2025年5月23日，第十二届富国论坛召开。

来自富国基金的多位资深基金经理，以及来自券商的首席经济学家、首席分析师，前瞻全球秩序变局、把脉产业趋势、共议资产配置、展望行业投资机会。

在论坛现场，富国基金权益研究部总经理陈杰提到，美国发起关税战存在逻辑硬伤，不构成A股中长期主要矛盾。A股市场正经历从“存量经济”向“新模式”的转型，“新模式”下的盈利回升周期已经启动。

兴业证券首席策略分析师张启尧提出，在“东稳西荡”格局下，中国资产是更具优势的一类资产选择，其中军工与黄金为战略配置首选，科技赛道需聚焦AI应用从上游开始往中下游扩散的投资机遇。

A股市场正向“新模式”转型

在上午场的主动权益分论坛上，富国基金权益研究部总经理陈杰表示，A股市场正经历从“存量经济”向“新模式”的转型，2025年一季度盈利增速由负转正，标志着持续四年的下行周期终结，“新模式”下的盈利回升周期已经启动。

“这一反转的核心驱动力包括：全行业库存低位触发的补库存周期、上市公司轻装上阵，以及二手房回暖带动的地产链修复。”陈杰表示。

陈杰强调，“新模式”下ROE底部已显著抬升。尽管毛利率承压，但企业通过费用率下降对冲经营压力，资产周转率与杠杆率触底回升，运营能力结构性改善为ROE修复提供支撑。

此外，风险偏好自2024年四季度见顶回落，叠加中国产业转型“突围”的大故事，如AI研发与高端制造双突破、产业集群优势强化，市场情绪有望从“失败主义”转向乐观。

针对市场关注的美国关税风险问题，陈杰表示，美国发起关税战存在逻辑硬伤，不构成A股中长期主要矛盾。

对于A股市场的行业配置，他认为，需要找到具有向上弹性的品种，加大成长性方向的配置，重点关注AI赋能制造业、库存周期反转等相关行业的配置价值。

在论坛现场说，深耕消费领域的基金经理周文波也进行主题演讲，分析了消费板块的投资机遇。

周文波认为，经历多年调整的消费板块正显现出结构性投资机会，当前消费板块PE分位数处于近十年低位，机构持仓触底，悲观预期已充分定价，而居民储蓄率见顶、收入预期改善与财富效应再现，有望成为消费板块反转的催化剂。

A股、港股消费结构性投资机会如何把握？周文波称，需要关注两类机会：一是布局估值处于历史底部、分红稳定的传统消费龙头，如白酒、家电等，其高ROE特性有望提供安全边际；

二是顺应消费趋势变革的“新消费”领域，关注国货品牌崛起、情绪消费、性价比消费及服务消费升级等新兴消费赛道的高成长机遇。

展望后市，周文波表示，需关注居民收入预期改善和财富效应再现两大催化剂。当前消费政策加码，叠加盈利基数效应，2025年下半年消费板块或迎来修复窗口。

黄金是美元信用弱化的“终极对冲工具”，

面对地缘博弈升温与AI技术革命的双重冲击，论坛第一场圆桌聚焦“宏观锚点与资产配置”。五大券商首席经济学家与策略分析师将就中美博弈、大类资产、产业趋势等话题展开激辩。

华创证券研究所副所长、首席宏观分析师张瑜指出，中美经贸深度绑定决定“无损脱钩”不可行，中国政策储备充足，金融市场波动率将低于经济数据波动。

浙商证券首席经济学家李超强调，抢出口以及工业生产的韧性是短期的确定性抓手，而中长期视角下，中国或采取纾困的方式来应对贸易磨擦，其中货币政策有望优先发力，通过释放流动性应对外部的不确定性。

广发证券首席策略分析师刘晨明将资产划分为三类：强周期类（地产链）、稳定类（黄金、高股息）及科技新兴类（AI、创新药）。他强调，黄金是美元信用弱化的“终极对冲工具”，而创新药出海与AI硬件渗透率提升是科技主线核心。

兴业证券首席策略分析师张启尧提出“东稳西荡”格局下，在全球中国资产是更具优势的一类资产选择，其中军工与黄金为战略配置首选，科技赛道需聚焦AI应用从上游开始往中下游扩散的投资机遇。

在第二场圆桌中，国联民生证券研究所副所长包承超与富国基金五位资深基金经理曹晋、赵伟、孙彬、徐智翔、俞晓斌共话市场机遇，围绕贸易摩擦、科技趋势与新规应对展开探讨。

徐智翔表示，今年DeepSeek的横空出世代表着AI应用进入落地元年，往后看，智能助理AI方向更关注AI眼镜等可穿戴设备，物理AI方向则更关注智能驾驶和人形机器人。

曹晋分析，AI硬件资本开支仍处深水区，从长期来看，中国在AI应用上的空间更广阔。赵伟从医药视角指出，创新药企通过全球化授权打开市场空间，政策引导与商业化能力缺一不可。

近期，证监会正式印发了《推动公募基金高质量发展行动方案》。针对公募新规强化长期考核与投资者利益绑定，曹晋表示将坚守产业趋势，挖掘隐形冠军；赵伟主张深耕细分领域，避免短期交易噪音。

孙彬认为，价值投资需动态审视ROE稳定性，传统红利板块现金流确定性更高。徐智翔强调“无产业不牛市”，未来超额收益仍存于规模化扩张的新兴产业。俞晓斌称，固收+产品需平衡债性与股性，久期管理应逆势布局，以绝对收益为目标优化风险收益比。