随着人们对绿色出行的需求持续上升，这一赛道上的企业迎来了增量市场的广阔空间，未来发展充满想象。其中，经营产品涵盖铅酸电池、锂离子电池及配件的山东快驴科技发展股份有限公司（以下简称“山东快驴”），于5月19日正式向港交所递交招股书，计划冲刺港股主板上市。

然而，从公司经营情况来看，尽管山东快驴是一家科技企业，但其常年研发费用投入却不足100万元。与之形成鲜明对比的是，公司的销售费用竟是研发费用的300倍以上。此外，山东快驴的主营产品高度依赖供应商超威集团。与行业头部企业相比，山东快驴在毛利率、净利率等方面存在较大差距，其最近三年的净利率均未超过0.5%。

三年研发投入不足200万元，销售费用是研发费用的300倍

山东快驴（H5073.HK）成立于2014年的企业，由武英杰创立并担任董事长，主营业务聚焦于铅酸电池、锂离子电池及相关配件的销售，同时为客户提供技术支持、培训及咨询服务，其业务范围覆盖全国31个省份的2万家门店。

然而，尽管公司名字中有“科技”两字，但其科技属性却备受质疑。从研发费用来看，公司在2022年、2023年和2024年，其研发支出分别为32.1万元、53.4万元和72万元，三年累计不超过200万元，占当期营收的比例分别仅为0.02%、0.04%和0.04%。

在研发团队方面，2024年山东快驴在239名全职员工中，仅有16人从事研发工作，占比仅6.7%。与之形成鲜明对比的是，公司的销售及营销团队多达137人，占比高达57.3%，成为公司人数最多的团队。

值得注意的是，不只是销售人员体量较大，2022年至2024年，山东快驴的销售费用分别为0.33亿元、0.33亿元和0.41亿元，两者之间差距在300倍以上，足以看出公司“重销售轻研发”的特点。

高度依赖供应商超威集团，董事长曾任超威业务部总经理

上述对比数据，就已经对公司的“科技”招牌打上问号。更为关键的是，山东快驴的产品线高度依赖外部采购。报告期内，山东快驴不仅从超威集团采购其供应商品牌旗下的电池产品，如金超威，还按OEM基准从超威集团购买铅酸电池，再以闪行、臻金和长跑者等品牌进行销售。自2020年起，山东快驴还开始从超威集团采购锂离子电池。

招股书数据显示，2022年至2024年，山东快驴从超威集团购买的总金额分别约为12.45亿元、10.03亿元和15.08亿元，占总购买金额的比例分别高达约98.5%、87%和99.2%。这充分表明，山东快驴对单一供应商的依赖风险十分突出。

更为严峻的是，山东快驴在核心产品的定价上也受限于超威集团。根据双方的战略合作协议，山东快驴需要根据超威集团的产品定价政策来制定自己的定价策略，并且定价政策还需向超威集团汇报。

进一步探究山东快驴与超威集团之间的关联，公开资料显示，山东快驴的实际控制人武英杰曾担任超威集团“金超威”业务部总经理，并在超威集团老板周明明的支持下创立了山东快驴。然而，相关报道指出，这种高度依赖单一供应商和定价受制于人的情况，无疑给山东快驴的未来发展带来了诸多不确定性。

市占率第一，但与行业二至四名企业毛利率相差10个百分点

招股书数据显示，快驴科技在短距离绿色出行科技综合服务市场中位居行业首位，但其市占率仅为2.2%。这一较低的市占率表明，该市场处于完全竞争状态，产品价格竞争激烈，市占率第一的首位优势不明显。

从山东快驴经营数据来看，其财务表现并不突出。2022年至2024年，公司分别实现营业收入13.11亿元、12.23亿元和16.31亿元，然而净利润却仅有629.3万元、229.5万元和799.3万元，净利润率均未超过0.5%。

从毛利率角度分析，山东快驴2022年至2024年分别为3.48%、3.40%和4.06%。而在短距离绿色出行服务市场中，排名第二至第四的分别是雅迪控股、爱玛科技和新日股份，这些均为电动自行车领域的领军企业。与山东快驴相比，这三家公司的毛利率均保持在15%以上，其中爱玛科技2024年度的毛利率更是高达17.82%。

这种显著的毛利率差异，从侧面反映出山东快驴在铅酸电池、锂离子电池及配件领域缺乏足够的竞争力，其高度依赖外部采购的模式导致议价能力较弱。

此外，尽管快驴科技在招股书中强调其业务以生态体系为中心，构建了快驴出行、快驴优选和快驴教育三大支柱，并涵盖了快驴养车、快驴快修和闪行共享等三大服务及配套数字化平台，但从收入结构来看，公司高度依赖单一产品。2022年至2024年，销售铅酸电池的收入占比分别高达99.4%、99.4%和99.1%，这种收入结构的单一性无疑增加了公司的经营风险。

来源：金融界