从“六稳”到“四稳” ：

政策治理目标从 “六稳” 调整为 “四稳”，即稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，反映经济内外部环境变化及治理思路演进。其背后原因是就业优先的民生导向未变，总量压力突出，今年城镇就业新成长劳动力1770多万人，高校毕业生1222 万人，均创新高；政策抓手更精准，将原先分散的 “稳金融”“稳外贸”“稳外资”“稳投资” 整合为系统性的 “稳企业” 和 “稳市场”，抓住经济运行微观基础实现更精准干预；战略自主性提高，区分可控与不可控因素，中国经济稳定根基不能寄托于外部不可控因素。

经济形势回顾与展望 ：

一季度中国经济实现5.4% 增速 “开门红”，主要得益于出口 “抢出口” 效应、地方债提前发行带动的基建投资以及 “新三样” 投资热潮和前期累积的消费补贴政策释放的消费潜力。但这些驱动因素能否持续发力，或是否有新的增长动能接棒，将影响下半年经济走势和市场主体信心。同时，二三季度是前期政策落地效果的观察期和后续政策衔接期，也是中美两国政府对新关税政策的评估研判期和企业的调整适应期，美国通过差异化关税政策评估行业本土化潜力、物价上涨实际影响幅度和民众可接受度等，中国企业也在不断调整适应形成对关税的应对策略。

经济增长的三股力量：

受关税政策扰动的出口 ：

2025年1-5 月，中国进出口总额累计同比增长1.3%，其中出口累计同比增长 6%，当月同比增长 4.8%，其背后有对非美出口增加、外贸企业 “抢出口” 效应以及中国企业对美出口 “以价换量” 策略的支撑。3 月份以来采取 “以价换量” 产品占比最高，接近1/3，降价幅度上，中美外贸企业共担关税成本形式占比最高。

受政策刺激的消费和投资 ：

2025 年前五个月社零累计同比增速 5%，5月单月同比增速6.4%。大规模设备更新和消费品以旧换新政策贡献大，2024 年仅超长期特别国债资金支持的 4600 多个设备更新项目中，工业、用能、能源电力、交通运输等设备更新量就超过 200 万台（套），2024 年中央和地方共安排消费品以旧换新支持资金 1700 亿元左右，对社零额外拉动效果约 3017 亿元，带动当年社零总额增速提高超 1 个百分点。投资领域，地方债提前发行带动基建投资以及 “两重” 项目对投资起到带动作用，2025 年我国财政政策积极发力，预算赤字率首次提高至4%，特别国债增至 1.8 万亿，新增专项债增加至 4.4 万亿。

经济内生动力 ：

消费领域，头部城市消费表现是下阶段消费亮点及隐忧的集中反映，2024 年下半年开始京沪津等头部城市消费持续负增长，2025 年一季度全国社零累计增速达 4.6%，但北京、上海、天津社零累计增速却分别为 - 3.3%、- 1.1% 和 - 2.3%。

投资方面，2025 年 1-5 月固定资产投资累计同比增速 3.7%，其中制造业、基建累计同比增速 8.5%和10.4%，房地产开发投资累计增速 - 10.7%，但北上广等一线城市核心房价在回升。物价方面，5 月 CPI 同比 - 0.1%，连续四个月负增长，PPI 同比下降 3.3%，连续 32 个月为负，GDP 平减指数连续 8 个季度为负，需求不足问题依旧存在。

下半年经济压力

出口受影响 ：后续关税不确定性依旧存在，过去几年出口企业在非美出口方面已探索，对美出口进一步 “以价换量” 空间不大，“抢出口” 效应趋于减弱。从高频集装箱数据和中美贸易摩擦期间数据比较来看，出口隐忧凸显。

刺激政策效果趋弱 ：消费领域耐用品补贴效果可能减弱，如 2025 年家电行业补贴拉动系数预计从2024 年的4.2 降至 3.9 左右；部分省份 “两新” 政策补贴额度所剩不多，制约下半年政策效果。

经济内生动力待夯实 ：一线城市消费表现、房地产市场走势以及物价表现均显示经济内生动力不足。

稳就业压力 ：2025年高校毕业生1222 万人，再创新高，且出口冲击对就业市场的影响会在下半年显化，出口企业多为中小微型企业，抗风险能力弱，其经营不确定会先通过调薪酬、工作时长应对，之后才是雇佣决策，就业压力凸显会和 “四稳” 中的稳企业、稳市场、稳预期交互影响。