近年来，地方债务风险持续引发关注。在“防暴雷”的底线约束下，地方政府及城投平台面临存量债务化解与增量融资模式重构的双重挑战。贵州等地区通过债务重组探索出的“展期降息+市场化融资”模式，为其他地区提供了重要参考。然而，随着债务压力向利息支付环节传导，单纯依赖存量展期已难以持续，如何以项目为抓手实现债务自平衡，成为破局关键。本文将从项目筛选逻辑、资金来源优化及隐性债务规避策略三个维度，探讨地方债务风险化解的可行路径。

一、项目筛选逻辑：锚定国家战略与商业自平衡

在债务压力倒逼下，城投平台的增量项目必须同时满足“服务地方职能”与“市场化造血”的双重属性。其核心逻辑可归纳为“三个锚定”：

1.锚定国家战略导向

“黄河流域生态保护”“乡村振兴”“一带一路”等重大战略，既是政策资源倾斜的领域，也是资金合规落地的安全区。例如，某中部省份通过包装“沿黄生态廊道+文旅综合体”项目，将生态修复与商业开发捆绑，成功申请专项债15亿元，并引入社会资本参与运营。乡村振兴领域，通过县域土地综合整治项目，将宅基地复垦指标交易收益转化为项目现金流，既解决资金缺口，又规避了依赖土地出让收入的隐性债务风险。

2.锚定经营性现金流闭环

项目需在可研阶段构建“逻辑自洽”的收益模型。以保障房项目为例，“配建商业+物业运营”模式已成为主流：通过20%的商业面积租金覆盖80%保障房建设成本，实现现金流平衡。某东部城市更创新采用“共有产权+REITs”组合，将保障房销售回款与资产证券化结合，提前回收投资。

3.锚定城投主业转型

城投需从“基建代建商”向“城市运营商”转型。例如，某省会城投依托市政管网运营资质，整合区域内污水处理、热力供应等业务，形成“公用事业服务包”，通过使用者付费机制实现稳定收益，年现金流增幅达30%。

二、资金来源优化：向上争取与市场融资双轮驱动

在财政紧约束背景下，资金筹措需构建“政策资金打底+市场融资补充”的混合模式：

（一）向上争取资金的三大技术要点

1. 政策契合度包装：专项债申报需精准对接年度政策热点。2023年“设备更新”“消费基础设施”等新纳入支持领域，某西部城投将冷链物流园项目包装为“县域商业体系升级工程”，成功获得8亿元专项债额度。
2. 土地权属前置：对于涉及土地开发的项目，提前完成土地收储或使用权获取可大幅提高过审概率。某新区城投在申报轨道交通专项债前，已通过TOD模式锁定站点周边300亩商住用地开发权，形成“土地增值反哺轨道建设”的闭环逻辑。
3. 现金流分账设计：通过SPV架构实现财政资金与市场收益的隔离。例如，某生态治理项目将中央奖补资金定向用于河道清淤，而滨水商业开发收益则归属项目公司，避免混同导致隐性债务认定。

（二）市场化融资的合规边界

1.债务工具创新：

• 项目收益债：针对具备稳定现金流的停车场、充电桩项目，可发行10年期收益债，以特许经营收入覆盖本息。
• 供应链融资：通过应付账款ABS盘活施工方垫资，某城投将87亿元工程欠款证券化，融资成本较传统贷款降低150BP。

2.资本金筹措：

探索“专项债+政策性金融”联动模式。某开发区采用专项债资金注资项目资本金，同时引入国开行配套贷款，撬动杠杆比例达1:5。

三、隐性债务规避：政企合作模式的重构与创新

规避新增隐性债务需打破“财政依赖惯性”，重构政企权责边界。其实践路径包括：

（一）支付责任切割术

1. 前端市场化决策：某市科创园项目由城投自主决策投资，政府仅以“入驻企业税收增量奖励”形式间接支持，避免直接补贴被认定为财政支出责任。
2. 后端采购分离：政府租用城投建设的办公楼时，需在项目竣工3年后、且租金支付纳入年度预算，方可规避“定向建设”嫌疑。

（二）现金流包装术

1. 收入混配技术：某污水处理项目将财政补贴占比从95%降至60%，同步开发中水回用、污泥制肥等市场化收入，在会计处理上实行分账管理。
2. 期限错配缓释：通过20年期项目贷款覆盖5年期隐债置换，利用时间换空间逐步消化财政依赖。

（三）政策灰色地带利用

1. 财政资金“非直接化”：某医院迁建项目通过卫健部门预算采购医疗服务（非基建拨款），实现财政支付“间接化”。
2. 补贴“行业化”改造：将针对特定项目的补贴转为行业普适性政策，如将开发区厂房租金减免调整为“先进制造业税收返还”。

四、风险与展望：在钢丝上寻找平衡

当前实践虽取得阶段性成效，但潜在风险不容忽视：一是过度包装可能触发监管回溯认定；二是长周期项目面临政策连续性风险；三是市场化收益不及预期导致二次风险累积。未来改革需聚焦三点：

1. 加快城投市场化转型，推动“管委会+公司”模式向现代企业治理转变；
2. 完善隐性债务认定细则，避免“一刀切”误伤合理融资；
3. 构建多层次偿债保障机制，探索设立区域偿债准备金与违约处置基金。

在防风险与稳增长的平衡木上，地方债务化解既需要技术层面的创新突破，更离不开深化财税体制改革与要素市场化配置的顶层设计。唯有如此，方能走出“借新还旧”的循环困局，实现可持续发展。

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