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日前，建邦高科有限公司（下称“建邦高科”）向港交所提交了上市申请，拟主板上市，中信建投国际为独家保荐人。

作为老牌光伏银粉企业，建邦高科2024年营收体量超过39.5亿元，更是拥有沙特阿美和晶科能源旗下投资机构的参股，还受到鼎晖投资创始人焦树阁的青睐，但毛利率低至3.3%，资产负债比率增至63.4%，还可能存在高度依赖单一产品的风险。

制图：佘诗婕

全球第二、中国第一

招股书显示，建邦高科的历史可追溯至2010年3月，当时公司营运附属公司建邦胶体材料成立，旨在专注于高科技新能源及高端材料。

2012年12月，建邦高科决定专注于包括光伏应用领域银粉在内的商业生产，并启动专门针对这一领域的合作研发项目。根据咨询机构弗若斯特沙利文的资料，这使建邦高科成为中国最早投资及专注于光伏银粉研究、开发、制造及销售的公司之一及先行者。

银粉是一种由纯银制成的金属粉末，通常呈白色或略带光泽的外观。银粉具有良好的导电性、导热性、抗氧化性和抗菌性能，银粉的广泛应用使其在多个行业中具有重要的地位，尤其是在电子和光伏领域，银粉的质量和性能直接影响产品的性能和效率。

建邦高科目前产品主要包括普通光伏银粉及用于生产更新型光伏电池或其零部件的高端光伏银粉。建邦高科在招股书中提到的优势之一就是生产高端银粉的能力，该等银粉最终用于生产更新型的光伏电池或其零部件，包括PERC电池及TOPCon电池的正面细栅以及HJT电池及xBC电池的导电栅。

根据弗若斯特沙利文的资料，按中国光伏银粉销售收入计，于往绩记录期间，建邦高科在所有国内生产商中排名第一，在所有全球生产商中排名第二，市场份额为9.9%。

而排在第一位的光伏银粉制造商是成立于2006年的一家日本企业，该公司经营三大业务，包括半导体、电子材料及高端精细材料。电子材料业务生产及销售银粉及氧化银粉等材料。根据上述资料，IPO日报推测或为同和电子科技。

从全球银粉市场的发展来看，全球银粉销售收入由2020年的543亿元增至2024年的1314亿元，复合年增长率为24.7%。同期，中国银粉销售收入由2020年的316亿元增至2024年的993亿元，复合年增长率为33.1%，增长较为迅速。值得注意的是，销售收入的复合年增长率高于销量的复合年增长率，乃由于银粉的平均售价上升。

在上述背景之下，2022年—2024年（下称“报告期”），建邦高科营业收入分别为17.59亿元、27.82亿元、39.5亿元，体量较大且呈现出良好的增长态势。 但是，同期公司净利润仅分别为2420万元、5989万元、7902.7万元，毛利率分别为3.4%、3.9%和3.3%，相比很多高毛利率行业或企业，其毛利率并不亮眼。

其中，建邦高科的绝大部分收入来自银粉产品销售。报告期内，该公司销售银粉产品产生的收入分别占总收入的98.5%、99.1%及97.4%。

公司高度依赖单一产品，这也意味着，一旦银粉市场需求或价格出现负面波动，公司业务、财务状况及经营业绩都可能遭受重大不利影响。

弗若斯特沙利文资料显示，预计2029年全球银粉销售收入将达到2929亿元，2024年至2029年的复合年增长率为17.4%。同时，中国的银粉销售收入预计将于2029年达到2297亿元，2024年至2029年的复合年增长率为18.3%。

沙特阿美、晶科能源参股，知名投资人青睐

不过，虽然市场前景不错，但光伏银粉行业竞争激烈，德国贺利氏、日本田中贵金属等国际巨头不仅在技术上领先，还具备广泛的市场渠道和品牌影响力，对建邦高科有一定的压力。

此外，建邦高科的客户集中度也较高，报告期各期对两大客户（客户A及常州聚和）的销售额占公司同期总收入的87.9%、82.8%及63.1%。

对此，建邦高科表示公司客户包括了中国光伏银浆生产行业的领先制造商。根据弗若斯特沙利文的资料，于2024年，公司前五大客户（以销售收入计）约占于同年74.1%的市场份额（按中国光伏银浆销售收入计）。公司向客户A供应银浆产品已超过六年，向常州聚和供应银浆产品已超过五年。

需要指出的是，报告期各期末公司计息银行借款分别为6240万元、1.52亿元、2.06亿元增长明显，同期贸易应收款项及应收票据激增报告期各期分别为0元、9410万元、1.75亿元。

随之增长的还有公司资产负债率。报告期内，公司资产负债比率分别为57.8%、61.6%及63.4%。

事实上，此次港交所上市，建邦高科确实计划拿出部分募资用于偿还计息银行贷款。

股权结构方面，董事会主席、执行董事兼首席执行官陈子淳是建邦高科的控股股东，分别通过Azure Harbor及PoplarC Trust间接控制72.99%的股权。

此外，在这家光伏银粉公司身上，全球知名的石油巨头沙特阿美旗下的AV China Holdings持股4.99%，全球领先的光伏组件制造商晶科能源旗下Emerald Investment持股4.99%。鼎晖投资创始人焦树阁全资持有的公司Capital Ally Holdings Limited持有建邦高科4.9%的股份。

除了偿还计息银行贷款，建邦高科的募资还将用于加强研发工作及推动技术创新，用于研发及生产设备的升级，用于扩大海外市场、 服务国际客户，以及用于营运资金及一般公司用途。