小红书有个话术很热，叫“一代人有一代人的鸡蛋要领”。

而最近泡泡玛特的Labubu也火了，大家也更新了一个话题：“一代人有一代人的茅台”。

资本市场也很喜欢茅台，比如“芯茅”中芯国际、“药茅”、“油茅”，甚至“猪茅”。

这里的茅台已经突破了本身的含义。主要原因是茅台除了是白酒行业的龙头，其股价多年来不断翻涨，对其坚持价值投资的投资者，收获颇丰。

大家称这支股票为“茅”，一方面是强调了公司在行业的龙头地位，另一方面则是简单明了的突出这家公司具有长期，且收益很高的投资价值。

潮玩，这个市场，一直具有争议。因为玩具的生产门槛没有那么高，成本也较为透明，很难在生产环节用营销的模式去拉高溢价。

但IP不是，IP本身是一种文化，通过潮玩这种载体，赋予了玩具更多的文化属性，这部分价值远远超过纯制造的加工价值。

图源：泡泡玛特社媒

但这也引申出来一些问题，喜爱这种文化和IP的人，就愿意为了这样不是生活日用品的东西去支付溢价。

而不喜欢的人，就无法认可。

这点在潮鞋就很突出，比如你买了一双很贵的限量版AJ，可能你妈觉得随便买双国产篮球鞋没区别。

所以本质上，这是一个认知的问题，而这个潮玩这个行业能不能继续往上走？

判断的依据，除了经济环境之类的大背景，也要看年轻人是不是认可，或者说接受这种认知的人会不会越来越多。

白酒行业未来前景不明，行业内的人认为，就是因为年轻人不喜欢喝白酒，没有消费白酒的场景。

过去7个交易日，市值蒸发了近600亿港元。引发了大家对泡泡玛特里面“泡泡”的争议。

这家潮玩的龙头未来会如何呢？

01

价格下行，股价震荡

比泡泡玛特更尴尬的是茅台。

茅台市场价近一年不断阴跌，已经跌破2000元大关，股价也随之下滑。从2024年峰值1886.12元，一路跌至如今的1428.66元。

而一度被黄牛大炒的Labubu，黄牛价也开始下行。

据澎湃新闻报道，在一些二手平台，目前LABUBU3.0普遍挂价仍在1500元以上，有的甚至挂价到2800元。

在黄牛群中，随着预售开启，LABUBU3.0系列价格下探，大家普遍出价在650元至800元收整盒，也有卖家出价1200元出自己抢来的预售，但无人响应。

图源：千岛小程序截图

6月12日，泡泡玛特股价冲至283.4元的新高后，最近也震荡下跌至239.6元。

此前，很多人都盼着泡泡玛特股价跌下来，因为才有机会进。

不过，泡泡玛特与乐高、迪士尼，甚至是茅台相比，最大的区别在于不确定性和持久性。

资本和外界始终有疑惑：泡泡玛特的爆火，是偶然还是必然？

02

爆品逻辑，印钞机器

看了下泡泡玛特的业务情况。

很多人可能因为Labubu，才觉得这家公司火了，但其实并不是。

在黑板君看来，它更像是中国新爆品逻辑的新行业落地，确实很赚钱。

支撑130.4亿营收的背后，有着THE MONSTERS（Labubu是其中一员）、MOLLY、SKULLPANDA和CRYBABY四大IP营收破10亿元，还有13个IP实现营收破亿元。

创业仅15年的泡泡玛特，为何能有如此强的IP打造能力？

设计方面，泡泡玛特通过自有泡泡设计中心和超过350名合作艺术家，持续打造IP。

泡泡玛特尊重这些艺术家的创作，无论是Molly内核的“无”，还是Labubu的丑萌等特征都能保留，大大扩展了艺术的广度和深度。

图源：龙家升INS

推广试水方面，泡泡玛特结合互联网企业的“内部赛马”打法，大量IP产品通过潮玩展、快闪店、自动贩卖机等快速触达消费者，看哪个IP卖得快，通过数据推动爆品产生。

这个玩法让人想起SHEIN的海量设计衣服，小量生产试水的模式，同时也能看到近年名创优品、赵一鸣等快速迭代SKU，增强产品竞争力的打法影子。

相比迪士尼、乐高、万代、漫威等公司从上往下，重金打磨精品IP的玩法，泡泡玛特突出一个尊重消费者数据，IP打造小快轻灵的崭新路线。

销售方面，更是用上了源自日本的扭蛋文化。中国手游把抽卡玩法发扬光大，甚至让日韩欧美游戏厂商竞相学习。而泡泡玛特进一步将盲盒玩法打到极致。

一套6款、12款的IP盲盒，抽到隐藏款的几率是1/72或者1/44甚至更低。想要集齐一套，需要大量的金钱或者极强的运气。

就像手游“一发出金”一般，人类对小概率事件的迷恋与“沉没成本效应”叠加，驱动消费者反复购买。

成功者晒朋友圈自夸，失败者不甘心继续氪金，这样的案例估计不少年轻人都见过、甚至经历过。曾经在福利彩票中、在抽卡手游里、如今又到了盲盒手办中。

03

持续喜爱，命运走向

核心点还是要回到根源上，年轻人的喜好决定了这个市场，也决定了泡泡玛特的命运走向。

而年轻人爱跟风，潮鞋市场的起落就可以看出，他们很容易因为厌倦而跑去追捧下一个潮品。

从80、90年代收集邮票、古钱币，到近年潮鞋、赌石、抽卡、盲盒……每个时代都有人群挥舞着钞票，追逐着各种潮品，但能长久拥有生命力的，又有几个？

茅台靠着独特味道和政商宴请的刚需红火数十年，迪士尼、万代、漫威等将IP通过电影、动画、漫画、周边等方式持续维持、扩大影响力。

当然，泡泡玛特也在思考如何让潮品如何拥有生命力，这在它的财报中便可看出。

2023年，泡泡玛特将公司业务梳理为IP孵化与运营、潮流玩具与零售、主题乐园与体验、数字娱乐四大板块，让IP触达更多业务模式的打法已经非常清晰。

图源：泡泡玛特社媒

当年9月26日，泡泡玛特城市乐园在朝阳公园开业，各大旗下IP在里面亮相。例如MOLLY的甜品屋、ZIMOMO大首领之舞都颇受欢迎甚至在社交媒体上大量传播。

在2024年度业绩说明会上，乐园业务总裁胡健表示，表现远超预期，2024年，该乐园京外游客同比增加52％，非亲子游客接近50％。

泡泡玛特董事长兼CEO王宁表示，城市乐园运营一年下来就实现盈利。

胡健说，2025年，积累了经验后，城市乐园将针对约三分之二的区域进行重新规划设计，二期工程预计2026年开始动工。

此前，泡泡玛特IP系列产品一直有3D的短视频宣传片，而今又将进入动画番剧甚至电影。

据报道，北京泡泡玛特文化创意有限公司已登记《LABUBU与朋友们》动画剧集第一季剧本V1作品著作权。泡泡玛特也已正式成立电影工作室，大电影也可期待。

当然，如何将个性独特的IP人设们，串联成有趣的故事，并不容易。

泡泡玛特已经踩了坑，其推出的《梦想家园》手游于2024年公测，同样纳入众多人气IP。

但其存在感极低，曾经维持1个月一个活动的版本更新，如今已经停更了3个月。

图源：苹果AppStore截图

相比擅长的轻快灵爆品打造方式，现在泡泡玛特重金投入豪赌的乐园、影视、游戏玩法，是乐高、迪士尼、万代、漫威等对手的舒适区。

为了打造长久生命力的IP，泡泡玛特注定要冲击这条难走的道路。

04

减持套现，盲盒争议

阅读前文，你也许看懂了泡泡玛特的过去与现在，但对于它的未来，每个人有不同的看法。

网友笑称：“300亿的泡泡玛特我看不懂，3000 亿的泡泡玛特我全仓买入。”活像几年前被疯狂追捧的茅台。

泡泡玛特的市盈率一度突破100倍，如今仍有95倍，远超迪士尼（24倍）和茅台（16倍）。

潮品IP打造能力的预期充分释放，对IP的长久运营能力或者打造下一个潮品的能力受到怀疑。有一种说法，泡泡玛特如今的下滑，是利好出尽。

资本市场的信心不足，股东们更在高位剧烈减持，又添上一把火。

从去年4月起，泡泡玛特的公司股东、高管就开始密集减持套现。

先是2024年4月董事何愚减持套现6749万港元，过了一个月，董事屠铮也开始减持。

10月，就连创始人王宁也开始减持，持股比例从50.34%降至48.73%，套现高达15.62亿港元；CEO司德、海外业务负责人文德一也分别减持套现1.51亿和899.75万港元。

到了今年5月，屠铮更是进行了清仓式减持。

作为泡泡玛特重要股东私募蜂巧资本的实控人，他个人加私募合计套现31.5亿港元，5年投资回报率高达372%。

图源：同花顺APP截图

泡泡玛特的高管们的套现行为也不是不能理解，毕竟泡泡玛特股价躺了几年，2024年开始好不容易有了起色，“打了一辈子仗，享受享受怎么了”。

但在资本市场对泡泡玛特缺乏进一步信心的当下，高管的减持确实也让不同人有不同的解读。

特别是擦边的盲盒玩法，已经被央媒和监管部门关注，如上海已要求明示概率、限制未成年人消费；广州、安徽等地消委会也发文提示，要注意理性消费，抵制黄牛炒作价格。

近日，央媒发文《盲卡盲盒哪能“无拘无束”》，关注盲卡盲盒玩法对未成年人的消费失控、深度沉迷的负面影响。

年初时，德云社郭麒麟现身泡泡玛特年会，说了句玩笑话：“特别高兴能参加这咱们境内最大的博彩公司的年会。”

估计他也没想到，这才多久，就有点玩笑变真的意思。

不管怎么说，落袋为安的高管们也清楚，这帮年轻人，随时都可能会变心。

要想持续提供给他们情绪价值，真不容易。