东南亚具备发展金融科技的土壤
东南亚具备发展金融科技产业的基础。金融科技产业主要包括支付、互联网信贷、保险科 技、虚拟资产四大方向。金融科技产业的发展需要足够体量的经济规模和完善的基础设施 建设,并且离不开政策的呵护。首先,东南亚宏观经济具备活力。主要国家的合计 GDP 大 约是中国的两成,并且增速能够维持在 5%上下。同时人口数量达到 6 亿以上,且人口结构 健康。另外东南亚的消费市场具备潜力,主要国家的合计消费支出约是中国的 1/4,同时部 分国家的居民负债率较低。其次,东南亚的基础设施相对完善。互联网渗透率、社交媒体 使用率和移动设备使用率均好于金融科技行业快速发展前的中国(2015 年)。最后,东南 亚国家的政策环境较为友好。主要国家并没有明确限制某些领域的发展,反而制定并出台 了类似业务试点的“沙盒”制度,推动金融创新,保障行业健康发展。
金融科技的四大方向
金融科技(FinTech)是科技和金融的交叉性行业,是利用先进的数字技术对传统金融服务 进行革新和优化的综合性产业。金融科技主要涵盖数字支付、互联网信贷、保险科技、虚 拟资产 4 个领域,以技术驱动的方式,推动金融服务向更高效、普惠和智能化方向转型。 1) 数字支付。通过先进的信息技术手段,为消费者提供便捷、安全、高效的支付服务,涵 盖互联网支付、移动支付、电子钱包,以及跨境支付等多方面; 2) 互联网信贷。借助大数据和算法,实现对借款人信用状况的精准评估与风险控制,同时 借助互联网,实现贷款产品的广泛触达; 3) 保险科技。通过智能化定价、在线理赔和个性化服务,推动保险服务更加高效和透明; 4)虚拟资产。依托区块链技术,涉及数字货币及数字资产的发行、交易和管理,构建了一 个去中心化的全新金融生态系统。
宏观经济具备活力
金融科技行业茁壮发展需要宏观经济支撑。中国的支付和互联网信贷等金融科技行业之所 以能够跻身世界前列,与中国庞大且快速发展的宏观经济息息相关,这一方面是因为金融 科技行业的体量取决于一个经济体的体量、人口和消费潜力,尤其是互联网信贷、支付、 保险科技这类与居民消费能力直接挂钩的细分赛道更是如此;另一方面,金融科技行业的 发展需要数据积累,而只有经济体量和人口数量达到一定规模后,才能够产生足够的高质 量数据支撑行业发展。 东南亚经济体量大,增速可观。2023 年东南亚主要国家(新加坡、马来西亚、印尼、越南、 泰国、菲律宾、柬埔寨)的合计 GDP 达到 3.3 万亿美元,约占中国 2023 年 GDP 体量的 19%。同时,GDP 增速相对可观,菲律宾、印尼、越南、柬埔寨 2023 年的 GDP 同比增速 均在 5%以上。
印尼为首的东南亚国家具备人口红利。人口数量庞大,东南亚 7 国的合计人口数达到 6.3 亿人,其中印尼人口达到 2.8 亿人。人口结构相对健康,东南亚 7 国中的绝大部分 40 岁以 下的人口占比高于中国,其中菲律宾、柬埔寨、马来西亚、印尼和越南的 40 岁以下人口占 比均在 60%以上。
消费市场潜力大。2023 年末,东南亚 7 国的合计最终消费支出约 2.2 万亿美元,约是中国 最终消费支出的 24%,体量较大,并且大部分国家消费支出的同比增速在 4%以上。此外, 东南亚国家的通胀水平相对健康,参考中国 2000-2020 年期间的 CPI 同比增速,我们认为 2-3%左右的通货膨胀率是相对合理的水平,而越南、新加坡、柬埔寨、印尼 4 国过去 5 年 (2020-2024 年)的通货膨胀率均在这一范围内。此外值得一提的是,2023 年新加坡和印 尼的居民部门杠杆率分别为 46.5%和 16.5%,低于中国的 62.1%。这意味着这两个国家的 居民负债压力小,未来的增长动能较大。 综上,我们认为以印尼、越南、菲律宾、新加坡为首的东南亚地区具备发展金融科技行业 的宏观经济基础。
基础设施能够支撑金融科技行业发展
东南亚具备相对完善的基础设施以发展金融科技。金融科技行业的发展离不开互联网、大 数据、AI 等数字技术,金融科技对居民的触达和行业发展所必须的数据积累都需要完善的 基础设施。例如,移动支付的发展需要居民持有移动设备;互联网信贷的风险分析需要足 够的数据积累,而这要求一个经济体的互联网渗透率需要达到一定水平。2015 年前后,中 国的移动支付行业方兴未艾,互联网信贷和保险科技行业刚刚兴起,数字人民币研究启动。 如下面图表所示,2024 年,东南亚 7 国的互联网渗透率、社交媒体使用率和移动设备使用 率均好于彼时的中国,这意味着目前东南亚的数字基础设施足够支撑金融科技行业的发展。
政策环境友好
东南亚各国鼓励金融科技行业的发展。东南亚主要国家的监管机构并没有明确禁止当地企 业参与某一类细分的金融科技赛道,反而针对各类细分领域出台了各类规范性政策,以推 动行业发展。一个非常鲜明的特点是,东南亚主要国家采用了“沙盒”的监管机制,这类 似于我国的业务试点,即在小范围内试点创新的金融业务,若业务运营流畅、风险可控, 即可考虑下一步的业务推广,这显示出东南亚监管层对金融科技行业的兴趣。
数字支付:渗透率有望提升
数字支付有望进一步替代现金。与中国不同,目前东南亚仍然在大规模使用现金支付,2024 年东南亚仍有 44%的交易以现金完成。我们认为未来数字支付的渗透率有望提升,这首先 是因为新冠疫情改变了东南亚消费者的支付习惯,线上支付更容易被接受了;其次,东南 亚的电商业务亦在不断发展,推动了支付的线上化;最后,数字支付的基础设施不断完善, 东南亚主要国家逐步建立本地快速支付系统,为数字支付的发展夯实了基础。 钱包端竞争激烈。与早年间的中国类似,许多东南亚消费者并没有被银行充分服务,这虽 然阻碍了卡类支付的发展,但也为电子钱包提供了机会,目前电子钱包和卡支付是东南亚 主流的数字支付手段。与中国寡头垄断的格局不同,东南亚并没有一个统一的支付钱包, 各个国家的生态也大不相同。以印尼为例,其主流钱包有 5 个,包括 GoPay、DANA、OVO、 ShopeePay、LinkAja。
数字支付渗透率有提升空间
现金仍然在东南亚流行,数字支付渗透率低。根据谷歌、淡马锡、贝恩咨询联合发布的报 告,2024 年东南亚仍有 44%的交易以现金的形式完成(数字支付渗透率 56%),这与中国 十分不一样。根据 Worldpay,2023 年中国仅有 5.8%的交易额以现金完成,明显小于东南 亚。 东南亚的现金支付仍然流行的原因有三个。其一,东南亚国家的银行服务普及率仍然较低, 限制了电子支付的发展。根据谷歌、淡马锡、贝恩咨询的《2022 年东南亚数字经济报告》, 东南亚 6 国(印尼、马来西亚、越南、新加坡、泰国、菲律宾)中,仅新加坡实现了大部 分居民(88%)能够充分享受银行服务,而其余国家中的部分甚至绝大部分居民尚未被银 行服务完全满足,印尼、菲律宾、越南、泰国、马来西亚分别有 81%、75%、54%、46%、 28%的居民未被银行服务完全满足。其二,东南亚消费者对在线支付的信任度较低,主要 源于电商欺诈风险和售后服务不完善。消费者倾向于选择货到付款(COD),以规避“付款 后不发货”或“商品不符”的风险。其三,支付基础设施和受理网络此前尚不完善,另外 东南亚各国之间的跨境转账系统亦在逐步建立。 数字支付有望快速发展。新冠疫情后,东南亚居民逐渐改变支付习惯。根据波士顿咨询, 疫情后,56%的东南亚居民的现金支付频率下降,33%的消费者在疫情期间首次使用电子 钱包,26%的消费者首次使用二维码支付。电商的普及有望推动数字支付发展。东南亚电 商 GMV 由 2022 年的 1,300 亿美元提升至 2024 年 1,590 亿美元,贝恩咨询预计到 2030 年,这一规模将达到 3,700 亿美元,我们认为随着电商行业发展,数字支付的普及度将进 一步增加。数字支付的基础设施不断完善。东南亚各国逐步建立本地快速支付系统。例如 2019 年印尼央行发布了 QRIS 系统,即印尼的标准化二维码支付系统。此外东南亚银行卡 积极拓展受理渠道,不仅增加对 ATM、POS 等传统受理机具的投入,还增加了手机、公用 电话、家用电话和电脑等受理终端。此外,东南亚各国的跨境支付系统逐步建立。例如, 2021 年 4 月,泰国中央银行(BOT)和新加坡金管局(MAS)正式将泰国即时支付服务商 PromptPay 和新加坡本地实时支付服务商 PayNow 实现打通。
电子钱包和银行卡支付是主流的数字支付方式
东南亚主要的数字支付方式可以分为卡支付、电子钱包、A2A 支付、先买后付(BNPL): 1) 卡支付。即传统的储蓄卡和信用卡支付模式。发卡和收单及机构均为银行。根据 Worldpay,在泰国、马来西亚、菲律宾和印尼,Visa 和万事达占据主导地位。而越南 和新加坡的本地卡组织品牌的市占率显著高于前述国家,市占率约 30-45%。 2) 电子钱包。收单和发卡机构既有可能是银行,又有可能是电子钱包或者第三方收单机构。 东南亚的电子钱包与国内的支付宝和微信钱包类似,既可以直接储存现金支付,又可以 连接银行卡支付。 3) A2A 支付。一种可以绕过卡组织,资金直接从一个银行账户到另一个银行账户的支付 方式(银行转账),在东南亚的电商业务和线下面对面支付中均有应用,消费者的使用 体感与电子钱包类似。马来西亚的 FPX、印尼的 BI-FAST 和泰国的 PromptPay 这些实 时电子支付系统为 A2A 支付提供了基础。 4) 先买后付(BNPL)。BNPL 是一种类似于信用卡分期的付款方式,为消费者提供了灵 活的分期付款方案。与信用卡不同的地方在于,BNPL 不向消费者收手续费,而是向商 户收取佣金,以及向消费者收取逾期的违约金。
与中国消费者主要使用电子钱包不同,卡支付和电子钱包支付在东南亚都较为普遍。在国 内,电子钱包已成为当前主流的支付手段,2023 年 GTV 占比可以达到 69%。与中国不同, 在东南亚的电商和线下面对面支付场景中,信用卡和储蓄卡仍被广泛使用,这一点和欧美 国家类似。2023 年东南亚卡支付的 GTV 占比为 29.7%。与此同时,大量没有被传统金融 机构充分服务的东南亚消费者为电子钱包的发展提供了机会,电子钱包亦是东南亚消费者 广泛使用的支付手段,2023 电子钱包的 GTV 占比为 28.4%。 A2A 是一种在中国较为罕见的支付方式,在东南亚的电商场景中被广泛使用。A2A 是 account-to-account 的缩写,资金在这一模式下可以直接从消费者的银行账户转移至商家的 银行账户。特点是交易速度快,几乎是实时的,同时因为无需经过卡组通道,商家的交易 成本会降低。因此 A2A 支付在东南亚的电商场景中被广泛使用。在中国,由于支付宝和微 信钱包这类非 A2A的电子钱包快速占领了消费者心智,导致 A2A支付模式在中国并不普及, 2023 年 A2A 支付的 GTV 占比不足 0.4%。
东南亚各国情况不尽相同。印尼和越南消费者的支付偏好类似,电子钱包占数字支付 GTV 的 50%以上。泰国的电子钱包占比亦约 50%,不同的地方在于 A2A 支付在泰国更普遍, 44%的电商支付额采用了 A2A 模式。马来西亚、菲律宾、泰国的卡支付则更为主流,新加 坡尤甚,卡支付可以占其数字支付 GTV 的 69%。此外,除新加坡外,其余东南亚国家仍在 大规模使用现金支付,现金占整体支付额的比例约 30-40%。
微信&支付宝式的独角兽尚未出现
东南亚各国以本地支付商为主,竞争格局分散。东南亚地区的支付手段相当多元化,仅有 ShopeePay 依托其电商体系被多个国家大范围使用,大部分国家的消费者偏好使用本国的 支付方式。在东南亚各国内部,不同于国内支付钱包端的寡头垄断格局,各支付商之间的 竞争仍然激烈。根据 Boku&Juniper Research 在 2023 年的调研统计,中国消费者 30 天内 分别有 81%和 78%使用过微信支付和支付宝,断层领先于第三名的抖音支付(略超 30%)。 若以此为寡头垄断的标准,东南亚各国中仅有菲律宾的 Gcash 在当地具有一定垄断性质。 印尼:DANA、ShopeePay、Gopay、OVO 之间没有明显差距,多家公司的股东有中国 互联网企业的身影。 1. 根据 Boku&Juniper Research 在 2023 年的调研统计,30 天内印尼有 50%-70%的消 费者使用过 DANA、ShopeePay、Gopay、OVO 这四个支付方式,差距并不明显。 2. DANA:由蚂蚁金服和印尼 Emtek 集团共同创立,被称为“印尼人的支付宝”。通过 DANA,印尼消费者可以方便地进行手机话费充值、账单支付、缴付水电费、缴纳社 保、账单分期等常见电子钱包服务。公司官网信息显示 2024 年 DANA Bisnis 拥有 2 亿用户和 100 万家中小企业合作伙伴。 3. ShopeePay:东南亚电商平台 Shopee 推出的电子钱包,2018 年在印尼上线,目前 已服务新加坡、马来西亚、泰国、菲律宾等国的消费者。此外,ShopeePay 目前已经 接入印尼官方的二维码支付系统 QRIS,从而可以接受其他非 Shopee 支付方式。 ShopeePay 的母公司是冬海集团(SEA),SEA 由腾讯持股 18.15%。 4. Gopay:印尼超级应用 Gojek(现为 GoTo)于 2016 年推出的电子钱包,最初用于支 付 Gojek 的打车、外卖等服务,后扩展至通用支付场景。Gojek 于 2021 年与电商平台 Tokopedia 合并,成立新集团 GoTo。GoTo 背后股东包括阿里和腾讯。 5. OVO:成立于 2017 年,由印尼力宝集团(Lippo Group)孵化,早期作为线下商场支 付工具,后转型为全场景电子钱包。OVO 成立后,陆续与 Grab 和 Tokopedia 达成战 略合作,成为 Grab 和 Tokopedia 的默认支付方式之一。
菲律宾:Gcash 展现出垄断的趋势,曾获蚂蚁投资。 1. 根据 Boku&Juniper Research 在 2023 年的调研统计,30 天内菲律宾有接近 100%的 消费者使用过 Gcash,远超排名第二的数字支付手段 Maya(28%)。 2. Gcash:由菲律宾电信公司 Globe Telecom 旗下的金融科技公司 Mynt 运营,成立于 2004 年,最初为短信汇款服务,后转型为多功能移动支付平台,提供手机充值、账单 支付、转账、线上购物等服务,并支持二维码支付和虚拟信用卡。公司官网显示 Gchash 拥有 9,400 万注册用户。值得一提的是,Gcash 的背后也能看到中国公司的身影,其 母公司 Mynt 曾于 2017 年获得蚂蚁集团的投资。
马来西亚、泰国、越南的行业格局介于印尼和菲律宾之间,没有企业表现出垄断势头,但 都有一个支付手段相对更受消费者的青睐。 马来西亚:Touch’n Go 使用比例最高,ShopeePay 和 FPX 位列二三。 1. 马来西亚支付行业尚未形成垄断或寡头格局。根据 Boku&Juniper Research 在 2023 年的调研统计,30 天内马来西亚有接近 80%的消费者使用过 Touch’n Go。ShopeePay 和 FPX 的使用比例差距不大,均约 60%。 2. Touch’n Go:马来西亚出行生态系统数字化转型巨头,于 1997 年推出无接触智能卡 系统,广泛应用于马来西亚的高速公路通行费、公共交通、停车场等电子支付场景。 Touch 'n Go 电子钱包是一个集数字钱包与在线交易功能于一体的平台,用户可通过移 动应用程序实现支付、转账以及访问多种金融服务。目前,Touch 'n Go 出售超过 8800 万张 Touch 'n Go 卡,并拥有超过 1.6 万个充值点,是马来西亚最受欢迎的电子钱包之 一。 3. FPX:马来西亚领先的在线支付系统,由马来西亚国家银行的子公司 PayNet 运营。 FPX 允许用户使用其互联网银行凭证直接从银行向账户进行实时支付,非常适合电子 商务和账单支付。目前已成为马来西亚数字支付生态系统的重要组成部分。
泰国:TrueMoney 最流行,银行账户支付、ShopeePay 和 PromptPay 紧随其后。 1. 根据 Boku&Juniper Research 在 2023 年的调研统计,30 天内泰国有超过 80%的消费 者使用过 TrueMoney。紧随其后的是银行账户支付,使用比例接近 60%,ShopeePay 和 PromptPay 的使用比例不足 50%。 2. TrueMoney:隶属于 Ascend Group 的东南亚金融科技公司,由正大集团(Charoen Pokphand Group)和蚂蚁金服合资经营。TrueMoney 通过其钱包应用程序提供多种 金融服务,包括无现金支付、手机充值、账单支付等。TrueMoney 在泰国以外的东南 亚国家如柬埔寨也有业务拓展,主要是提供跨境汇款等服务。目前,TrueMoney 已在 泰国和全球 40 个国家/地区的 700 多万个地点提供扫描付款服务,是推动泰国数字 支付普及的重要力量。 3. PromptPay:泰国银行旗下的数字支付平台。PromptPay 支持通过手机号码或公民身 份号码以更低的费用提供转账服务。除了支持基本的转账和支付功能外,PromptPay 还被政府用于社会福利发放,通过直接使用收款人的公民身份证号码,将资金精准发 放给目标受益人。是泰国迈向无现金社会的关键组成部分。
越南:MoMo 是最常用的支付手段,银行账户支付、ZaloPay 和 ShopeePay 的使用比例 稍低。 1. 根据 Boku&Juniper Research 在 2023 年的调研统计,30 天内越南接近 80%的消费者 使用过 MoMo。银行账户支付、ZaloPay 和 ShopeePay 的使用比例接近 60%,小幅落 后于第一名的 MoMo。 2. MoMo:越南领先的电子钱包和支付平台,由 Online Mobile Services Joint Stock Company 运营。截至 2024 年 10 月,MoMo 已拥有超过 3000 万用户,是越南数字支 付市场的主要参与者。MoMo 应用程序支持多种金融服务,包括支付、转账、票据支付、 手机充值,以及购买门票和电影票等服务。MoMo 与越南 70 多家银行和金融机构以 及 300,000 个支付接受点合作,提供安全便捷的支付。广泛的用户基础和市场贡献使 其成为越南数字经济的重要推动者。 3. ZaloPay:由 VNG 公司开发的越南领先数字支付平台,提供支付、转账和财务管理等 服务。ZaloPay 既可以作为独立的移动支付应用运行,也可以直接作为越南排名第一 的通讯应用 Zalo 的集成产品使用。ZaloPay 庞大的基础用户群体使其成为越南第二大 热门的电子钱包。
互联网信贷:市场潜力大,盈利空间高