨大的资金压力下，赴港IPO成为长春高新争取资金的救命稻草。7月1日，公司宣布启动H股上市筹备，意图开辟境外融资渠道。尽管港股流动性相对较低，但允许未盈利创新药企上市的政策，为长春高新60亿研发“黑洞”提供了喘息之机。2024年，金赛药业海外收入猛增454%，阿尔及利亚等新兴市场贡献了主要增量，国际化战略成为其在港股募资的关键筹码。

二、金蓓欣：痛风市场的希望与挑战

7月2日，国家药监局批准金赛药业研发的1类新药“金蓓欣”上市，这款针对急性痛风性关节炎的靶向药，为长春高新带来了新的希望。痛风患者的痛苦难以言喻，患者李先生描述：“像无数根针同时刺入关节，半夜常被剧痛惊醒”。传统药物秋水仙碱伤肝肾，激素类药物副作用大，60%的患者一年内反复发作。而金蓓欣直接锁定炎症“总开关”IL-1β，从源头阻断痛风发作链条。临床数据显示其颠覆性：注射后6小时快速镇痛，72小时效果媲美强效激素；“防复发”能力显著，单针注射后，12周内复发风险暴降90%，24周仍保持87%的高抑制率，这意味着患者一年只需两针，就能显著减轻痛苦。

然而，金蓓欣的市场之路并非坦途。“国产首款IL-1β靶向药”的优势并非简单的胜利保证。时间是其最大的竞争对手。全球仅诺华的同类药卡那奴单抗上市（年销售额15亿美元），但未进入中国市场。国内竞争对手三生国健的SSGJ-613已提交上市申请，预计落后金蓓欣约1年；卫材中国的痛风新药多替雷诺也即将入局。价格也是一道生死线。诺华原研药国际定价2000美元一针，金蓓欣预计定价2000元人民币，年治疗费约4000元。若无法进入医保，多数患者仍将选择几十元的传统药物。此外，长春高新的销售团队长期深耕儿科，缺乏风湿免疫科室的医生资源，渠道建设也面临巨大的挑战。

三、第二曲线探寻：带状疱疹疫苗的教训

金蓓欣并非长春高新首次尝试多元化发展。2022年，子公司百克生物的带状疱疹疫苗上市，曾被寄予厚望，接替生长激素成为新的增长引擎。2023年该疫苗营收18.2亿元，增速超过70%。然而好景不长，2024年营收骤降至12.3亿元，净利润腰斩53%；2025年一季度净利润仅剩0.01亿元，濒临亏损。问题在于百克生物采用的减毒活疫苗保护率不及竞品的重组蛋白疫苗，适用人群也更窄。当葛兰素史克等巨头的重组疫苗进入市场后，百克生物迅速丢失市场份额。

四、生长激素神话的破灭与多元化布局

长春高新的发家史几乎与子公司金赛药业的生长激素崛起史同步。这款曾占据全国75%市场份额的“神奇针剂”，每年为长春高新贡献超过80%的营收。2021年，公司股价飙至497元，市值突破2000亿元，被投资者冠以“东北药茅”的称号。然而，2022年医保集采启动，生长激素价格从千元骤降至300元，利润空间被大幅压缩。竞争对手蜂拥而至：特宝生物的长效生长激素上市，诺和诺德等外资巨头加速入场，价格战愈演愈烈。新生儿数量连年下滑，家长支付能力受经济环境影响，这条曾经的黄金赛道触顶，最终导致长春高新业绩崩塌。2024年财报显示，长春高新净利润暴跌43%，股价跌穿100元关口，投资者戏称其从“药茅”变成了“药毛”。

五、未来展望：不止金蓓欣

金蓓欣只是长春高新研发管线上的冰山一角。公司目前有24款产品进入临床阶段，覆盖肿瘤、辅助生殖、罕见病等九大领域。治疗甲状腺眼病的抗体药物即将报产，双靶点ADC药物（对标明星抗癌药DS-8201）计划年内提交临床申请。辅助生殖领域也蕴藏着巨大的增量空间，长效促卵泡激素水剂已报产，直接切入千亿生殖市场。此外，长春高新还在挖掘生长激素的“剩余价值”：长效剂型占比从18%提升至35%，以规避集采冲击；并联合GLP-1减肥药，拓展成人增肌减脂需求，开辟新的市场空间。长春高新的未来，或许将取决于其能否成功实现多元化布局，并最终摆脱对单一产品的依赖。

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